“新质牛”系列：长假期间港股大涨对A股映射几何？

国庆节期间，中国资产在全球市场表现强势，主要指数普遍上涨。富时中国A50期货、纳斯达克中国金龙指数、恒生指数、恒生科技分别上涨14.32%、11.35%、9.30%、13.36%，港股金融、医疗、地产、信息技术板块领涨，涨幅均超11%。恒生AH溢价指数从148收窄至128，显示外资回流趋势。

外资回流成为港股上涨主力，从交易型外资转向长期配置基金。EPFR数据显示，8月中下旬海外被动资金开始流入港股，9月中下旬受利好政策提振大幅回流，9月19日至10月2日两周内被动外资净流入36.81亿美元，主动外资也转为流入状态，显示外资做多中国资产的意愿强烈。

A、H股估值性价比分析显示，A股、H股指数市盈率分别为18.45倍、10.28倍，修复至2010年来中位数上方，但全球横向对比仍具性价比，创业板指、恒生科技等指数估值分位数仍处于30%及以下。A股31个申万一级行业中，仅10个行业指数市盈率修复至2010年来中位数，医药、电力设备、计算机、传媒等行业估值仍处于历史较低分位数。A股融资余额处于地量水平，显示部分资金保持谨慎。

政策预期和增量资金推动本轮行情，未来关注三条主线：1）低位股估值修复的“补涨”逻辑；2）外资补配中国资产趋势，关注受益于政策发力的消费、互联网、医药、电新等板块；3）政策维度关注长期破净公司和并购重组主题，如市值管理新规和并购重组政策放开。

风险提示包括政策推进不及预期、企业盈利不及预期、海外经济衰退、海外流动性风险、地缘政治风险等。