贵金属策略周报

贵金属：纽期银再创年内新高黄金资金初现恐高迹象 作者：张晨 期货从业资格号:F0284349 交易咨询从业证书号:Z0010567审核人:寇宁 2024年9月29日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 观点归纳 1.走势回顾：当周外盘金银价格连续第三周反弹，外盘白银再创年内新高，伦敦金银比价小幅回升。人民币中间价继续上行，金银溢价自低位有所反弹。 2.宏观面：当周，海外经济数据总体平稳，国内多重刺激政策提振风险偏好。持有成本两端继续分化，美元受风险偏好压制与经济和降息预期差背离维持弱势而利率端小幅反弹。中东地缘局势日趋紧张，贵金属情绪利多支撑犹存。 3.资金面：贵金属投机资金与配置资金共振流入暂歇：黄金配置资金开始流出，白银配置资金显著回流；滞后的CFTC持仓数据显示，金银投机净多持仓连续2周同时增加且创反弹以来新高，但周后期高频数据显示投机资金开始流出。 4.行情展望：短期关注9月非农数据及地缘局势发展。技术上，纽期银突破前高32.75，金银中长期升势延续，黄金仍有新高潜力，但短期资金流出需提防盘面震荡或调整。策略上，配置交易减仓持有为主；投机交易假期前保持观望。 提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。 目录 CONTENTS 市场回顾 03 02 01 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 06 溢价和比价技术分析 07 下周重要财经事件 01. 市场回顾 市场回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾 单位 最新 上一周 变化 环比 单位 最新 上一周 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 2661.85 2605.85 56.00 2.15% 伦敦银 美元/盎司 31.92 31.32 0.60 1.92% 黄金现货溢价 元/克 -2.69 -3.57 0.88 24.54% 白银现货溢价 元/千克 654 433 221 8.07% COMEX黄金非商业多头持 仓 张 387572 369734 17838 4.82% COMEX白银 非商业多头持 仓 张 81029 74978 6051 21.62% COMEX黄金非商业空头持 仓 张 72182 59668 12514 20.97% COMEX白银 非商业空头持 仓 张 18831 16680 2151 12.90% SPDR黄金 ETF持有量 吨 871.94 875.39 -3.45 -0.39% SLV白银ETF 持仓量 吨 14636.26 14239.03 397.23 2.79% 美元指数 100.42 100.73 -0.31 -0.31% 美日汇率 142.18 143.90 -1.72 -1.20% 美国实际利率 % 1.60 1.58 0.02 1.27% 标准普尔500指数 5738.17 5702.55 35.62 0.62% 美10年期国债 收益率 % 3.75 3.73 0.02 0.54% TED利差 % 0.1750 0.2029 -0.028 -13.75% RJ/CRB商品价格指数 285.94 282.39 3.55 1.26% 金银比 83.40 83.21 0.19 0.23% VIX波动率指 数 % 16.96 16.15 0.81 5.02% 金油比 39.06 37.15 1.90 5.07% 道琼斯工业 42313.00 42063.36 249.64 0.59% 钯金期货 美元/盎司 1016.00 1070.50 -54.50 -5.09% 资料来源：Wind、一德宏观战略部 02. 海外热点跟踪 美国经济数据 图2.1：美国当周初请失业金人数（人） 美国:当周初次申请失业金人数:季调 300000 200000 2023-07-22 2023-08-05 2023-08-19 2023-09-02 2023-09-16 2023-09-30 2023-10-14 2023-10-28 2023-11-11 2023-11-25 2023-12-09 2023-12-23 2024-01-06 2024-01-20 2024-02-03 2024-02-17 2024-03-02 2024-03-16 2024-03-30 2024-04-13 2024-04-27 2024-05-11 2024-05-25 2024-06-08 2024-06-22 2024-07-06 2024-07-20 2024-08-03 2024-08-17 2024-08-31 2024-09-14 100000 【点评】美国截至9月21日当周初请失业金人数回落至21.8万，低于预期及修正后的前值，续创5月中旬以来最低。自7月下旬开始回落以来，美国就业市场正在形成新的平衡，高频数据持稳改善就业市场快速冷却前景，市场预期维持稳定。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国经济数据 图2.2：美国核心PCE物价指数月同比与环比（右轴）（%） 美国:核心PCE:当月环比美国:核心PCE:当月同比 6.00 4.50 3.00 1.50 0.00 资料来源：Wind、一德宏观战略部 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 【点评】美国8月核心PCE物价指数环比回落至0.13%，连续3个月回落且为5月以来最低，同比数据升至2.68%，为近4个月以来最高。此外，备受市场关注的“超级核心”通胀环比上涨0.16%，维持较慢增速。总体来看，8月数据印证了联储9月FOMC会上通胀重要性让位于就业成为次要政策依据的论断，二次通胀隐忧虽在，但苗头尚未实质体现。 美国经济数据 图2.3：美国9月标普制造业和服务业PMI（%） 75 美国:Markit制造业PMI:季调 美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 25 【点评】美国9月标普制造业PMI回落至47.0，连续3个月回落且为去年6月以来最低。分项数据显示，新订单和就业延续低迷表现；9月服务业PMI则延续强势，尽管较上月略有走低，但仍为2022年一季度以来次高。就业分项及服务投入价格为主要支撑，上述指标也成为服务业通胀及经济韧性的重要支撑。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 经济数据总体稳健，降息预期变化有限 当周，美国经济数据总体稳健，市场预期相对持稳：美联储观察工具显示的年内 剩余累计降息幅度维持75基点，略超9月点阵图委员们预计的50基点水平，降息50和 25基点分别为11月、12月两次会议的主流预测。 经济数据总体稳健，降息预期变化有限 图2.4：主要央行官员官员近1周表态 序号 官员（2024票委*） 主要观点 1 美联储理事鲍曼* 衡量通胀的关键指标仍高于2%的目标令人不安，且上行风险依然显著，因此美联储继续降息时需谨慎行事。 2 明尼阿波利斯联储卡什卡利 完全支持9月降息50个基点，预计年内还将进一步降息50个基点，中性利率可能已经上升。 3 亚特兰大联储博斯蒂克* 通胀下降速度超预期，但劳动力市场还未亮红灯，现在是将利率恢复到中性水平的时候了。 4 芝加哥联储古尔斯比 9月降息50基点基于双重使命的考量，美联储后续政策路径会与点阵图一致预计来年还将有多次降息。 5 美联储理事库克* 赞同联储上周降息50个基点，这是应对就业下行风险升温的一种举措。 6 美财长耶伦 劳动力市场和通胀数据表明美国经济正在软着陆的道路上，但抑制通胀的“最后一公里”是降低住房成本。 资料来源：公开信息、一德宏观战略部 经济数据总体稳健，降息预期变化有限 图2.5：美联储未来几次会议降息概率 资料来源：CME、一德宏观战略部 03. 利率和汇率 2022-01-03 2022-01-28 2022-02-24 2022-03-23 2022-04-21 2022-05-18 2022-06-14 2022-07-11 2022-08-05 2022-09-01 2022-09-28 2022-10-25 2022-11-21 2022-12-16 2023-01-16 2023-02-10 2023-03-09 2023-04-05 2023-05-02 2023-05-30 2023-06-26 2023-07-21 2023-08-17 2023-09-13 2023-10-10 2023-11-06 2023-12-01 2023-12-29 2024-01-26 2024-02-22 2024-03-20 2024-04-17 2024-05-14 2024-06-11 2024-07-08 2024-08-02 2024-08-29 2024-09-25 美国实际利率与黄金 图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势 【点评】截至9月27日，实际利率、名义利率小幅回升，盈亏平衡通胀率基本持平，对黄金价格压力增强。 美国实际利率（%） 伦敦金（美元/盎司）（右轴） 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 -0.70 -0.90 -1.10 2750 2550 2350 2150 1950 1750 1550 资料来源：Wind 、一德宏观战略部 2024-01-02 2024-01-10 2024-01-18 2024-01-26 2024-02-05 2024-02-13 2024-02-21 2024-02-29 2024-03-08 2024-03-18 2024-03-26 2024-04-03 2024-04-11 2024-04-19 2024-04-29 2024-05-07 2024-05-15 2024-05-23 2024-05-31 2024-06-10 2024-06-18 2024-06-26 2024-07-04 2024-07-12 2024-07-22 2024-07-30 2024-08-07 2024-08-15 2024-08-23 2024-09-02 2024-09-10 2024-09-18 2024-09-26 美元指数 图3.2：美欧花旗经济意外指数差值与美元（右轴） 60 花旗美国经济意外指数:-花旗欧洲经济意外指数 美元指数 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind 、一德宏观战略部 【点评】当周，经济前景与利差分别指向美强欧弱，美元指数受风险偏好走强压制延 续弱势。 图3.3：2年期美债德债利差与美元（右轴） 107 2.10 106 1.90 105 104 1.70 103 1.50 102 1.30 101 100 2024-01-02 2024-01-10 2024-01-19 2024-01-29 美国:国债收益率:2年-德国:国债收益率:2年期 2024-02-06 2024-02-14 2024-02-23 2024-03-04 2024-03-12 2024-03-20 2024-03-28 2024-04-08 2024-04-16 202