10月利率，等风来

九月债市呈现“V型”行情，短端利率受资金面和机构行为影响，长端利率受宽货币预期和刺激政策冲击。九月债市起步“偏空”，但中上旬长端利率因降息预期、短端利率下行、风险资产表现欠佳而意外下行。九月下旬政策“组合拳”落地，市场风险偏好大幅提升，债市短期承压，收益率上行。

十月债市走势关键因素：资金面、增量财政政策、市场风险偏好。

1. 资金面：降准后资金面稳定是利率下行基础。降准后资金供给回升，但十月月末税期和跨月压力可能加剧流动性紧张。若隔夜利率稳定在1.50%，息差空间打开，或推动利率下行。
2. 增量财政：年内可能追加约1.7万亿元赤字。四季度政府债增发可能性：
   • 无增量财政：债牛重启，把握久期机会。
   • 增发1-2万亿元：短期利空出尽，长端利率或有修复行情。
   • 增发超2万亿元：财政发力增强风险偏好，利率短期上行，需及时减仓等待筑顶。
3. 风险偏好：提振可能并非利率持续上行的充分条件。历史经验显示，只要经济基本面和货币政策未改变，利率下行趋势不会扭转。股市上涨对债市影响多为短期，且幅度可控。

利率策略：每调买机，等“风”来。十月利率债或以震荡为主，等待财政政策落地。30年国债2.45%，10年国债2.25%或成为现阶段震荡顶部。基本面和货币政策方向未变，利率下行趋势不会系统性扭转，每次超调都是买入机会。

风险提示：货币政策、流动性、财政政策出现超预期调整。