假期重要新闻点评及行业最新观点

2024年10月07日 证券研究报告市场投资策略 西南观点 1.宏观：国庆假期国内外宏观大事点评 海外方面，近期中东局势迅速升级，市场担忧以色列是否会打击报复伊朗并威胁到伊朗的石油设施，美国总统拜登目前则表示正在讨论。伊朗是OPEC的成员国中第三大原油生产国，出于对伊朗原油供应中断的担忧，国际油价自9月27日以来持续上涨。短期来看，国际油价走势或将取决于以色列将如何回应。中期来看，中东冲突持续、沙特扩产不确定性、全球需求偏弱综合作用下，国际油价或呈震荡态势。另外，9月美国非农就业人口增加25.4万人，远超预期的15万人，7、8月数据均上修，失业率为4.1%低于市场预期，当周公布的ADP就业和家庭调查就业增长也保持强劲。在美国就业数据公布之后，市场对于美联储在11月份的降息幅度预测从之前的50个基点下调至25个基点，稳健的就业市场可能将给予美联储谨慎降息的理由。 国内方面，（1）地产新政出台之后，国庆期间房地产市场出现了一些积极的边际变化，反映购房意愿的看房量、到访量大幅上升，多地商品房销量出现不同程度增长，市场信心有所恢复。预计后续房地产市场有望止跌回稳，四季度房地产销售有望迎来边际改善； （2）从假期出行消费情况来看，据飞猪发布的出游快报看，按可比口径计算，国庆黄金周，国内高星酒店、线路游、租车等旅游商品的预订量同比大幅增长，出境游继续高增长，但出行价格仍比较偏弱，国内机票、酒店预订均价同比去年均下降。总体来看，居民在出行消费上依然更加注重性价比；（3）从观影情况来看，相比去年的中秋-国庆档，今年国庆档的票房略显平淡，虽然题材众多，但并未出现爆款电影。 风险提示：国内经济回升低于预期，政策落地效果不及预期，地缘政治风险。 2.策略：假期重要信息与市场观点更新 假期期间主要信息：首先，美国9月份就业报告强于预期，这强化了美联储主席鲍威尔的鹰派论调。在以降息50个基点开启宽松周期后，四季度两次降息25个基点概率明显抬升。市场向美联储靠拢，而不是美联储向市场靠拢。其次，日本新政府和日本央行对近期加息持谨慎态度。市场已将下一次加息推迟到2025年。第三，欧元区9月份CPI初值跌破2%。这增加了欧洲央行在10月17日会议上降息的可能性。第四，英国央行行长贝利暗示英国央行将加速降息。第五，尽管中国内地股市自10月1日起放假，但在香港上市的中国公司指数仍上涨了8.6%。在美国上市的中国公司金龙指数上周上涨近10.5%，此前一周飙升24%。第六，以色列入侵黎巴嫩和伊朗对以色列发动导弹袭击，警告多方面冲突正在扩大和加深。与此同时，美国石油库存降至两年半以来的最低水平。 87055 11月W TI价格自8月底以来首次突破每桶75美元。从大类资产表现来看，权益市场：2024年国庆节假期期间，恒生指数上涨10%以上，美国三大股指波动较小，欧洲股指小幅下跌，日本股指上涨，韩国股指下跌。债券市场：美债长短端利率均显著回升，本周美国非农就业以及PMI数据超预期强劲，推动2年期和10年期美债利率上行。大宗 商品：假期期间，国际油价上涨显著，金铜价格略有上涨。 长假效应对行情短期节奏的影响：当市场具有强烈的倾向性时，假期效应对于短期行情节奏来讲，可能意味着开盘后情绪的充分定价。较长时间的休市期间使得投资者进一步加强了对于未来行情的倾向性，尤其是A股休市期间港股仍在开盘，港股的走势不断印证和加强A股投资者的情绪，将使得A股开盘后两者产生不同的短期节奏。 行业配置：从这个角度讲，政策直接利好的是高股息板块，同时政策对市场情绪的提振将带动超跌板块的内需板块短期反弹。全球衰退风险依然存在也没有演绎结束，同时大选临近波动率可能会再次起飞，海外风险偏好依然会冲击国内市场，从这个角度讲，这波反弹可能相对更有持续性。根据目前PE和PB的最新情况，综合来看相对比较便宜的是创业板和中证500两个指数。国庆假期期间港股涨幅居前的行业：消费服务、家电、非银金融、电子、石油石化、军工、建材、房地产涨幅居前，主要集中在可选消费、硬科技、地产链等领域。关注的板块：高股息+超跌内需，煤炭、银行、非银、医药、食品饮料、电新、轻工、建材。 风险提示：稳增长政策不及预期；海外衰退超预期。 3.海外：假期期间海外要闻以及港股市场表现回顾 目前流动性持续改善，叠加国内政策紧密的出台和落地，港股对于国际资金的吸引力仍然很强，考虑到过去3年时间内中国资产的长期低配情况，预计外资在港股的配置仓位上仍有提升空间。建议关注金融股以及恒生科技权重股，尤其是目前估值还处于历史较低分位的头部平台型企业。 风险提示：行业政策发生重大变化，下游需求不及预期，研发进展不及预期，AI应用落地不及预期等风险。 4.固收：市场情绪积极，关注转债机会 当前以转债对应正股为锚来看，转债估值修复仍有较大空间。即使先忽略正股的上涨，转债相对正股估值的修复，也可能会带来一定的收益。此外，本轮反弹前几个月的下行当中，部分转债信用风险溢价被错误定价，在某种程度上重塑了转债定价的锚点，这也导致前些年长期表现突出的双低策略近期表现偏差。但在后续市场修复进程当中，我们认为转债标的可能会总体迎来强力修复，而这其中，前期估值压缩较多的个体可能会体现出更强的弹性。结合以往转债修复进程当中的表现，低价、小市值转债往往表现突出，我们推荐关注市场情绪整体修复当中，低价转债可能出现的超额反弹情况。策略上，在市场初期我们推荐以双低策略为优选策略。 风险提示：经济运行超预期；宏观政策超预期。 5.机械：布局确定性，聚焦新经济 通用设备：2024年是制造业库存周期从主动去库向被动去库和主动补库切换的窗口期； 但短期制造业需求依然不足。库存周期是通用设备投资最有效方法论，制造业库存周期从主动去库向被动去库和主动补库阶段过渡，通用设备订单改善和估值中枢上移。当前国内弱需求背景下，通用设备周期筑底，政策发力背景下，需求预期改善。 轨交装备：2024年轨交投资维持高位且具有持续性，下半年是铁路投资加速窗口期，叠加新一轮大规模设备更新政策影响，2024年下半年铁路装备将有望迎来订单与估值双升。2024年1-8月全国铁路固定资产投资4775亿元，同比增长10.5%，预计全年投资增速维持10%左右。 工程机械：短期国内数据边际改善，海外出口数据超预期，中长期国内需求筑底，国际化战略稳步推进。全球工程机械万亿市场，2024年国内筑底企稳，龙头企业海外战略进入收获期，电动化趋势加强。中长期维度，2024年是工程机械布局最佳窗口期，国内挖机销售持续超预期。重点推荐核心主机厂和零部件公司。 新经济：政策重点支持低空经济和人形机器人等新产业方向，建议积极布局。2024年是人形机器人小规模量产的元年，国内人形机器人产业化加速推进，建议从三个路径（卡位特斯拉产业链、卡位国内人形产业链、潜在人形机器人标的）、五个方向选股（丝杠及设备、电机、传感器、新材料、整机），布局优先卡位的产业链核心标的。低空经济万亿市场，建议优先布局产业链核心标的。 细分领域的α机会：除以上重点提及的板块性和方向性机会以外，即轨道交通、油服行业、工程机械、出口链、新经济等方向以外，同时建议重点关注和中长期布局低估值、有成长的细分领域优质标的和有α机会的行业龙头。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格变动风险；高端技术研发不及预期。 6.汽车：电车销量表现抢眼，欧盟进口加税终裁落地 首先，9月主流主机厂数据造好 ，比亚迪/吉利/华为问界/蔚小理/零跑销量分别为41.94/20.19/3.58/2.12/2.14/5.37/3.38万辆，环比增长12.4%/11.4%/4.6%/5.0%/52.1%/11.6%/11.4%，同比增长45.9%/21.0%/402.8%/35.4%/39.5%/48.9%/113.7%；订单方面，最新华为鸿蒙智行大定订单突破2.86万台，其中，智界R7突破9600台，问界M9突破7800台，M7突破9000台，整体比较超预期，尤其是智界R7。其次，欧盟针对中国纯电乘用车最高加税35.3%终裁投票通过，整体符合预期，未来中欧双方仍将继续协商谈判，或有调整优化。当前时点，看好优质整车及零部件，尤其是华为产业链（特别是智界产业链）、特斯拉与智驾产业链（催化剂：10月10日本周四特斯拉Robotaxi发布会）；同时，客车与重卡预计受益于Q4政策冲量，看好主流整车标的。 风险提示：政策波动风险；原材料价格上涨风险；价格战风险；地缘政治风险；智能网联汽车推广不及预期等的风险。 7.计算机：聚焦弹性，持续推荐金融IT 金融IT行业作为顺周期高弹性品种，持续受益于交易量提振和金融信创，C端炒股软件景气度向上，B端金融IT需求逐步释放。金融信创以“先试点，后全面”的推广方式进行，2020年共有47家试点机构，主要包括头部银行、保险、证券、一行两会和交易所，项目多以OA办公系统为主，要求信创基础软硬件采购额占IT外采的5-8%；2021年试点机构扩容至198家，范围扩展到终端机具+管理软件+一般业务+关键业务，信创基础软硬件在IT外采中占比要求提高至10-15%；2022年逐渐进入规模推广阶段，广度、深度都实现进一步扩大，实现从办公OA等一般系统到核心业务系统的逐渐突破，信创软硬件投入占行业全年IT支出的30%。结合27年信创关键节点，金融机构IT投入也在进一步向核心系统信创相关投入侧重，24年多家券商陆续开始新一代信创核心业务系统招标，金融机构IT需求增长具备韧性。 风险提示：政策落地不及预期；AI应用落地不及预期；信创进度不及预期；板块政策发生重大变化；研发进度不及预期等。 8.传媒：继续推荐游戏行业 行业侧，版号延续常态化发放，政策以鼓励为主，9月发放109款游戏版号，另据伽马数据显示，24H1游戏市场规模1473亿(+yoy2.1%)，增长平稳。 估值侧，目前A股游戏头部公司PE估值进入13-16X区间，仍处于历史较低分位点，板块已进入中长期布局时点(即估值性价比+未来分红预期+景气度上行）。产品侧，A股 公司较多进入24/25年新品周期拐点，叠加买量市场趋稳，板块景气度（β）有望上行，有望贡献显著业绩弹性。 风险提示：政策不及预期的风险；科技发展不及预期的风险；公司产品市场反馈不及预期的风险。 9.通信：AI连接需求旺盛，通信技术持续迭代 AI浪潮催生算力要求，推理侧连接需求持续提升。AIGC带来的超大算力需求拉动通信基础设施建设及扩容，光模块作为数据传输的基础部件，需求首先迎来爆发。同时随着光连接高速率、大密度方向发展，22年为800G元年，市场出货量约为万只级别，23年逐步起量，24年随着大模型厂商加速AI建设，加单意愿强烈、节奏频繁，预计将迎来爆发式增长。同时随着芯片速率翻倍，英伟达的B100和H200等产品将逐步标配1.6T光模块，光模块更新迭代也将加速。中国光模块企业占据全球60%以上的市场份额，进入市场较早，先发优势显著，拿下北美订单具有高确定性，同时业绩能见度高、落地性强，建议持续关注。 卫星互联网建设序幕拉开，将带来新一轮资本投入。卫星互联网建设需求具有较高确定性：其一，卫星互联网在国家安全领域的重要作用已得到充分显现，建设自主可控的宽带卫星星座刻不容缓；其二，低轨轨道资源和通信频段资源稀缺，在国际电联“先占先得”规则下，我国需要快速抢占低轨卫星资源；其三，空天地泛在通信是通信技术的必然演进方向，卫星互联网是下一代通信技术的重要基础设施。目前，我国卫星互联网实验星已完成了3次发射，明年有望进入组网星密集发射期，星载相控阵、通信载荷、地面信关站等环节将带来超千亿的市场空间，建议关注相关环节的核心供应商。 光通信传输/运营商/5G-A赛道景气度维持高位。24年通信行业逐步复苏，人工智能、卫星互联网等主题机会轮动活跃。2024年上半年，通信板块总营收达12860. 3亿元，同比增长5.1%；实现归母净利润1272.2亿元，同比增长8.5%。2024年，AI浪潮与卫星通信或成为重要投资主线，