新燕啄春泥：C919产业步入放量初期

行业专题报告|国防军工 新燕啄春泥：C919产业步入放量初期 国产大飞机专题报告一 核心结论 证券研究报告 2024年09月27日 行业评级超配 前次评级超配 【核心结论】C919飞机累计订单已超过千架，其中国内三大航空公司披露 评级变动维持 采购订单超300架，当前产业链的核心矛盾在于较为强劲的产品需求和有限 的产能不匹配，因此中国商飞积极推进C919大型客机批生产条件能力（二期）建设项目，同时相关领导也在公开场合表示“C919规划未来五年，年产能计划到达150架”，因此我们有理由相信国产大飞机产业链已步入放量 初期，或将在5年内带动相关企业实现业绩增长，通过产业研究我们认为，国产化率高及关键环节有望持续受益。 【报告亮点】本报告从订单，产品路线选择及竞争格局形成，未来市场预测等方面阐述了国产大飞机的市场空间。从国产大飞机的采购模式，国内外配套及定点情况得出结论，国产化率较高及关键环节有望持续受益于国产大飞机放量。 【主要逻辑】 国产大飞机C919累计订单超千架。中国商飞董事长贺东风2023年9月10 日表示，C919订单数量已达到1061架，其中国内三大航采购超过300架 C919定位于150座级单通道窄体机市场，是民用航空的主力机型。参考2021年及2022年数据，波音737系列和空客A320系列的销售数量占比都分别在波音和空客销售飞机总架数的75%以上。C919飞机价格相对竞品较低，C919（标准型）的目录价格约为A320NEO的77%，约为B737Max目录价的80%，未来或能形成“ABC”三足鼎立格局。 近一年行业走势 国防军工沪深300 1% -4% -9% -14% -19% -24% -29% 2023-092024-012024-052024-09 相对表现 1个月 3个月 12个月 国防军工 12.04 5.95 -9.42 沪深300 12.05 7.23 0.09 分析师 杨雨南S080052305000218518390495 yangyunan@research.xbmail.com.cn牛先智S080052407000317317303361 niuxianzhi@research.xbmail.com.cn 型号谱系发展，开启未来万亿市场空间。中国商飞从2008年成立至今，形 成了以ARJ21、C919、C929为主的谱系化产品线，与波音及空客公司的产品谱系类似。未来二十年，预计全球将有约43644架新机交付，价值约6.5 万亿美元，中国的航空公司将接收其中的9171架新机，市场价值约1.4万亿美元。 批产建设、国产化高及关键环节有望持续受益。根据公开招投标数据，C919大型客机批生产条件能力（二期）建设项目工程总投资71.25亿元，包括总装和零部件厂房建设；中国商飞建立了较完善的“主制造商-供应商”模式，价值量上，机体制造、发动机、机载设备的价值量分别占比30%-35%、20%-25%、25%-30%，其余系统如内饰等的价值量占比为10%-15%，我们认为，国产化率较高的机体结构环节和复合材料配套等关键环节有望持续受益国产大飞机放量。 风险提示：产能建设及批产放量速度不及预期的风险、政策调整与国际贸易壁垒的风险、外部配套断供的风险。 相关研究 国防军工：军工行业研究框架2024-09-02国防军工：星空仰望，多边应用开启商业航天新纪元—商业航天专题报告2024-07-30 国防军工：干将发硎，有作其芒：航发产业链 23年数据分析—航发产业链2023年年报数 据分析2024-07-22 索引 内容目录 一、需求：C919飞机获国航、南航大订单4 1.1C919飞机总订单架次超千架4 1.2聚焦最畅销机型，谋求三足鼎立5 1.3型号谱系发展，开启未来万亿市场空间8 二、批产建设、国产化率高及关键环节有望持续受益11 2.1C919大型客机批生产条件能力（二期）建设项目招标11 2.2全球采购，国产化率较高及关键环节有望直接受益12 2.3产业政策配套再次出台，保障行业健康发展19 三、C919产业链相关上市公司梳理20 四、风险提示22 图表目录 图1：南方航空ARJ21支线飞机4 图2：东航C919飞机4 图3：2021-2023年波音各民用机型交付数量5 图4：2021-2023年空客各民用机型交付数量5 图5：2013-2023年波音空客飞机交付数量6 图6：中国民用飞机发展历程6 图7：C919飞机的性能优势7 图8：737MAX飞机家族时间线8 图9：全球各地区客机机队预测9 图10：2023-2042年全球和中国各类型客机交付量和价值预测10 图11：2023-2042年全球单通道喷气客机交付量预测（架）10 图12：2023-2042年中国各类型客机交付量预测10 图13：C919生产线二期建设项目效果图11 图14：LEAP-1C发动机12 图15：C919大型客机国内外供应商示意图12 图16：航空产业链盈利能力分布曲线13 图17：中国商用飞机有限公司C919项目一级供应商-国内14 图18：商飞机体供应商列表定点模式14 图19：中国商用飞机有限公司C919项目一级供应商-外资15 图20：A380飞机采用复合材料的部件16 图21：典型复合材料在机身上的应用16 图22：波音公司客机复合材料应用历程17 图23：空客公司客机复合材料应用历程17 图24：C919飞机的复合材料应用17 图25：C929飞机的复合材料应用17 图26：航空复合材料产业链流程图18 表1：中国民用飞机发展的4个阶段6 表2：C919与竞品的参数对比8 表3：谱系化发展，波音、空客及中国商飞公司典型机型举例9 表4：C919二期建设项目主要厂房11 表5：民用航空制造供应链的4个层级13 表6：大飞机全生命周期价值拆分14 表7：机体结构制造相关上市公司列表16 表8：航空碳纤维主要相关上市公司及业务18 表9：《上海市关于支持民用大飞机高端产业链发展促进世界级民用航空产业集群建设的若干政策措施》的产业链发展重点19 表10：《上海市关于支持民用大飞机高端产业链发展促进世界级民用航空产业集群建设的若干政策措施》支持企业批产扩能20 表11：C919产业链相关上市公司20 一、需求：C919飞机获国航、南航大订单 1.1C919飞机总订单架次超千架 继东航2023年9月28日采购100架C919之后，2024年4月29日，中国南方航空股份有限公司（证券简称：南方航空；证券代码：600029.SH）披露了《关于购买国产飞机的公告》。该公告称，南方航空与中国商飞签订《C919飞机买卖协议》，向中国商飞购买100架C919飞机。本次交易价格合计为99亿美元，折合人民币约702.41亿元。这100架C919飞机计划于2024年至2031年分批向公司交付。南方航空《2024年8月主要运营数据公告》显示，截至2024年8月底，公司拥有C919大飞机1架，国产ARJ21支线飞机34架。 图1：南方航空ARJ21支线飞机 资料来源：中国南方航空股份有限公司官网，西部证券研发中心 中国国际航空股份有限公司（证券简称：中国国航；证券代码：601111.SH）也采购了100架C919飞机。2024年4月26日，中国国航公告显示，当天公司与中国商飞签订采购协议，拟向中国商飞购买100架C919飞机，合计交易价格约为108亿美元。上述飞机也将于2024年至2031年间分批交付。 图2：东航C919飞机 资料来源：人民日报，中国东航官网，西部证券研发中心 订单数量超千架：据上海证券报，2023年9月10日在浦江创新论坛全体大会上，中国商飞党委书记、董事长贺东风表示，C919订单数量已达到1061架。除了国内航空公司及租赁公司采购以外，还有国外航空公司的采购意向，比如在广西南宁的第20届中国- 东盟博览会上，文莱骐骥航空（GallopAir）意向采购的15架C919，海外市场有望成为C919未来订单的重要增长点。 国产客机稳步开拓国内外市场，2024年7月19日，中国商飞董事长贺东风在2024中国联通合作伙伴大会上演讲表示，我国大飞机进入新阶段，国产大飞机C919已经交付6架，下半年将向国航，南航等客户交付C919。同时，ARJ21支线飞机已经累计交付139架，在国内外航线上运营，目前正在稳步推进ARJ21规模化发展和国际化开拓。根据澎湃新闻2024年9月1日报道，C919自2023年5月28日投入商业运营以来，已累计安全飞 行超1万小时，执行商业航班超3700班、承运旅客突破50万人次大关。 1.2聚焦最畅销机型，谋求三足鼎立 C919定位于150座级单通道窄体机市场，是民用航空的主力机型。在行业内，C919可以对标的产品有波音公司的737系列以及空中客车公司的A320系列。事实上，B737系列和A320系列这类单通道窄体机长期位居主要飞机制造商最为“畅销”的机型。以2023年为例，波音737系列共交付飞机396架，占总交付量的75%；空客A320系列共交付飞机571架，占总交付量的78%。同时观察2021年及2022年数据，波音737系列和空客A320系列的销售数量占比都分别在波音和空客销售飞机总架数的75%以上。 图3：2021-2023年波音各民用机型交付数量图4：2021-2023年空客各民用机型交付数量 600 500 400 300 200 100 0 2021年2022年2023年 800 737（架） 787（架） 767（架） 747（架） 777（架） 387 396 263 600 400 200 0 A220系列（架）A320系列（架）A330系列（架）A350系列（架）A380系列（架） 571 483 516 2021年2022年2023年 资料来源：航空产业网，西部证券研发中心资料来源：航空产业网，西部证券研发中心 壁垒较高，空客、波音形成双寡头垄断格局。C919飞机属于大型客机，大型客机一般指起飞总重超过100吨的运输类飞机，同时包括150座以上的干线客机：它是衡量一个国家科技水平和基础工业的重要标志，目前世界上仅有中国、美国、俄罗斯、法国等少数国家可以生产。主要制造商包括波音（Boeing）和空中客车（Airbus）等，始终占据着大飞机制造的主系统集成商主导地位，呈现双寡头格局，垄断了95%以上的市场份额。日本、巴西（巴航工业）、俄罗斯（苏霍伊）等在航空装备的特定环节具备领先优势。 图5：2013-2023年波音空客飞机交付数量 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 波音飞机交付数量（架）空客飞机交付数量（架） 20132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：波音公司官网，空客公司官网，西部证券研发中心 民机发展坎坷，自主研制已开花结果。我国民机发展历程较为坎坷，新中国成立初期，我国工业基础几乎为零，航空工业更是面临着技术人才匮乏、生产设备简陋、研发经验不足等重重困难，后来经过早期军用飞机的维修与改进，中国积累了大量的飞机制造与维修技术，培养了一批专业的飞机制造人员，为中国民用飞机的自主研发奠定了一定的技术和人才基础。中国民用飞机发展大体经历了早期的仿制阶段、自主研制阶段、国际合作“三步走”制造阶段和自主研制新阶段等四个阶段。 图6：中国民用飞机发展历程 资料来源：丁松《我国大型客机的产业集聚与空间布局研究》，西部证券研发中心 表1：中国民用飞机发展的4个阶段 阶段 内容 仿制阶段 安-24飞机，是西安飞机设计研究所和西安飞机工业集团公司联合仿制的第一架飞机，该项目于1966年4月正式启动。经过所有专家的努力奋斗和技术公关，在换装大功率发动机后，于1984年1月23日获得了适航证，并在5月1号正式投入民航客运工作，一举打破外国飞机长期垄断中国民用航空客运市场的局面。