医药生物行业报告（2024.09.30-2024.10.4）：全面看多，更应把握分化后的超额收益机会

证券研究报告：医药生物|行业周报 2024年10月7日 行业投资评级 医药生物行业报告（2024.09.30-2024.10.4） 行业基本情况 强于大市|维持 收盘点位7825.19 52周最高8843.95 行业相对指数表现 52周最低6070.89 医药生物沪深300 全面看多，更应把握分化后的超额收益机会 一周观点：全面看多，更应把握分化后的超额收益机会 1）政策行情将加速板块估值修复，底部价值凸显。 自9月底医药板块在国家一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优的重磅利好推动下，指数快速反弹约29%，扭转持续近4年跌势。从当前PE（TTM）来看，A股医药32倍，港股医药23倍，此前的持续下跌已经脱离基本面，我们认为市场风险偏好的提升将加速推动板块估值修复。2024H1医药生物板块基金持股比例为7.3%，虽然 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% 2023-102023-122024-022024-052024-072024-09 研究所 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:龙永茂 SAC登记编号:S1340523110002 近期研究报告 Email:longyongmao@cnpsec.com 《医保药品目录调整专家评审结果公布，建议关注创新品种，消费医疗板块有望回暖》-2024.09.23 较2023年底有所下滑，但仍处于历史中高位水平，表明机构普遍看好板块后续相对收益。从业绩来看，2024Q2医药生物整体收入同比增速为-1.26%，虽然表现不佳，但拖后腿的板块如疫苗、CXO、ICL、中药，这些板块业绩承压的一个共性在于同期高基数，自下半年开始基数影响将逐步消除；而收入增速靠前的血液制品、医疗耗材、原料药下半年边际改善有望持续，业绩确定性高，因此我们认为板块普涨有望延续，我们建议普涨阶段优先布局各细分板块一二线龙头。 2）分化阶段优先推荐破净超跌、业绩好、空间大、逻辑顺个股在普涨之后的分化阶段，我们首先看好破净超跌、业绩好、空间大、逻辑顺个股，其次是题材型个股。事实上，从24年上半年医药板块就已经出现业绩分化的迹象，预计Q3原料药、医疗服务、中药、IVD等板块将有不错的业绩表现。随着Q3板块压制性因素的逐步出清（美国降息、美国安全法案调整、投融资数据回暖、中成药集采温和落地等），以及流动性改善的助力下，我们看好经济强相关的创新药、ICL医疗服务、GLP-1原料药、IVD、中药、药店等板块中有较大业绩弹性的个股，其次看好题材型机会，如国企改革、优质资产整合等。 本周细分板块表现 本周医药生物上涨11.15%，跑赢沪深300指数2.67pct，在31个子行业中排名第8位。本周医院板块涨幅最大，上涨15.64%；疫苗板块上涨15.01%，医疗耗材板块上涨14.15%，医疗研发外包板块上涨13.11%，其他生物制品板块上涨12.15%；血液制品板块涨幅最小上涨7.49%，医药流通板块上涨8.53%，中药板块上涨8.92%，化学制剂板块上涨9.84%，线下药店板块上涨10.06%。 推荐及受益标的： 推荐标的：国际医学、圣诺生物、英诺特、康臣药业、健之佳。受益标的：恒瑞医药、荣昌生物、诺诚健华、乐普生物、金域医学、新里程、卫光生物、九安医疗、华润三九、老百姓、大参林。 风险提示： 行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。产品销售不及预期风险、新品上市不及预期风险。应收账款回款风险政策影响经营波动风险。 目录 1全面看多，更应把握分化后的超额收益机会4 2本周（9月30日，下同）表现及子板块观点9 2.1本周医药生物上涨11.15%，医院板块涨幅最大10 2.2细分板块周表现及观点11 3风险提示16 图表目录 图表1：2024H1医药生物板块基金持股比例（整体法）处于历史中高位水平4 图表2：部分破净超跌个股具备较大投资价值5 图表3：我国卫生费用支出占GDP的比重预计呈现波动上升趋势7 图表4：美国2022年卫生费用支出占GDP比重达17.3%8 图表5：2023年我国人均卫生总费用上升为6425.3元8 图表6：近年来，我国社会卫生支出占比逐步提高9 图表7：当前医保结余较为充盈，长期增长依旧存在压力9 图表8：本周医药生物上涨11.15%，跑赢沪深300指数2.67pct（单位：%）10 图表9：本周医药生物涨跌幅在31个子行业中排名第8位（单位：%）10 图表10：本周医院板块涨幅最大，上涨15.64%11 图表11：9月至今子板块迎来反转15 图表12：上周各子板块个股涨跌幅（%）16 1全面看多，更应把握分化后的超额收益机会 1）政策行情将加速板块估值修复，底部价值凸显 自9月底医药板块在国家一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优的重磅利好推动下，指数快速反弹约29%，扭转持续近4年跌势。从当前PE（TTM）来看，A股医药32倍，港股医药23倍，此前的持续下跌已经脱离基本面，我们认为市场风险偏好的提升将加速推动板块估值修复。2024H1医药生物板块基金持股比例为7.3%，虽然较2023年底有所下滑，但仍处于历史中高位水平，表明机构普遍看好板块后续相对收益。从业绩来看，2024Q2医药生物整体收入同比增速为-1.26%，虽然表现不佳，但拖后腿的板块如疫苗(收入下降-32.75%)、CXO(-9.45%)、ICL(-7.41%)、中药(-6.16%)，这些板块业绩承压的一个共性在于同期高基数，自下半年开始基数影响将逐步消除；而收入增速靠前的血液制品(+12.67%)、医疗耗材(+11.67%)、原料药(+10.25%)下半年边际改善有望持续，业绩确定性高，因此我们认为板块普涨有望延续，我们建议普涨阶段优先布局各细分板块一二线龙头。 图表1：2024H1医药生物板块基金持股比例（整体法）处于历史中高位水平 7.6% 8.0% 7.3% 6.3% 6.3% 6.7% 5.0%5.1% 4.2% 4.3% 4.1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 20142015201620172018201920202021202220232024H1 SW医药生物 资料来源：Wind、中邮证券研究所 2）分化阶段优先推荐破净超跌、业绩好、空间大、逻辑顺个股 在普涨之后的分化阶段，我们首先看好破净超跌、业绩好、空间大、逻辑顺个股，其次是题材型个股。 图表2：部分破净超跌个股具备较大投资价值 入（亿元） 入增长率（%） 润（亿元） 润增长率（%） 000908.SZ *ST景峰 -40.92 2.03 -46.76 -0.24 -85.25 688520.SH 神州细胞-U -40.15 13.05 61.45 1.26 191.19 300108.SZ *ST吉药 -3.67 1.67 4.99 -1.39 -51.92 200028.SZ 一致B 0.42 377.86 -1.57 7.43 -10.45 900917.SH 海欣B股 0.57 4.06 -34.98 1.02 0.10 002382.SZ 蓝帆医疗 0.61 30.06 32.88 -1.60 32.29 002872.SZ ST天圣 0.62 2.81 -4.06 -0.43 15.11 000623.SZ 吉林敖东 0.73 14.12 -10.82 5.37 -49.45 002932.SZ 明德生物 0.77 1.54 -71.30 0.65 -42.12 002589.SZ 瑞康医药 0.79 40.32 -1.18 0.31 1.17 002462.SZ 嘉事堂 0.86 128.39 -13.70 1.68 8.19 688068.SH 热景生物 0.87 2.49 -18.96 -0.43 -151.28 000950.SZ 重药控股 0.87 397.79 -2.30 2.38 -53.65 002022.SZ 科华生物 0.89 9.09 -34.94 -0.52 -348.31 300981.SZ 中红医疗 0.90 11.48 14.97 0.33 758.15 300158.SZ 振东制药 0.90 15.07 -22.05 0.31 110.81 900904.SH 神奇B股 0.92 11.10 -7.91 0.38 8.93 300639.SZ 凯普生物 0.93 4.09 -32.60 -0.77 -162.62 002393.SZ 力生制药 0.93 7.45 13.25 1.02 13.50 688317.SH 之江生物 0.94 0.95 -35.61 0.26 -17.76 002004.SZ 华邦健康 0.94 59.22 0.91 3.14 -19.02 688298.SH 东方生物 0.98 4.18 -16.61 -1.52 -535.56 688075.SH 安旭生物 0.98 2.48 21.42 1.15 -30.85 000028.SZ 国药一致 0.99 377.86 -1.57 7.43 -10.45 证券代码证券简称市净率PB(LF)2024H1营业总收2024H1营业总收2024H1归母净利2024H1归母净利 资料来源：Wind、中邮证券研究所 事实上，从24年上半年医药板块就已经出现业绩分化的迹象，预计Q3原料药、医疗服务、中药、IVD等板块将有不错的业绩表现。再以中药板块为例，上半年中药指数下跌12%，而佐力药业、羚锐制药、东阿阿胶、康臣药业涨幅接近或超过30%，与业绩保持高增长强相关，分化明显。随着Q3板块压制性因素的逐步出清（美国降息、美国安全法案调整、投融资数据回暖、中成药集采温和落地等），以及流动性改善的助力下，我们看好经济强相关的创新药、ICL、医疗服务、GLP-1原料药、IVD、中药、药店等板块中有较大业绩弹性的个股（见投资建议），其次看好题材型机会，如国企改革、优质资产整合等。 创新药：在医保资金增速降缓的背景下，对于最终被医保目录纳入的药品创新性、真实可靠要求或更高。2024年从中央到地方政策全链条支持创新药发展，作为新质生产力的重要方向之一。高临床价值的创新品种有望获得更包容的医保政策支撑。对于持续挖掘和研发未满足临床需求的创新药企有望在市场中进一步提升竞争力。看好ADC、自免、减肥、NASH、中药创新药等方向，建议关注：恒瑞医药、科伦博泰生物-B、和黄医药、荣昌生物、诺诚健华、康方生物、以岭药业、先声药业等公司。 ICL：收入端，常规Q2环比Q1增长（迪安+4.3%，金域Q1同比下滑但Q2同比持平），上半年特检增速优于普检，各标的特检占比皆增长。一线中标数据表明2024年至今渗透率加速提升，中标数量明显增加且优质客户增加。利润端，毛利率Q1为低点，Q2皆有明显改善，后续预期保持提升；各家ICL加大精细化管理，费率同比皆有下降；Q2信用减值损失高于Q1，下半年预计减值明显低于上半年，预计年底新冠应收减值风险较大幅度降低。 综合医院：2024H1综合医院内生收入基本保持了高个位数增长，经营稳健向上，且大部分医院已较好适应DRGs/DIP，新里程实施DRG的医院全部实现了医保结余，国际医学旗下医疗机构医保支付率也基本达到100%，环球医疗在DRG下加大控制药耗占比，有效收入占比提升3pct。展望下半年，Q4为综合医院经营旺季，相关标的业绩有望稳健向上；同时近期医保大数据核查出部分中小型医院存在骗保行为，利于当地医疗市场集中度提升，利好当地合规经营民营医院。 GLP-1原料药：慢病药物（降糖、减重、心脑血管等）拉动肽类药物市场规模持续扩大，国内多肽原料药市场规模增长势头强劲，预计2030年达到653亿元人民币。GLP-1药物司美格鲁肽等销售额持续攀升，产能需求旺盛。从诺泰生物、圣诺生