轻工行业观点：布局家居、造纸内需顺周期

核心观点与投资主线

• 投资主线：

  • 消费：
    • 必需品国货品牌崛起，抢占外资份额，产品结构优化和渠道扩张。
    • 可选品中，家居品类受地产需求收缩影响短期增长困境，但9月以来政策刺激（地产、金融政策密集出台及以旧换新）有望推动需求见底回升。行业加速分化和集中度提升，龙头个股受益于行业出清。
  • 造纸：
    • 前期需求较弱导致各类纸种库存和渠道库存低位，经济修复后纸价有望上行，纸企盈利能力企稳回升。优选供需格局较好、价格坚挺的文化纸，关注特种纸和白卡纸盈利弹性。
  • 板块主要影响因子：
    • 竣工：地产政策利好交付力度，家居板块受益。
    • 原材料：大宗原材料价格低位，纸价上涨将改善造纸吨盈。

• 风险提示：地产需求不及预期、原材料价格波动、终端需求回暖不及预期。

关键数据与研究结论

• 地产市场：
  • 7-8月商品住宅销售增速降幅收窄（12.3%/12.6%），但竣工面积降幅仍大。
  • 24Q2末家居企业合同负债下滑，终端接单承压。
  • 9月以来政策密集出台（降准、降息、限购优化等），增强市场预期修复信心，家居板块受益。多地以旧换新政策落地进一步刺激需求。
• 造纸行业：
  • 上半年双胶纸、白卡纸、箱板纸价格处于低位，浆价偏高致盈利压力大。
  • 下半年浆价回落、成本压力减轻，纸企盈利修复可期。政策发力下终端需求好转将推动纸价上行，文化纸业绩稳健，白卡纸、箱板瓦楞纸盈利弹性较大。