“新质牛”系列：长假期间港股大涨对A股映射几何？

证券研究报告|策略点评报告 2024年10月07日 长假期间港股大涨对A股映射几何？ ——“新质牛”系列 ·国庆节假日期间，中国资产强势领跑全球市场。国庆长假期间，延续节前做多情绪，中国资产强势上涨，10月1日至7日，富时中国A50期货、纳斯达克中国金龙指数、恒生指数、恒生科技分别上涨 14.32%、11.35%、9.30%、13.36%，领跑全球市场。港股行业方面，金融、医疗、地产、信息技术板块领涨，涨幅均超11%。恒生AH溢价指数从节前的148收窄至128。 ·外资回流主力，从交易型外资扩散到长期配置基金。近期港股市场的上涨相当一部分来自海外增量资金的推动。从边际变化来看，EPFR数据显示，在连续数月流出港股市场之后，8月中下旬海外被动资金开始转为小幅流入，9月中下旬受各种利好政策提振大幅回流，9月19日至10月2日两周内，被动外 资净流入港股市场36.81亿美元，代表长线投资者的主动外资在最近一周也转为流入状态，9月26日至 10月2日净流入1.24亿美元。国庆假期A股休市，港股上涨行情也进一步证实外资做多中国资产的意愿仍然强烈。 ·快速上涨后A、H股估值性价比如何？“924”国新办新闻发布会和“926”政治局会议推出重磅政策后，投资者情绪明显受到提振，A股、H股指数估值明显修复，截至最新万得全A、恒生指数市盈率分别为18.45倍、10.28倍，修复至2010年来中位数上方。但全球横向对比看，A、H股市场估值仍在性价比区间，尤其是创业板指、恒生科技等指数估值分位数仍处于30%及以下位置。细分行业方面，A股31个申万一级行业中，仅有10个行业指数的市盈率修复至2010年来中位数，医药、电力设备、计算机、传媒等行业PE、PB仍均处于历史较低分位数。另一方面，A股最新融资余额为1.38万亿元，处于2021年以来的地量水平，也反映出在本轮行情中部分资金保持了相对谨慎，流入资金也远未达到极致。我们理解当前行情的上涨仅是股市在过去两至三年深度回调之后的报复性反弹，若后续政策到位，盈利修复预期将带动市场转为更具持续性的反转。 ·顺势而为，关注三条主线。本轮行情以政策预期转向为核心驱动力，增量资金助推行情形成牛市氛围，长假期间港股市场领涨板块，有望映射至A股相关板块和个股，推动形成节后上涨预期。后续一揽子增量政策落实举措将陆续出台，政策步入一段“蜜月期”，内外资金均有增配A股的空间。结构上关注几条主线：1）“补涨”逻辑仍然成立，关注低位股的估值修复；2）外资寻机补配中国资产仍是趋势，港股走势或成为A股的“风向标”，建议关注基本面受益于政策发力的消费、互联网、医药、电新等板块。3）政策维度，关注长期破净公司和并购重组主题。一是9月24日证监会就《上市公司监管指 引第10号——市值管理(征求意见稿)》公开征求意见，要求长期破净公司应当披露估值提升计划，并在年度业绩说明会中就执行情况进行专项说明；二是并购重组的政策放开之后，上市公司外延式增长空间打开。 风险提示：政策推进不及预期，企业盈利不及预期，海外经济超预期衰退，海外流动性风险，地缘政治风险等。 分析师：李立峰分析师：冯逸华 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：fengyh@hx168.com.cnSACNO：S1120523070007 图1国庆期间，中国资产强势领跑全球市场（%） 富时中国A50期货 恒生科技 纳斯达克中国金龙指数 恒生指数日经225 英国富时100 道琼斯工业指数 标普500 纳斯达克指数 德国DAX胡志明指数印度SENSEX30 -3.86 (6)(4)(2)024681012 .32 14 13.36 11.35 9.30 3.73 0.53 0.05 -0.28 -1.06 -1.40 1416 资料来源：Wind，华西证券研究所 图2国庆期间，港股金融、医疗、地产、信息技术等板块领涨（%） 14.47 13.36 11.61 11.27 10.4910.35 10.06 8.15 7.55 6.43 5.48 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 资料来源：Wind，华西证券研究所 图3恒生AH溢价指数收窄至128图4港股海外资金流入 180 160 恒生沪深港通AH股溢价 海外被动型基金 合计（百万美元） 海外主动型基金 4,000 3,000 140 120 100 128.49 2,000 1,000 0 -1,000 2024-01 2023-01 2022-01 2021-01 2020-01 2019-01 2018-01 2017-01 2016-01 2015-01 2014-01 2013-01 2012-01 2011-01 2010-01 80-2,000 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：EPFR，华西证券研究所；包括H股和ADR 图5全球横向对比看，A、H股市场当前估值仍在性价比区间 资料来源：Wind，华西证券研究所 图6多数行业估值仍未修复至2010年来中位数 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。