重磅政策频出：下一步经济市场走势研判及应对思考

2024年10月08日 宏观经济 重磅政策频出：下一步经济市场走势研判及应对思考 宏观深度研究 主要观点： 宏观政策：短期看，政策出台之密集，层级之高，协调度之强，显著强于此前数年抵抗式宽松，因此增量政策不断，短期不能悲观；中期看，是否是一个彻底的政策转向，目前仍持谨慎态度，关注中央经济工作会议和两会。 经济前景：若一揽子、超大力度宽松，能一扫当前悲观心态，2025年经济仍有较大的潜力，值得期待。 市场观点：短期看，市场快速上涨后，驱动因素转变为流动性和增量资金，顺周期（地产、建材、证券、有色）、TMT（情绪、流动性受益），中证500&1000，仍值得关注。中期看，资金推动的牛市，需注意短期大幅回撤风险。长牛慢牛仍需等待政策及基本面反馈。 风险提示：已有政策的效果待观察；新增政策可能低于预期；市场波动较大，不确定性较高。 李宗光（分析师）lizongguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280523050001 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280520050003 钟山（联系人）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070001 段雅超（联系人）duanyachao@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070002 目录 1、基本面：重磅政策出台，政策反转了吗？下行周期能否扭转？4 1.1、政策密集落地，和以往相比力度更大、多部门协同、集中发力4 1.2、如何理解此次政策变化？政策系统性反转的开始，还是为了避免短期过快下滑？8 1.3、外部环境仍存在较大不确定性10 2、股市反转来了吗？12 2.1、市场反转交易的几个阶段12 2.2、本次反弹有何不同？13 2.3、短期：筹码密集区或有阻力，但天量成交带动下仍有望向上突破15 2.4、中期：保持谨慎，涨幅过快容易迅速见顶16 3、股市应对策略16 3.1、短期对标港股：节后多元金融、半导体、医药、地产、可选消费有望领涨16 3.2、对标A+H个股：证券、地产、创新药、可选消费、保险标的节后有补涨机会17 3.3、短期配置：短期抓两头，顺周期及TMT19 3.4、中期：市场上涨一定点位后保持警惕，关注监管表态19 图表目录 图1：2016年以来春季行情复盘4 图2：政策组合力度超预期5 图3：降息力度显著高于过去几年5 图4：年内最高可能降准150bp5 图5：前8月公共财政收入累计同比下降2.6%6 图6：前8月全国政府性基金收入累计同比下降21.1%6 图7：一线城市放松限购力度弱于预期7 图8：“9·24”后，30大中城市商品房销售环比增长8 图9：“9·24”后，北京二手房销售环比、同比均增长8 图10：“9·24”后，上海二手房销售环比增长、同比回落8 图11：“9·24”后，深圳二手房销售环比回落、同比增长8 图12：居民就业收入预期处于低位9 图13：疫情之后，贷款利率下降并未刺激地产销售9 图14：GDP平减指数已经连续�个季度负增长9 图15：名义GDP目标增速和当前增速的差距是5个百分点10 图16：新增就业超预期，失业率下降11 图17：薪资同比增速上升11 图18：11月、12月各降息50bps调整为各降息25bps11 图19：预计美国三季度GDP环比折年率为2.5%11 图20：国庆期间美股相对平稳，原油价格剧烈波动12 图21：上证指数反转阶段上涨持续时间长且涨幅大13 图22：上证指数主要反弹行情表现13 图23：9月底A股成交金额迅速暴涨14 图24：港股地产股短期暴涨，10月2日融创中国（HK）单日收涨75.6%14 图25：市场乐观情绪指数接近2015年、2019年3月高点15 图26：9月30日上证指数筹码分布图15 图27：9月24日至10月4日港股及中概股表现16 图28：10月2日至10月4日港股及中概股表现16 图29：9月24日至10月4日恒生二级行业表现17 图30：10月2日至10月4日恒生二级行业表现17 图31：9月24日至10月4日A+H港股区间涨幅排名前30个股18 图32：A+H股节后潜在补涨空间及折溢价率18 图33：2021年9月至2024年9月末各大指数涨跌幅表现19 三季度，我国宏观经济延续复苏不稳固形势，A股市场波动加大，经济主体信心不足。当前增量政策值得期待，短期不宜悲观。 交易政策暖风，一般发生在四季度至来年一季度，二季度结束。金融、地产、有色金属、家电等顺周期品种相对受益。不过从历史上看，春季行情是短期性、战术性和交易性机会，博弈性强。 近期，重磅政策频出，市场大幅反弹，情绪迅速转向。那么，在此情景下，我国经济基本面是否能得到根本性的扭转？市场火爆能否延续？ 图1：2016年以来春季行情复盘 资料来源：Wind，诚通证券研究所 1、基本面：重磅政策出台，政策反转了吗？下行周期能否扭转？ 1.1、政策密集落地，和以往相比力度更大、多部门协同、集中发力 过去数年，一直有稳增长政策，特别是年末年初，总会有增量政策。近期，政策密集落地，和以往相比，力度更大，多部门协同，集中发力。 首先，2024年9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会上，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会等三部门领导宣布了几项重大政策，主要包括： 一是降低存款准备金率和政策利率。将下调存款准备金率0.5个百分点，向金 融市场提供长期流动性约1万亿元；降低中央银行的政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%。 二是央行支持房地产的�条政策。引导银行降低存量房贷利率约0.5%个百分点，每年为居民节省约1500亿元；统一房贷最低首付比例至15%；延长两项房地产金融政策文件的期限；优化保障性住房再贷款政策；支持收购房企存量土地。 三是创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，计划互换便利首期操作规模是5000亿元，未来可视情况扩大规模，这项政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。创设股票回购增持专项再 贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票，首期额度是3000亿元，未来可扩大规模。 图2：政策组合力度超预期 资料来源：国新办，诚通证券研究所 其中，货币政策力度较往年更强。历史上，2020年有一次全面降准，2021年 -2023年各有两次全面降准，最大幅度在100BP。而央行领导强调，年内还将视市 场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。若第三次降准落实，2024年降准次数及幅度都将远超往年。 同时，年内7天逆回购利率累计下调30BP，1年期MLF下调50BP，5年期 LPR预计累计下调55-60BP，调降力度比2020年更高。 图3：降息力度显著高于过去几年图4：年内最高可能降准150bp 资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 此外，值得关注的是，央行创设了两项新的货币政策工具以支持股票市场稳定发展。第一项是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、 保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性。具体操作上，由证监会、金融监管总局制定规则，金融机构将持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押物，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产。这项政策将提升机构资金获取能力和股票增持能力。会议表示首期操作规模5000亿元，未来可视情况扩。 第二项是创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。首期规模3000亿元，若成效显著，第二期、第三期 均可以持续保持3000亿元规模。 9月26日，中央政治局会议首次在9月讨论经济问题，进一步强化了政策转 向信号。在形势判断方面，本次会议删掉了7月会议中“延续回升向好态势”“保持战略定力”等表述，提出“当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”，继续强调“努力完成全年经济社会发展目标任务”。 宏观政策方面，会议强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层‘三保’工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。”“加大”“有力度”等用词表明，这轮的宏观调控有相当力度。 当前，货币政策已经基本落地，市场更加关注未来财政政策的力度与空间。不过，会议强调要“保证必要的财政支出”。用词偏温和，没有强调加大财政支出，多重约束下，政治局会议对财政表述较为克制。这主要由于，近年来财政收入下滑，财政约束仍在。2024年以来，受税收、土地出让金下滑等方面影响，财政收入下降。前8月，公共财政收入累计同比下降2.6%；全国政府性基金收入累计同比下降21.1%；土地出让金同比累计下滑25.4%。 图5：前8月公共财政收入累计同比下降2.6%图6：前8月全国政府性基金收入累计同比下降21.1% 资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 对于房地产政策，此次政治局会议明确提出“要促进房地产市场止跌回稳”，诉求明确。 具体措施包括供给侧和需求侧两个方面。 供给侧，提出“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”，主要为了减缓新房供给压力。提出“加大‘白名单’项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地”则主要增加对房地产商、“白名单”项目的资金支持力度，防止烂尾楼风险， 增强居民购买商品房的信心。相关政策已在“9·24”国新办新闻发布会上有所体现。需求侧，提出要“调整住房限购政策，降低存量房贷利率”，降低存量房贷利率也已在“9·24”国新办新闻发布会上公布，具体包括调降存量房贷利率50P左右；调降LPR下降20BP。 图7：一线城市放松限购力度弱于预期 资料来源：Wind，诚通证券研究所 政治局会议后，一线城市也加急推出放松限购措施，不过从具体落地看，整体弱于市场预期。此前，市场预期曾预期一线城市会迅速放开限购，实际仅广州完全放开限购，而北京、上海、深圳则不同程度保留了一定的限购政策。如上海对非本市居民购买核心区房产仍设置3年社保年限，北京也对非本市居民购买�环内房产 设置3年社保年限。 “9·24”房地产新政后，新房二手房销售均好于季节性。如9月24日到9月 30日一周内，30大中城市商品房销售套数环比上涨了31%，而2023年同期增速为 -10.5%。北京二手房下手套数环比上涨了20%，而2023年同期环比基本持平。 国庆十一期间，新房、二手房成交量也表现较好。不过整体成交量较小，缺乏参考价值，因此政策效果关键还需要观察节后的市场情况。 图8：“9·24”后，30大中城市商品房销售环比增长图9：“9·24”后，北京二手房销售环比、同比均增 长 资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 图10：“9·24”后，上海二手房销售环比增长、同比回落 图11：“9·24”后，深圳二手房销售环比回落、同比增长 资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 1.2、如何理解此次政策变化？政策系统性反转的开始，还是为了避免短期过快下滑？ 根据前文梳理，政府政策立场转变始于9月初，8月份我国主要经济数据依旧 低迷，市场悲观心态浓厚，地方财政压力较大，完成全年GDP5%增长目标难度上升。9月6日，前央行行长易纲在第六届外滩金融峰会上直言，“中国现在应该把重点放在抵挡通缩压力上”，因为“广泛的价格衡量指标连续几季呈现负值”，可以看作政策转向的一个重要信号。 不过目前看，当前政策对于短期与长期考虑兼有，短期考虑占更大权重。政治局会议