首次覆盖报告：汾酒复兴，清香天下

山西汾酒作为清香白酒龙头企业，凭借深厚的品牌底蕴、卓越的组织效率、完善的产品梯队和香型差异化优势，高端化和全国化进展顺利，是白酒行业中为数不多的有能力穿越周期的公司。公司2015-2023年营收CAGR/归母净利润CAGR/股价累计涨幅分别为29%/45%/1433%，同业中排名第1/2/1位。2023年公司营收和归母净利润为319/104亿元（同比增长22%/29%），同业中均排名第4位。公司股权结构稳定，实控人为山西省国资委，2024年控股股东增持公司股份。公司不断深化改革，人才队伍、组织架构和营销手段持续优化，2023年组建青花事业部强化品牌培育。公司产品分为中高价酒类和其他酒类两大类，2023年中高价酒类收入占比升至73%。公司全国化进程不断推进，2019年以来省外收入增速和占比持续高于省内，2023年省外收入占比提升至61.93%。公司2024-2026年归母净利润预计为127.2/152.4/180.9亿元，同比增长21.8%/19.8%/18.7%，对应摊薄EPS为10.4/12.5/14.8元/股，当前股价对应PE为21/18/15x，首次覆盖，给予“买入”评级。