资本IT的空间怎么看

计算机 资本IT的空间怎么看 复盘历史涨幅，资本IT大幅跑赢申万计算机指数。1）2018-2020年牛市阶段：计算机板块整体涨幅远超非银及上证综指。根据Wind数据，2018年10月26日至2020年7月13日，申万计算机板块指数上涨幅度为 112.16%，同期申万非银金融板块指数上涨幅度为49.25%，上证综指指 证券研究报告|行业点评 2024年10月06日 增持斯持） 行业走势 数上涨幅度为32.49%；其中，资本IT公司涨幅跑赢申万计算机指数，同计算机沪深300 花顺、恒生电子、银之杰、金证股份、东方财富涨幅分别达到约3.9倍、3.2倍、1.9倍、1.7倍、2.2倍。2）2012-2015年牛市阶段：计算机板块整体涨幅也超过非银板块，根据Wind数据，2012年11月30日至2015 年6月10日，申万计算机板块指数上涨幅度为703.94%，同期申万非银金融板块指数上涨幅度为229.8%，上证综指指数上涨幅度为157.87%。同时，同花顺、恒生电子、银之杰、金证股份、东方财富涨幅分别达到约41倍、15倍、68倍、34倍、56倍。 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-102024-022024-062024-09 领军公司卡位极佳，随着市场回暖EPS空间广阔。1）资管IT领军公司 卡位极佳，活跃用户历经牛熊依旧稳定增长。以同花顺为例，在2018年 市场底部阶段，截至2018年6月30日每周活跃用户数约为1,382万人； 2020年牛市阶段，截至2020年12月31日每周活跃用户数约为1,842万 人。而2024年6月30日底部区域，该数据约为1,921万人。2）系统IT公司的B端卡位及收费模式稳定，相关厂商在行业内积累了多年经验和技术，短期来看难以被超越；同时，行业领军公司花费多年建立的行业口碑，形成了极强的渠道粘性，往往头部厂商市占率较高。3）资本IT各公司主要系统业务收入与市场景气度高度相关，随着市场回暖、交易量提升，IT系统采购有望明显提高，业绩弹性较大。 资本IT估值弹性极大，业务景气度提升直接拉高估值区间。复盘资本IT估值变动发现，领军公司牛市阶段估值弹性极大，市场爆发期有望迎来EPS和估值的戴维斯双击”。1）恒生电子PETTM）在2020年一度飙升至 116倍，截止至2024年6月30日，公司PETTM）仅29倍。2）同花 顺PETTM）在2018年6月底部区间仅30倍，至2019年6月30日达 到80倍。3）东方财富在2019年6月30日达到87倍高位，到2024年 6月30日已下降至21倍。4）指南针2023年12月31日PS达到33倍， 2024年6月30日仅为16倍。 EPS与估值击升下，核心龙头市值空间可以达2~5倍。以下针对资本IT 部分领军公司进行空间测算： 同花顺：高端产品收入中性假设下为23.62亿元，乐观假设下为47.20亿元；开户导流收入可达到24亿元。同时从估值波动来看，2019年牛市同花顺PETTM）曾一度飙升至80倍，截止至2024年6月30 日，同花顺PETTM）仅40倍。中性假设下，给予50倍PE，市值有望达到2368亿元；乐观假设下，归母净利有望达到63.86亿元，给予历史高峰80倍PE，市值有望达到5109亿元。截止至2024年9月30日，同花顺市值为1039亿元，我们认为依旧存在2-5倍市值空间。 指南针：公司为麦高证券提供先进的金融科技服务手段，有望打通流 量变现的闭环。截止至2024年半年报，麦高证券的证券业务实现营 收1.64亿元，较上年同期增长118.72%。根据假设，我们认为指南 作者 分析师刘高畅 执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师杨然 执业证书编号：S0680518050002邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 1、《计算机：AI应用何时到来》2024-10-05 2、《计算机：投资修复再思考》2024-09-29 3、《计算机：资本市场IT复盘与大机遇》2024-09-29 请仔细阅读本报告末页声明 针付费用户数有望达到22万人，仅C端业务收入就有望达到7.92亿元。 恒生电子：公司PETTM）在2018年6月熊市底部阶段，依旧位于 67倍，并在2020年一度飙升至116倍，而截止至2024年9月30 日，公司PETTM）仅43倍，距离历史高点PE依旧存在近3倍空间，有望迎来高强度估值修复。 顶点软件：顶点软件PETTM）曾在2019年6月30日一度飙升至 85倍。而截止至2024年9月30日，公司PETTM）仅35倍，仅 计算估值弹性依旧存在近2.4倍空间。 投资标的： 1）2C：同花顺、指南针、东方财富、银之杰等； 2）2B：恒生电子、顶点软件、金证股份、财富趋势等。 风险提示：技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险。 内容目录 复盘历史涨幅，计算机板块特别是资本IT的股价弹性极大4 领军公司卡位极佳，随着市场回暖EPS弹性较大7 资本IT估值弹性极大，业务景气度提升直接拉高估值区间9 EPS与估值击升下，核心龙头空间可以达2~5倍11 图表目录 图表1：2018-2020年申万计算机指数、申万非银指数及上证指数走势对比4 图表2：2018年10月26日到2020年7月13日申万计算机个股股价为前复权，指南针19年11月重组）5 图表3：2014年资本市场改革政策5 图表4：2012-2015年申万计算机指数、申万非银指数及上证指数走势对比6 图表5：2012年11月30日到2015年6月10日申万计算机个股股价为前复权）6 图表6：2018年12月至2019年3月两市成交金额亿元）7 图表7：2024年8月至2024年9月两市成交金额亿元）8 图表8：2018年6月至今同花顺、恒生电子、东方财富PETTM）变化9 图表9：2018年6月至今指南针、银之杰、金证股份PSTTM）变化9 图表10：2023年12月14日到2024年10月3日标普500和纳双达克指数收盘价10 图表11：2018年至今同花顺PETTM）变动12 图表12：2018年至今恒生电子PETTM）变动13 图表13：2018年至今顶点软件PETTM）变动13 复盘历史涨幅，计算机板块特别是资本IT的股价弹性极大 复盘历史涨幅，2014-2015年以及2018-2020年两次牛市期间，计算机板块特别是资本IT的股价弹性较大。资本IT的行业特征为业绩弹性大、壁垒深厚，关键变量是监管。对于监管和流动性环境的改善有较强敏感性，特别牛市期间，股价表现非常突出。 一、2018-2020年资本IT领军远远跑赢申万计算机指数 2018年底受到中美外部宏观环境的影响，两市成交量在2018年12月24日缩减至 2152亿元，申万计算机指数也表现为持续下跌，PE(TTM）于2018年10月16日 探底低至37倍(TTM）。 2018年10月31日中共中央政治局召开会议：提到加强资本市场制度建设，激发市场活力，对资本市场稳经济、提信心起到了重要作用，叠加国产化成为趋势，计算机板块迎来反弹，开始核心资产牛市，外资大量涌入，资本IT股价开始上涨。 2019年7月22日首批科创板公司上市交易，2020年8月24日创业板改革并试点注册制落地，我国资本市场已经形成了从科创板到创业板、再到全市场的戴三步走注册制改革布局。 2018-2020年计算机板块整体涨幅超过非银板块。根据Wind数据，2018年10月26 日至2020年7月13日，申万计算机板块指数上涨幅度为112.16%，同期申万非银金 融板块指数上涨幅度为49.25%，上证综指指数上涨幅度为32.49%，计算机板块涨幅整体跑赢非银板块和上证指数。 图表1：2018-2020年申万计算机指数、申万非银指数及上证指数走势对比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资本IT公司涨幅跑赢申万计算机指数。复盘2018年10月26日至2020年7月13日申万计算机指数与资本IT股价涨幅，期间申万计算机指数涨幅达112.16%，资本IT公司涨幅远远跑赢申万计算机指数，其中同花顺达到386.17%。 图表2：2018年10月26日到2020年7月13日申万计算机(个股股价为前复权，指南针19年11月重组） 2018年10月26日2020年7月13日涨幅 申万计算机指数 3,169.53 6,724.39 112.16% 恒生电子15.335164.3742319.78% 同花顺 33.7394 164.0308 386.17% 金证股份8.711223.4345169.02% 银之杰9.142126.7044192.10% 东方财富4.793915.4034221.31% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、2012-2015年资本IT领军远远跑赢申万计算机指数 2012-2014年资本市场监管环境和流动性环境均大幅改善。2013年新三板实现跨越式发展，2014年全国中小企业股份转让系统在北京举办首批全国企业集体挂牌仪式；与此 同时，移动互联网进入快速发展阶段，计算机板块迎来一场波澜壮阔的大牛市。2014年初，资本市场政策利好频出，监管环境大幅改善。特别是2014年上半年《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(以下称戴新‘国九条’）的发布启动了资本市场的全面改革。之后诸多政策的发布延续了新戴国九条的基调。证券行业在经过多年的强监管受限之后，大环境进入引导鼓励阶段，并且放开杠杆率等指标。2014年央行连续戴击降带来的流动性宽松环境，金融机构纷纷推高杠杆率以及期限错配情况，实际流动性环境也大幅改善。 图表3：2014年资本市场改革政策 时间 政策 内容 2014年1月 《首次公开发行股票承销业务规范》 IPO配套措施落地并重启资本市场全面改革，放开证 2014年5月 《关于进一步促进资本市场健康发展的若千意见》 券业发展环境并鼓励经营机构创新 《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》 创业板首发办法适当放宽财 2014年5月 《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》 务准入指标，取消持续增长要求净资本监管体系和负债渠道 2014年8月 《证券公司风险控制指标管理办法征求意见稿》 有所放松，券商杠杆空间打开净资本监管体系和负债渠道 2014年11月 《关于证券公司报送资本补充规划有关工作的通知》 有所放松，券商杠杆空间打开 2014年11月 《IPO注册制改革方案初稿》 加快推进注册制改革，逐步解决企业排队上市问题 资料来源：国务院，证监会，交易所，国盛证券研究所 2012-2015年计算机板块整体涨幅超过非银板块。根据Wind数据，2012年11月30 日至2015年6月10日，申万计算机板块指数上涨幅度为703.94%，同期申万非银金 融板块指数上涨幅度为229.8%，上证综指指数上涨幅度为157.87%，计算机板块涨幅整体跑赢非银板块和上证指数。 图表4：2012-2015年申万计算机指数、申万非银指数及上证指数走势对比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资本IT公司涨幅远远跑赢申万计算机指数。复盘2012年11月30日至2015年6月 10日申万计算机指数与资本IT股价涨幅，期间申万计算机指数涨幅达703.94%，而资 本IT公司涨幅远远跑赢申万计算机指数，同花顺、恒生电子、银之杰、金证股份、东方财富涨幅分别达到41倍、15倍、68倍、34倍、56倍。 图表5：2012年11月30日到2015年6月10日申万计算机(个股股价为前复权） 2012年11月30日 2015年6月10日涨幅 申万计算机指数 1,240.36 9,971.73 703.94% 同花顺 2.72 113.65 4083.91% 恒生电子 3.16 51.49 1531.49% 银之杰 1.28 87.52 6759.50% 金