每周研报

每週研報30/09/2024 上周國內政府一列重磅政策刺激出臺，從央行降准降息並創設創新工具支持資本市場等一攬子重磅金融政策集中發佈出臺，到國內政治局會議上高層對經濟工作做出定調將加力推出增量政策。在這一系列利好催化之下，市場對中國股市的做多情緒被點燃，上周A股與港股強勢反彈，恒生指數與上證指數漲幅均超12%，此次央行等多部門出臺重磅組合政策對國內股市有 哪些具體影響，哪些板塊更受益？ 央行推出超預期政策刺激禮包，對股市有何影響？ 上周國內政府出臺了一系列重磅政策刺激利好，其中引人注目的關鍵措施是央行通過貨幣政策來刺激經濟增長，同時高層會議為政策方向設定了基調： 9月24日，央行行長在發佈會上公佈了包括降准降息、將房貸利率下調以及推出創新貨幣政策工具以支持股市等在內的一系列政策措施，整體力度和節奏超出市場預期：第一，央行下調了存款準備金率和政策利率。具體措施包括降低存款準備金率0.5個百分點，此舉預計將釋放超過1萬億元人民幣的流動性。此外，央行還計畫在年底前根據市場情況進一步下調存款準備金率0.25%至0.5%，這可能額外釋放高達2萬億元人民幣的流動性，同時降低銀行負債成本約80億元。在政策利率方面，央行將7天期逆回購操作利率下調20個基點至1.5%；第二，在房地產政策方面央行宣佈存量房貸利率將下調，預計平均降幅約為0.5%。此外，央行還決定統一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將二套房貸款的最低首付比例從25%降低到15%。這些調整旨在減輕借款人的財務負擔，刺激消費和投資，同時維護房地產市場的穩定發展；第三，在資本市場方面，央行宣佈創設新的結構性貨幣政策工具，以更精准地支持股票市場的發展，包括創設證券、基金、保險公司互換便利以及創設股票回購增持專項再貸款。 9月26日，中共中央政治局召開會議，會議總體基調積極主動。會議提到，加大財政貨幣政策逆週期調節力度，保證必要的財政支出，切實做好基層“三保”工作。努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點。要支持上市公司並購重組，穩步推進公募基金改革，研究出臺保護中小投資者的政策措施。 9月27日，備受期待的降准降息正式落地，中國人民銀行發佈公告，下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）；公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.70%調整為1.50%。 每週研報30/09/2024 A股：市場信心提升，增量資金入場，看好哪些板塊？ 此次國內連續重磅政策刺激將吸引大量增量資金流入，並且使得市場風險偏好提升。預計將對我國A股市場產生積極影響，可能會啟動一輪中級反彈行情。首先，政治局會議定調十分積極，對財政政策與貨幣政策的要求要加力刺激，而在資本市場上會議繼續強調要努力提振資本市場，引導中長期資金的入市，隨後央行等政府機構回應會議要求下調了存款準備金率與政策利率，此外，央行實施了包括貨幣互換便利化和專項再貸款支持股票回購增持在內的結構化創新工具以支持股市。同時，政府正著力推進投資領域的改革，目標是構建一個以長期資金投資為主導的政策框架，並計畫出臺相關指導方針以促進中長期資金進入市場，這些舉措均提升了市場對新增資金注入的期待，市場情緒明顯提升。在國內政府機構陸續公佈一系列政策後，上漲指數上周上漲了近13%，突破了長期壓制的年線，顯示出此次國內政府機構出臺的政策刺激力度超出了市場的預期，市場信心和情緒得到了顯著提升。 圖一：上證指數年內漲幅情況 資料來源：Wind 在資金增量上，A股市場預期將迎來新一輪資金流入，對市場短期刺激效果比較明顯，但中長期實際效果仍需取決於中國經濟復蘇情況等，需進一步觀察。近期國內金融監管部門均有相應政策發佈，包括中央金融辦、中國證監會聯合發佈推動中長期入市的相關政策，提出將大力引導中長期資金入市，並打通社保、保險、理財等資金入市堵點，努力提振資本市場。而央行最近的表態也暗示A股市場可能在央行的扶持下獲得三方面的資金支持： 一是央行首次推出專門針對資本市場的貨幣政策結構性工具，支持符合條件的證券、基金、保險公司使用自身擁有的債券、股票ETF、滬深300成份股作為抵押，從中央銀行換入國債、央行票據等高流動性資產，這項政策將大幅提升相關機構的資金獲取和股票增持，初步操作規模設定為5000億元，未來根據情況可能擴大；二是設立了股票回購增持再貸款機制，引導商業銀行向上市公司和主要股東提供貸款，用於回購增持上市公司股票利率定為2.25%，初步規模為3000億元，如果實施效果良好，可能會增加額度。三是正 每週研報30/09/2024 在研究平准基金的創設。 從上述前兩大工具的初步規模來看，理論上可以為市場帶來最多8000億元的新增資金，但實際效果還有待觀察（不一定能夠完全使用額度）。考慮到當前A股市場的流動性狀況，如果實際到位的資金超過5000億元，將對市場產生重大利好，可能推動A股市場出現顯著反彈。上周A股滬市和深市日成交額已有明顯改善，數據顯示上周二在央行發佈一系列重磅政策之後，後續3個交易日的成交額大幅放量，兩市成交額 連續3日突破萬億，與前段時間5000-6000億元的成交額有明顯提升。 圖二：A股兩市成交額近兩個月變化情況 資料來源：Wind 展望未來，隨著央行政策的逐步落實和效果顯現，以及“國九條”及其配套措施對市場環境的改善，疊加金融監管機構引導長期資金入市、促進房地產市場穩定、幫助企業渡過難關等多項措施的實施，A股市場有望開始對當前較低估值進行修復，考慮到此次政策支持力度與增量資金規模情況，認為此次A股短期突破今年5月高點3174點的可能性較大，中長期仍需觀察國內政策實施效果、國內第四季度經濟數據的改善幅度以及企業盈利表現等。 A股預計有三個方向值得關注： 第一，從提升市場的流動性角度看，央行的降准政策以及大幅提升機構的資金獲取能力，將有利於金融板塊。認為政府的這些措施主要目的是緩解市場資金緊張的狀況，尤其是對證券和保險行業構成較大利好。在杠杆作用和市場積極預期的共同影響下，這類資產有望率先受益。此外，對利率變化敏感，從降准降息等系列政策中受益的板塊如地產鏈也可關注 第二，隨著市場指數觸底，預計市場將對之前的悲觀預期進行調整，並且降低現有房貸利率將促進居民消費的復蘇，因此消費類板塊也有望受益，尤其是以白酒、醫療美容和日常消費品為代表的大消費公司。目前這些相關板塊被市場低估，所處行業估值處於歷史低點，但它們擁有較低的估值和充足的現金流，隨著基本面和流動性狀況的改善，預計消費類板塊的估值將會出現反彈； 每週研報30/09/2024 第三，國家重點支持的新質生產力方向的科技創新如生物技術、智能駕駛、人形機器人等板塊也有望受益。首先，全球範圍內的貨幣寬鬆政策為科技成長行業提供了充足的流動性支持。其次，證券監管機構將鼓勵上市公司在這些戰略性新興科技產業領域進行並購和重組，這將使這些科創相關的產業受益。最後，在市場觸底並開始反彈的階段，科技創新行業的高增長潛力疊加持續的政策推動將使其成為市場主要的關注焦點。 海內外利好共振，港股上漲彈性更強？ 自9月初至今，港股在經過短暫的小幅波動之後，受益於美聯儲的降息決策，迎來了積極的變化。緊 接著，中國香港金融管理局也宣佈降息50個基點。歷史數據顯示美聯儲的降息措施往往能夠改善中國香港市場的流動性預期並且提振市場情緒。這促成了港股市場在前兩周快速反彈，在短短兩周內指數從17000點水準躍升至18000點，漲幅高達6%。 隨後，在9月末隨著中國央行一系列政策的出臺，以及中國政治局會議提出要刺激國內經濟增長，並且將努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市。認為這一系列重磅政策使得市場對國內資產的信心得到了顯著增強，讓內生動力來源於國內基本面增長與政策的港股市場同樣受益深遠。港股也隨之大幅上漲。根據市場統計，港股市場上周的漲幅13%，而年初至今的累計漲幅達到了21%。認為伴隨美聯儲降息帶來的流動性持續改善，疊加國內政策預期帶來信心提振，加上目前港股的低估值吸引力以及較A股相對較優的盈利能力，港股市場的修復彈性預計較A股更大： 圖三：恒生指數年內漲幅情況 資料來源：Wind 每週研報30/09/2024 *港股估值仍有吸引力，AH溢價顯現較好投資性價比 認為港股仍目前處於估值底部，在市場流動性改善以及信心增強的情況下有助於港股估值持續修復：港股市場估值經過近幾年回調消化已較為充分。從絕對估值角度來看，與國際發達市場或新興市場相比，其主要股指自2015年以來的市盈率估值大多位於歷史分位的50%以上。而恒生指數的市盈率估值歷史分位目前仍低於40%，處於相對較低的水準，具有一定的投資吸引力和性價比。從相對估值角度來看，AH溢價指數反映了內地（A股）和香港（H股）兩地上市股票的價格差異。指數越高，意味著A股相對於H股更貴，H股則相對更便宜。目前AH溢價指數為150以上仍遠高於100，處於歷史較高水準，表明港股的估值相對較低。目前，港股的估值、風險溢價等多項指標仍然顯示出較好的投資價值。 圖四：AH股過去10年溢價率情況 資料來源：Wind 在與全球各地區主要指數的橫向比較中，港股的估值優勢同樣突出。隨著美聯儲降息週期的開啟，預計會有更多海外資金流入新興市場。在眾多全球新興市場和亞太地區指數中，恒生指數的估值相對較低。這種低估值狀況可能為投資者提供了一定的安全墊和增值潛力，同時也可能增加港股市場對國際資本的吸引力。 每週研報30/09/2024 圖五：全球新興市場指數市盈率對比情況（數據至24年9月27日） 資料來源：Wind 在港股低估值優勢之下，自2024年起港股市場上的回購活動顯著增多，這一態勢不僅有助於提振市場信心，還有助於穩定股價，並改善股東回報。2024年至今，共有243家港股公司實施回購，較去年同期增加超57%；合計回購金額達2123.1億港元，較去年同期大幅增長160%，更遠高於去年全年總金額1268.93億港元。 圖六：港股回購公司數量與回購金額不同時期對比情況 資料來源：Wind 每週研報30/09/2024 在當前的時機，許多在香港上市的公司通過股票回購來展示他們對公司業績和未來增長的信心，同時利用回購資金向市場釋放出正面的信號。在港股市場上，與新經濟相關的行業龍頭在回購浪潮中扮演了關鍵角色。其中年內回購金額超過20億港元的公司中，超過半數是恒生科技指數的成份股，其中騰訊、匯豐控股與美團期間回購金額排行前三。近年來，國內互聯網企業放慢了擴張步伐，轉而更加重視提高投資者的回報。通過大額分紅和回購，這些公司不僅提升了投資者的回報，也促進了自身投資價值的增長，這與國家最新的政策方向相一致。隨著互聯網行業逐漸告別快速擴張時期，主要企業在2022年和2023年的融資現金流從正轉負，投資現金流的淨流出也在減少。預計未來，大規模的分紅和回購將繼續，這將有助於提升公司的估值。一般來說，公司進行大額回購通常被視為其認為股價被低估的信號，回購熱潮也是市場在低位區間的資金動向之一，這與恒生指數當前的較為低估的估值水準相印證。 *港股盈利回升趨勢更優，吸引力更勝一籌 在業績端，香港市場的盈利能力正逐漸復蘇：雖然宏觀經濟仍受到多重挑戰的影響，但2024年以來，企業自下而上的盈利能力已經開始呈現回升態勢。與內地A股企業相比，港股企業在地產產業鏈板塊的成分比例較少，而互聯網行業的比重較大。 2024年上半年，恒生指數的營業收入和歸母淨利潤的同比增速分別為-0.5%和+3.1%，較2023年全年的增速（營收同比下降4.0%、歸母淨利潤同比上升0.8%）有了顯著的提升。此外，美聯儲的降息決定有助於減少企業的借貸成本，刺激企業逐步增加財務杠杆的使用，進而推動社會生產活動的增長，以此促進經濟發展。同時，美元利率的下降也有望為國內經濟刺激政策提供更多空間，加快經濟基本面的恢復步伐。較優的盈利品質為港股市場持續上揚注入更充足動能。整體看，港股市場盈利質地相對A股更優，2024上半年港股業績同比增速邊際回暖，全港股2024年半