有技术打底，有市场先机，扫描全能王背后的合合信息登陆科创板，积年累月的高投入转化成优质资产

有技术打底，有市场先机，扫描全能王背后的合合信息登陆科创板，积年累月的高投入转化成优质资产 导语：2023年老客户月VIP平均续费率81%，年VIP续费率52%，看这组数据就够了。 作者：市值风云App：白猫 扫描全能王是风云君手机中常年必备的一个APP，只需要拿手机扫一扫，就能实现像文字识别、文档自动切边、生成高清JPEG图片或PDF文件、图片转文本这些功能。 这省下了专业的扫描设备，极大减少了工作中的繁琐与不必要的消耗。而这款APP背后的公司叫合合信息（688615.SH)。 从招股书来看，公司的业务早已拓展至海外，2023年海外营收占比为33%，并且称其是行业内少有的在人工智能、大数据两个领域均具有行业领先的核心自主研发技术的科技企业。 公司的保荐机构为中金公司。2024年9月26日，公司在上海证券交易所科创板上市，截止当天收盘，公司收盘价较发行价涨105.9%！ 今天就来看看，公司成色几何？ 一、靠技术，识别准确率行业领先 作为一家在科创板上市的公司，想必“含科量”是老铁们关心的一大重点。在了解这个之前，先来看看公司的业务矩阵。 公司有四大业务板块，其中智能文字识别以及商业大数据两大业务板块是核心，2023年营收合计占比高达92%。 从市场空间来看，根据公司招股书披露，2022-27年智能文字识别以及商业大数据相关市场规模的年复合增长率均高达两位数。 （来源：招股书） 其中智能文字识别板块的C端产品有扫描全能王、名片全能王APP，商业大数据板块的C端产品有启信宝APP，同时这两个板块也提供B端服务。 除了这两大板块，公司还涉足互联网广告推广、手机厂商技术授权等业务。 （来源：招股书） 公司的两大核心业务对应的底层核心技术均为自主研发。 一个是智能文字识别技术，这项技术是AI领域的一个重要分支，融合了智能图像处理、复杂场景文字识别、NLP等AI技术，可适应多语言、多版式、多样式等复杂场景。 一个是商业大数据技术，这属于大数据的细分领域，通过“数据-信息-知识-智能”4个层次，融合了大数据挖掘与知识图谱等技术。 从这点来看，公司的核心技术领域均属于目前“硬科技”代表性领域——AI以及大数据的一大分支。 那么，公司在技术上的竞争力究竟如何呢？ 直接来看智能文字识别技术，因为智能文字识别技术带来的营收贡献最大，2023年智能文字识别业务营收占比高达76%。 既然是识别技术，识别准确率自然是最为关键的评判指标。 在C端，公司的扫描全能王APP针对普通文档数据集和多语言数据集的识别率均为99%，困难数据集识别率为95%，手写数据集及复杂场景数据集识别率分别为92%和91%，识别率水平均高于竞者。 （来源：招股说明书） 在AI开放平台上，从条目识别率来看，公司的中文身份证照的条目识别率为99.6%，高于可比公司。 条目识别率为文字识别领域常用的衡量识别效果的指标，也是实际落地中客户会关注的指标之一。 （来源：招股说明书） 再来看复杂场景下的识别精准度，公司的字符识别率平均值为81.9%，领先国内外可比公司。 复杂场景下的识别精准度是决定文字识别企业市场竞争力的关键要素。 （来源：招股说明书） 可见，从招股书披露的不同场景、不同样本下的识别效果来看，公司的识别准确率领先行业。 公司能够有这样的技术水平，与公司自2006年成立起就将文字识别、图像处理 作为核心研发方向，在智能文字识别领域已拥有超过15年的研发经验及技术积累分不开。 再用大白话来说，就是人和钱都长期到位了。 从研发团队来看，截至2022年底，公司研发人员共499人，约占总职工人数的55%，其中核心技术人员有六位并且大多数都持有公司股份。 （来源：招股说明书） 值得一提的是，创始人、实控人镇立新也是科班出身，是核心技术人员中的领导 角色。截至最新，镇立新直接持有公司24.2%的股份。 （来源：Choice终端） 从研发投入来看，2018-23年，公司研发费用CAGR近20%，不考虑前期营收的低基数，2022年以来，公司的研发费用率仍保持在较高水平，在24%-29%之间。 总体来说，公司的“含科量”值得肯定。 二、C端成长性突出，付费用户大步增长 光有技术还不行，商业化落地能力究竟如何？ 从营收来看，增长快速是给人的第一印象。其中，2022-23年，公司增速均在20%以上。 根据Choice的业绩预告显示，2024年1-9月，公司营收同比增速在18%-25%之间，对应营收在10-11亿之间。 分产品类型来看，C端产品营收贡献最大、成长性更为突出。2023年，C端产品营收较2021年增长了54%，营收占比76%。 （来源：招股书） 在C端付费产品收费模式上，VIP会员收费是主要收入来源，2021-23年VIP会员收费收入占C端收入比重均超过80%，剩下的主要是付费报告等单次付费产品。 根据招股书，目前VIP会员产品标准价格除打包购买和活动优惠外，销售价格不存在大幅波动。 （以iOSAPP版本的国内用户收费标准为例，截至2023年12月31日的销售价格，来源：招股书） 而C端增长的最大驱动因素来源于APP付费用户数量的增长。 2021-23年，三款APP合计付费用户数持续增长，2023年为705.5万人，较 2021年增长52%。 （来源：招股书，制表：市值风云APP） 三、抢占先机，用户粘性高 无论是在增速上，还是规模上，扫描全能王都是三款APP中最具代表性的产品。2023年扫描全能王付费用户数量较2021年增长56%，2023年营收占比高达 68%。 扫描全能王的业务模式决定其用户粘性强，一旦用户在APP上持续积累大量文档，其迁移成本变高。 这在名片全能王上也有所体现，这是一款智能名片及人脉管理APP，用户在APP上留存的主要是名片资产。 从扫描全能王的VIP续费率来看，2023年老客户月VIP平均续费率81%，年VIP续费率52%，水平较高。 看到这组数据，风云君只想说：真香，懂行的人甚至只看这一组数据就够了！ （来源：招股书） 在这样的业务模式下，抢占先机尤为重要。 扫描全能王和名片全能王分别于2010、2009年上线，在竞品中是上线最早的，同时，公司产品的问世时间也恰逢移动互联网快速发展的浪潮，吃到了移动互联网高速发展红利。 （来源：招股书） （来源：招股书） 正是由于两款全能王利用先发优势积累大量用户，产生了品牌效应和用户粘性，所以形成了一定的客户资源壁垒，这是公司的另一大核心竞争力。 那么在B端呢，整体来看公司是稳步增长的，2021-23年B端营收年复合增速为13.4%。 增长主要是商业大数据B端服务和互联网广告推广带来的，2023年各自营收占比分别为9.7%、8.1%。 （来源：招股书） 四、高毛利率，资产结构稳健 营销对公司也非常重要，2022年以来，公司销售费用率在26%-29%之间，甚至比研发投入略高一些。 （来源：招股书） 一般来说，APP作为标准化程度高的软件，可通过付费订阅服务等方式实现快速部署及商业化应用，边际成本越低，对应的规模效益将更为明显。 前期随着营收的高速增长，公司的规模效应有所释放，2018-20年，公司的毛利率持续提高至84.3%。 2020-23年以及今年上半年毛利率保持在83%-85%之间，表现又高又稳。 由于毛利率高，目前扣非净利率水平也较高，2023年公司扣非净利率为27.2%。风云君根据业绩预告测算，今年1-9月份公司的扣非净利率大概在25%左右。 （来源：市值风云APP） 公司从事的业务主要依靠研发管理团队对产品不断更新升级，业务为轻资产模式，因此流动资产占比较高。 加上APP先买再用的收费模式，让公司的现金流保持非常好，现金循环天数流常年为负数。 截至今年上半年，公司流动资产占比高达84%，其中货币资金以及交易性金融资产占整个资产的比重有75%！可见公司的流动性非常强，资产结构稳健。 （来源：市值风云APP） 此次上市，公司净募资12.7亿，从募投项目来看，分为4个项目，其中2个项目为产业化升级项目，2个项目为技术研发项目。 有了资本的加持，有助于公司加大研发投入，坚持在人工智能及大数据科技领域持续进行科技创新，同时在营销方面继续提升不同APP与不同B端业务之间的交叉销售，提升整体竞争力。 （来源：招股书） 结语 从业务特点来看，公司是行业内少有的在C端产品与B端服务同时拥有较为完善业务布局的企业。 在营销、研发的驱动下，公司的付费用户数量大步增长，C端业务成长性突出，此外B端业务稳健增长，整体展现较好的业务协同性。