全国碳市场：履约期缩短，碳价冲击高点？

期货研究 二〇 二2024年9月30日 四年度 全国碳市场：履约期缩短，碳价冲击高点？ 唐惠珽投资咨询从业资格号：Z0021216tanghuiting029999@gtjas.com 国报告导读： 泰 君本月价格走势：量价齐升 安 期9月，全国碳市场综合价格飙升，收盘价99.48元/吨，月环比+7.82%，同比+30.26%；分年份看， 货碳配额19-20、21、22收盘价较8月均有不同程度上涨，涨幅分别为3.34%、14.79%、5.99%。 研 究全国碳市场月度总成交量784万吨，月环比增长34%；其中，挂牌协议成交153万吨，在月度总成交 所量中所占比例（31%）较8月上浮5个百分点。分年份看，碳配额22成交热度依旧最高，约占月总成交 量的86%，高于累计成交占比，较8月上浮2个百分点。 全国碳市场月度成交均价96.69元/吨，月环比大涨12%，主要受大宗协议成交均价上行带动；其中，碳配额22大宗协议成交均价高达95.46元/吨，较8月拉升15%。我们预计，为应对即将揭晓的结转规则，部分效益不佳的发电企业在参与大宗交易时，除了满足合规要求以外，开始追求高收益。 核心观点：2024年底前碳价将保持韧性，且不排除有突破年内高点的可能 1、基于征求意见稿，2025年底前发电行业或面临超出1亿吨的净卖压，水泥、钢铁、电解铝行业将完成首次履约工作，但其配额或基本盈亏平衡，无法对冲上述净卖压。 2、当前，发电行业配额方案暂未发布，盈余企业多观望，第三履约期剩余不足3个月，处罚机制驱动缺口企业积极询价买货，综合导致市场流通配额供不应求。 3、未来，发电配额方案发布后，央国企通常预先满足内部缺口，再考虑盈余出货，预计2024年底前碳价将保持韧性，且不排除有突破年内高点的可能。 4、若发电配额方案无重大调整，预计卖压会集中在2025年下半年，届时碳价或将出现明显下滑。 10月推荐策略 单边：盈余企业逢高出货，碳配额22在103-107元/吨一线卖出。 风险点 1、相较于征求意见稿，正式版发电行业配额方案变动较大； 2、2025年前，新行业纳入全国碳市场且存在明显配额缺口。 （正文） 1.9月专题精粹 1.1碳市场宣布扩容，碳价仍有下行压力 2025年底前，水泥、钢铁、电解铝行业完成首次履约工作（2024年度）。2027年前，配额分配采用绩效评价法，企业履约压力较小；2027年起，对标行业先进水平优化配额分配方法，由绩效评价法逐步转向基准法。 水泥、钢铁、电解铝行业只管控范围1，不再管控范围2。电解铝行业管控温室气体不仅包括二氧化碳，还包括全氟化碳，预计主要出于两方面考虑，一是欧盟碳边境调节机制（CBAM）覆盖全氟碳化合物，二是铝冶炼企业所涉及的工业生产过程排放主要是阳极效应所导致的全氟化碳排放。 水泥、钢铁、电解铝行业纳入后，全国碳市场将覆盖重点排放单位约3760家，年覆盖二氧化碳当量约80亿吨，届时全国碳排放权交易市场覆盖排放量占全国总量的比例将达到约60%。 详见2024年9月9日发布的专题报告。 1.2电解铝碳配额缺口及显性碳成本测算 1.2.1铝冶炼：覆盖排放量缩减82%，全部产能均将受到管控 相较于3月的铝冶炼征求意见稿，本次印发的铝冶炼企业MRV指南全面删除了间接排放相关描述。铝电解工序温室气体核算和报告范围变更为阳极消耗和阳极效应。前者由缺省值改为计量值，后者仍然采用缺省值，这意味着区分铝电解工序温室气体排放强度差异的关键环节变为阳极消耗。 阳极消耗平均碳排放约为1.424tCO2/tAl，企业间难有显著差异；阳极效应的温室气体排放约为 0.145tCO2e/tAl（固定值）；推算得出铝电解工序直接排放的行业平均水平大致是1.569tCO2e/tAl，受核算范围变更影响，铝电解工序温室气体排放强度缩减82%。 政策要求，年度温室气体直接排放达到2.6万吨二氧化碳当量的单位作为重点排放单位。如果该门槛 是以铝电解工序为核算口径，那么电解铝年产量1.66万吨及以上的单位或将被纳入全国碳市场。考虑到 我国现运行电解铝厂的产能最低也有3.8万吨，估计所有的电解铝厂都将受到管控，覆盖电解铝行业温室 气体排放量约为6500万吨。 1.2.2碳市场：即便设置缺口，整体缺口也很难超过百万吨 电解铝行业纳入全国碳市场初期，配额方案调整空间受限，行业整体难有明显缺口。再者，根据生态环境部，发电行业2023、2024年度碳排放基准值同等可比口径下降1%左右。因此，电解铝行业基准值下调1%对应的缺口情景更加符合政策预期，这意味着2027年前电解铝行业整体配额缺口很难超过百万吨。 基于发电行业配额方案（征求意见稿）测算，盈余企业最优结转策略为净卖出自有余量的40%，2025年前全国碳市场或面临超出1亿吨的净卖压。本文研究结果表明，电解铝行业整体缺口不到百万吨，难以对冲上述净卖压。面对如此高的潜在净卖压，如何更好平衡市场、防止碳价出现极端行情？我们预计 《2023、2024年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案》中的基准值和结转规则可能会出现重大调整，建议重点关注。 1.2.3显性碳成本：取决于阳极消耗量和碳价，落后者当前约11元/吨 电解铝行业整体增加显性碳成本6500万元，分摊到单位电解铝约为1.56元/吨。单个企业吨铝显性 碳成本取决于阳极消耗量和碳价，行业中吨铝阳极消耗量偏高的企业（落后者）2025年底显性碳成本约11元/吨。为了减少显性碳成本，铝冶炼企业可能通过降低阳极消耗量以及加快转向惰性阳极等方式减少温室气体排放。 详见2024年9月19日发布的专题报告。 2.市场综合数据 表1：全国碳市场各年份碳配额本月成交情况 配额年份 碳配额19-20 碳配额21 碳配额22 合计 月度总成交量（万吨） 61.09 48.86 673.60 783.56 挂牌协议成交量 20.72 7.03 218.08 245.83 大宗协议成交量 40.37 41.83 455.52 537.72 月度总成交额（万元） 6030.67 4653.60 65079.96 75764.23 挂牌协议成交额 1953.29 640.67 21597.98 24191.94 大宗协议成交额 4077.38 4012.93 43481.98 51572.29 月度成交均价（元/吨） 98.71 95.24 96.61 96.69 挂牌协议成交均价 94.25 91.17 99.04 98.41 大宗协议成交均价 101.00 95.92 95.46 95.91 资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究 表2：全国碳市场各年份碳配额最新价格及月环比、年同比增速 配额年份 碳配额19-20 碳配额21 碳配额22 综合价格 收盘价（元/吨） 99.00 99.20 100.25 99.48 环比增速（%） 3.34% 14.79% 5.99% 7.82% 同比增速（%） 29.63% 30.44% 32.45% 30.26% 最新大宗成交均价（元/吨） #N/A #N/A 96.73 - 环比增速（%） #N/A #N/A #N/A - 同比增速（%） #N/A #N/A 32.41% - 资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究 图1：全国碳市场综合价格行情-收盘价图2：全国碳市场总成交量（万吨） 元/吨2021202220232024 110 100 90 80 70 60 50 40 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 万吨2021202220232024 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究 3.各年份碳配额行情数据 表3：年度标签上线至今，全国碳市场各年份碳配额成交均价及累计成交量 碳配额19-20 碳配额21 碳配额22 成交均价（元/吨） 挂牌协议 79.26 77.06 80.75 大宗协议 73.96 68.93 71.05 价差（%） -6.70% -10.55% -12.01% 成交量（万吨） 挂牌协议 668 962 2,675 大宗协议 2,525 3,652 12,743 合计 3,193 4,614 15,418 大宗占比（%） 79% 79% 83% 资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究 图3：全国碳市场收盘价（元/吨）图4：全国碳市场大宗协议成交均价（元/吨） 碳配额19-20碳配额21碳配额22 元/吨 120 元/吨碳配额19-20碳配额21碳配额22 120 100100 8080 6060 40 2023-092023-122024-032024-062024-09 40 2023-092023-122024-03 2024-06 2024-09 资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究 图5：全国碳市场挂牌协议成交量（万吨）图6：全国碳市场大宗协议成交量（万吨） 万吨碳配额19-20碳配额21碳配额22 120 万吨 1600 碳配额19-20碳配额21碳配额22 901200 60800 30400 0 2023-092023-122024-032024-062024-09 0 2023-09 2023-122024-03 2024-06 2024-09 资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明