海外行业观点：港股市场多重利好，关注科技互联网板块

海外行业观点 港股市场多重利好，关注科技互联网板块 www.swsc.com.cn 西南证券研究发展中心海外研究团队2024年10月 核心观点 行情回顾 9月中旬以来，港股开启上涨行情，恒生科技多数权重股涨幅超过20%，其中京东集团、美团、哔哩哔哩、商汤、阿里健康等涨幅超过 50%。 大涨后，多数恒生科技权重股PE-2025E仍处于20倍以下的较低水平，具备较高的估值性价比。 行业策略 我们认为，未来三重逻辑将支撑恒生科技走势：短期看流动性，中期看预期修复，长期看AI对平台经济赋能。 流动性方面，9月18日美联储降息落地，9月议息会议降息50bps，降息幅度较大，港股流动性迎来改善。 政策方面，9月24日，“一行一局一会”推出一揽子货币政策工具，9月26日，中央政治局会议提前召开，再次释放政策积极信号。市场情绪扭转，外资交易型资金、配置型资金先后流入，港股反弹明显。 从行业表现看，港股地产、消费板块在本轮行情中涨幅领先，代表了顺周期博弈方向，在政策预期扭转后是交易型资金最先选择的进攻方向。医药、互联网为代表的恒生科技板块涨幅次之。我们认为具备基本面支撑的科技互联网板块后续将有更长的行情持续性。 长期来看，AI等新一轮科技创新浪潮袭来，互联网公司多有布局，赋能自身电商、搜索、广告、游戏、企业服务等业务发展。AI商业化进程加速，能力不断提升，应用领域持续拓展，有望持续赋能平台经济发展。 风险提示：行业政策发生重大变化，下游需求不及预期，研发进展不及预期，AI应用落地不及预期等风险。 1 恒生科技近期走势复盘 9月中旬以来，港股开启上涨行情，恒生科技多数权重股涨幅超过20%，其中京东集团、美团、哔哩哔哩、商汤、阿里健康等涨幅超过 50%。 流动性方面，9月18日美联储降息落地，9月议息会议降息50bps，降息幅度较大，港股流动性迎来改善。 政策方面，9月24日，“一行一局一会”推出一揽子货币政策工具，9月26日，中央政治局会议提前召开，再次释放政策积极信号。市场情绪扭转，外资交易型资金、配置型资金先后流入，港股反弹明显。 我们认为，未来三重逻辑将支撑恒生科技走势：短期看流动性，中期看预期修复，长期看AI对平台经济赋能。 恒生科技指数涨跌幅 第二阶段：央行“新三支箭”、政治局 会议召开，政策转向、市场情绪点燃港股弹性更大，同时受益于外资流入 第一阶段：美联储降息预期落地，降息幅度部分超预期 港股相对更受益于流动性改善 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 恒生指数恒生科技万得全A 信息来源：Wind，西南证券整理2 恒生科技权重股表现 美联储降息以来，港股流动性改善，叠加近期政策加码，恒生科技录得较高涨幅。降息以来，多数权重股涨幅超过20%，其中京东集团、美团、哔哩哔哩、商汤、阿里健康等涨幅超过50%。 大涨后，多数恒生科技权重股PE-2025E仍处于20倍以下的较低水平，具备较高的估值性价比。 恒生科技权重股估值情况 公司 代码 PE-2024E PE-2025E 降息至今（9.19-10.4）涨跌幅 京东集团-SW 9618.HK 11.7 11.1 75% 美团-W 3690.HK 27.1 19.1 66% 阿里巴巴-W 9988.HK 12.5 10.2 37% 腾讯控股 0700.HK 18.2 14.8 26% 小米集团-W 1810.HK 25.3 20.1 26% 快手-W 1024.HK 12.6 8.8 46% 理想汽车-W 2015.HK 25.4 16.5 51% 网易-S 9999.HK 15.4 14.3 34% 联想集团 0992.HK 13.5 9.9 18% 中芯国际 0981.HK 54.0 40.5 73% 携程集团-S 9961.HK 18.7 15.6 48% 海尔智家 6690.HK 15.5 12.4 47% 小鹏汽车-W 9868.HK - - 42% 百度集团-SW 9888.HK 10.0 8.7 33% 哔哩哔哩-W 9626.HK - - 90% 舜宇光学科技 2382.HK 23.4 17.0 38% 京东健康 6618.HK 21.5 18.1 49% 商汤-W 0020.HK - - 93% 阿里健康 0241.HK 47.0 32.8 96% 比亚迪电子 0285.HK 14.6 10.0 32% 信息来源：Wind，彭博一致预期，西南证券整理3 流动性改善-成交量提升 复盘近期港股行情，港股成交量明显放大，即便在十一A股休市期间，成交量仍显著高于本轮行情以前，本轮行情参与者既包括国内投资者也包括外资，活跃的市场情绪将继续支撑本轮行情。 从近期卖空成交占比看，卖空占成交量/卖空占成交额比例均明显下降，港股的市场情绪已经得到大幅扭转。 60 50 40 30 20 10 0 成交量（亿股） 占市场成交总量（%） 占市场成交总额（%） 信息来源：Wind，西南证券整理 4 2023-10-04 2023-10-12 2023-10-20 2023-10-31 2023-11-08 2023-11-16 2023-11-24 2023-12-04 2023-12-12 2023-12-20 2024-01-02 2024-01-10 2024-01-18 2024-01-26 2024-02-05 2024-02-15 港股成交量 2024-02-23 2024-03-04 2024-03-12 2024-03-20 2024-03-28 2024-04-10 2024-04-18 2024-04-26 2024-05-07 2024-05-16 2024-05-24 2024-06-03 2024-06-12 2024-06-20 2024-06-28 2024-07-09 2024-07-17 2024-07-25 2024-08-02 2024-08-12 2024-08-20 2024-08-28 2024-09-05 2024-09-16 2024-09-25 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2022-01-07 2022-02-07 2022-03-07 2022-04-07 2022-05-07 2022-06-07 2022-07-07 2022-08-07 2022-09-07 2022-10-07 2022-11-07 港股卖空成交比 2022-12-07 2023-01-07 2023-02-07 2023-03-07 2023-04-07 2023-05-07 2023-06-07 2023-07-07 2023-08-07 2023-09-07 2023-10-07 2023-11-07 2023-12-07 2024-01-07 2024-02-07 2024-03-07 2024-04-07 2024-05-07 2024-06-07 2024-07-07 2024-08-07 2024-09-07 流动性改善-外资持股数量提升 从历史情况来看，美联储加息周期中恒生科技指数受流动性影响，多为下跌走势；美联储降息周期中，恒生科技流动性改善，多为上涨走势。 美国联邦基金目标利率与恒生科技指数相关性 6.0% 12000 5.0% 10000 4.0% 8000 3.0% 6000 2.0% 4000 1.0% 2000 0.0% 0 本轮行情中，流动性改善叠加政策预期扭转，港股对国际资金吸引力增强，国际中介持股恒生指数合计数量呈提升趋势，考虑到过去较长时间内中国资产的长期低配情况，我们预计外资在港股的配置仓位上仍有明显提升空间。 国际中介恒生指数持股数量合计（亿股） 3950 3945 3940 3935 3930 3925 3920 3915 3910 3905 3900 美国联邦基金目标利率左轴恒生科技指数收盘价右轴 信息来源：Wind，西南证券整理5 预期修复-恒生科技估值仍处较低水平 大涨后，多数恒生科技权重股PE-2025E仍处于20倍以下的较低水平，具备较好的估值性价比。 截至10月3日，恒生科技PE-TTM为28.04，仅处于近五年估值的33.03%分位，仍有一定的修复空间。 头部互联网公司近年业绩多有利润增速高于营收增速的表现，经营效率稳步提升，基本面成为估值有力支撑。 恒生科技指数估值情况 恒生科技权重股估值情况 70120% 60100% 50 80% 40 60% 30 40% 20 1020% 2020-07-31 2020-09-11 2020-10-23 2020-12-04 2021-01-15 2021-02-26 2021-04-09 2021-05-21 2021-07-02 2021-08-13 2021-09-24 2021-11-05 2021-12-17 2022-01-28 2022-03-11 2022-04-22 2022-06-02 2022-07-15 2022-08-26 2022-10-07 2022-11-18 2022-12-30 2023-02-10 2023-03-24 2023-05-05 2023-06-16 2023-07-28 2023-09-07 2023-10-20 2023-12-01 2024-01-12 2024-02-23 2024-04-05 2024-05-17 2024-06-28 2024-08-09 2024-09-20 00% 市盈率TTM分位点 信息来源：Wind，西南证券整理6 预期修复-互联网科技行业持续性强 从行业表现看，港股地产、消费板块在本轮行情中涨幅领先，代表了顺周期博弈方向，在政策预期扭转后是交易型资金最先选择的进攻方向。医药、互联网为代表的恒生科技板块涨幅次之。 我们认为具备基本面支撑的科技互联网板块后续将有更长的行情持续性。 恒生综合行业涨跌幅 代码 行业 2024-09-19 2024-09-20 2024-09-23 2024-09-24 2024-09-25 2024-09-26 2024-09-27 2024-09-30 2024-10-02 2024-10-03 2024-10-04 区间涨跌幅 HSCICD.HI 非必需性消费 3.51% 1.76% -1.10% 4.95% 0.23% 7.45% 6.36% 5.46% 7.56% -2.28% 3.27% 37.18% HSCIPC.HI 地产建筑业 2.43% 1.69% -0.33% 2.47% 0.74% 7.65% 5.29% 3.88% 11.96% -4.70% 1.12% 32.19% HSCICS.HI 必需性消费 2.92% 1.61% 0.09% 4.95% -0.29% 8.76% 4.90% 4.22% 4.95% -2.32% 1.47% 31.29% HSCIH.HI 医疗保健业 0.09% 3.01% -1.99% 2.09% 1.13% 4.27% 6.60% 7.03% 5.04% -3.76% 6.88% 30.38% HSCIIN.HI 工业 2.84% 0.85% 0.07% 4.24% 0.20% 4.08% 5.65% 3.84% 4.98% -3.10% 3.13% 26.76% HSCIIT.HI 资讯科技业 1.98% 0.37% 0.41% 3.80% 0.20% 5.77% 2.49% 2.61% 6.09% -1.15% 3.98% 26.54% HSCIMT.HI 原材料业 3.04% 2.85% -0.06% 4.54% 0.60% 4.21% 3.43% 1.96% 3.72% -2.36% 3.33% 25.26% HSCIFN.HI 金融业 1.27% 1.12% 0.51% 4.10% 1.35% 2