金融工程定期：资产配置月报（2024年10月）

金融工程定期 2024年10月02日 资产配置月报（2024年10月） 金融工程研究团队 ——金融工程定期 魏建榕（首席分析师） 魏建榕（分析师）张翔（分析师） 证书编号：S0790519120001 张翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 多资产配置观点 zhangxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 苏良（分析师） 证书编号：S0790523060004 何申昊（分析师） 证书编号：S0790524070009 陈威（研究员） 证书编号：S0790123070027 蒋韬（研究员） 证书编号：S0790123070037 相关研究报告 《开源交易行为因子绩效月报（2024年 9月）—金融工程定期》-2024.9.30 《非银板块的资金行为监测—金融工程定期》-2024.9.29 《公募500指增小幅回调，私募中性业绩调整依旧—金融工程专题》-2024.9.22 高频宏观因子：高频经济增长、高频通货膨胀（消费端）、高频通货膨胀（生产 端）均为同比上行。 债券久期择时：模型预测未来三个月水平因子下降，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有1年期短久期债券。 转债配置：“百元转股溢价率”为13.49%，转债相对正股更具配置价值；“修正YTM–信用债YTM”指标中位数为1.89%，偏债转债相对信用债更具配置价值；转债风格轮动推荐平衡型转债低估指数配置。 黄金配置：模型测算未来一年黄金的预期收益率为17.3%，基于TIPS收益率的择时模型持续看多黄金资产。 股债配置观点：权益风险预算下调，股票仓位回归中枢 开源金工将风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型，每月从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度构建主动风险预算指标。 回顾9月股债配置，股权风险溢价ERP、流动性信号、历史估值分位数信号均看多，股票仓位为31.96%，债券仓位为68.04%，9月组合收益7.34%。展望10月股债配置，股权风险溢价ERP、历史估值分位数信号为中性，流动性信号看多，股票仓位为13.39%，债券仓位为86.61%。 行业轮动观点：10月看多非银、TMT、电力设备等 开源金工从交易行为、资金面、基本面三个维度出发，分别构建6个行业轮动子模型，对一级行业指数进行打分。 10月风格板块判断：成长组得分高于价值组，推荐配置成长风格；板块上看多大科技、大金融板块。 9月份行业组合回顾：电子、煤炭、家用电器、银行、非银金融、有色金属、轻工制造、石油石化、电力设备、房地产，组合平均收益率为22.76%，基准组合收益率为22.32%，超额收益率为-0.44%。 10月份行业配置推荐：非银金融、计算机、通信、电力设备、传媒、房地产、纺织服饰、家用电器、汽车。 “配置+选基”FOF组合：9月组合收益13.01%，相对偏股基金超额-4.32% 2024年9月，开源“配置+选基”FOF组合收益率为13.01%，偏股型基金指数收益率为17.32%，组合超额收益为-4.32%。 2024年10月，我们看多高成长、高质量因子，看空低估值因子，相应的高配高成长、高质量风格基金，低配低估值、小票黑马风格基金。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，对基金产品和基金管理人的研究分析 结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 金融工程 研究 金融工程 定期 开源证券 证券研究报 告 目录 1、多资产配置观点4 1.1、高频宏观因子跟踪4 1.2、债券久期择时观点5 1.3、转债配置观点6 1.4、黄金配置观点7 2、股债配置：权益风险预算下调，股票仓位回归中枢8 2.1、权益资产多维度比价9 2.2、主动风险预算配置建议11 3、行业轮动：10月看多非银、TMT、电力设备等12 4、“配置+选基”FOF组合：9月组合收益为13.01%17 5、风险提示20 图表目录 图1：高频经济增长与低频经济增长（同比）4 图2：高频通货膨胀与低频通货膨胀（消费端，同比）5 图3：高频通货膨胀与低频通货膨胀（生产端，同比）5 图4：2024年9月30日观点：未来三个月看多短久期利率债5 图5：2024年9月开源久期调整策略相对等权基准超额收益为-7.1bp6 图6：“百元转股溢价率”最新值为13.49%6 图7：“修正YTM–信用债YTM”中位数为1.89%6 图8：转债风格轮动收益优于转债等权指数7 图9：2024年9月30日观点：黄金未来一年预期收益率为17.3%8 图10：基于TIPS收益率的黄金择时策略过去一年绝对回报为42.51%8 图11：股债比价：股权风险溢价ERP为4.74%(截至2024/9/30)9 图12：权益纵向估值：中证800近5年PE_ttm估值分位点为74.2%(截至2024/9/30)10 图13：市场流动性：M2-M1剪刀差为13.6%（截至2024/08）10 图14：10月权益风险预算权重下调，最新权益仓位为13.39%11 图15：主动风险预算组合净值走势（年化收益6.61%，收益波动比1.66）12 图16：行业配置模型综合三维度信号12 图17：组合历史净值：2024年9月三分组多空收益率0.03%13 图18：最新行业PB-ROE比较（2024/9/30）13 图19：行业配置观点回顾及展望：9月多头组合超额收益-0.44%14 图20：2024年10月行业轮动信号拆解15 图21：行业ETF组合回顾及展望：9月组合超额收益-1.06%15 图22：开源金工主动权益基金投资策略三级标签体系18 图23：开源金工基金策略配置框架18 图24：2024年9月开源“配置+选基”FOF组合相对偏股基金指数超额为-4.32%19 表1：高频宏观因子构建方法4 表2：近半年主动风险预算信号变化及组合表现11 表3：2024年10月的行业ETF组合相关基金标的16 表4：2024年10月基金风格择时观点：高配高成长、高质量风格，低配低估值风格18 表5：2024年10月开源“配置+选基”FOF组合持仓明细19 1、多资产配置观点 1.1、高频宏观因子跟踪 在报告《高频宏观因子构建与资产配置应用》中，我们通过资产组合模拟构建一套高频宏观因子体系，用以观察市场交易的宏观预期变化。 在六类宏观风险因子之中，利率因子、汇率因子、信用因子和期限利差均可使用相关指数以做多或者做空的方式构造投资组合。而对于高频经济增长和高频通货膨胀，构造方式可以分为三步：（1）真实宏观指标合成低频宏观因子；（2）筛选领先于低频宏观因子的资产；（3）以资产同比收益率为自变量，低频宏观因子同比为因变量，通过滚动多元领先回归确定资产权重，构建投资组合模拟宏观因子走势。 待构建因子低频宏观因子投资组合模拟 表1：高频宏观因子构建方法 高频经济增长 工业增加值同比、PMI同比、社会消费品零售总额同比 滚动回归拟合：恒生指数、CRB金属现货 高频通货膨胀（生产端）PPI全部工业品同比 滚动回归拟合：生产资料价格指数、 高频通货膨胀（消费端）CPI同比滚动回归拟合：食用农产品价格指数、猪肉价格指数 CRB工业现货指数、CRB综合现货指数 高频利率因子国债到期收益率做空：中债-国债总净价（1-3年）指数 高频信用因子信用债到期收益率–国债到期收益率 做多：中债-企业债AAA财富(总值)指数做空：中债-国债总财富(总值)指数 高频期限利差长期国债到期收益率-中短期国债到期收益率资料来源：开源证券研究所 做多：中债-中短期债券财富(总值)指数做空：中债-长期债券财富(总值)指数 从高频宏观因子和低频宏观因子的走势来看，高频经济增长、高频通货膨胀（消 费端、生产端）相比于对应低频宏观因子有一定领先性。截至2024年9月30日，高频经济增长相对上月末同比上行，低频经济增长相对上月末同比下行，两者变动方向背离。 图1：高频经济增长与低频经济增长（同比） 高频经济增长(降至月频) 低频经济增长 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2010-02 2010-10 2011-06 2012-02 2012-10 2013-06 2014-02 2014-10 2015-06 2016-02 2016-10 2017-06 2018-02 2018-10 2019-06 2020-02 2020-10 2021-06 2022-02 2022-10 2023-06 2024-02 -15% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 高频汇率因子人民币兑美元中间价做多：美元指数 数据来源：Wind、开源证券研究所 截至2024年9月30日，高频通货膨胀（消费端）相对上月末同比上行；低频通货膨胀（消费端）相对上月末同比上行，两者变动方向相同。高频通货膨胀（生产端）相对上月末同比上行；低频通货膨胀（生产端）相对上月末同比下行，两者变动方向背离。 图2：高频通货膨胀与低频通货膨胀（消费端，同比）图3：高频通货膨胀与低频通货膨胀（生产端，同比） 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 9% 高频通货膨胀(消费端，降至月频) 低频通货膨胀(消费端) 7% 5% 3% 1% 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-03 2021-02 2022-01 2022-12 2023-11 -1% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 15% 高频通货膨胀(生产端，降至月频) 低频通货膨胀(生产端) 10% 5% 0% -5% 2010-02 2011-02 2012-02 2013-02 2014-02 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 2023-02 2024-02 -10% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、债券久期择时观点 在报告《债券预期收益框架与久期择时策略》中，我们利用改进的Diebold2006模型预测即期收益率曲线，并映射出不同久期债券的预期收益。模型分别预测了水平、斜率、曲率因子，水平因子的预测基于两个视角：宏观变量预判和政策利率跟随，斜率和曲率因子的预测则基于AR(1)模型。 2024年9月30日，模型预测未来三个月水平因子下降，斜率因子陡峭化，曲率 因子增凸，推荐持有1年期短久期债券。 图4：2024年9月30日观点：未来三个月看多短久期利率债 数据来源：Wind、开源证券研究所 每个季度持有预期收益最高的债券，开源久期调整策略9月回报24.1bp，等权基准收益率为31.2bp，策略超额收益-7.1bp。最近一年，零息国债久期调整策略回报4.41%，等权基准收益率为6.47%，策略超额收益-2.06%。 图5：2024年9月开源久期调整策略相对等权基准超额收益为-7.1bp 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、转债配置观点 在报告《可转债配置：低估值增强与风格轮动》中，我们进行了三项研究：（1）