2024高通胀环境下的投资决策分析报告(英)

经济-工作文件2024/03 高通胀环境下的投资决策 2024年8月 高通胀环境下的投资决策 2024年8月 高通胀环境下的投资决策 ©欧洲投资银行，2024年。 EIBWorkingPaper2024/03August2024Allrightsreserved.Allquestionsonrightsandlicensingshouldbeaddressedtopublications@eib.org. 欧洲投资银行98-100，林荫大道KonradAdenauerL-2950卢森堡 作者：MarcoSchito（公共政策与管理研究所）LukaKlimavičiūtė（公共政策与管理研究所）RozáliaPál（欧洲投资银行） 这是EIB经济部的出版物。 economics@eib.orgwww.eib.org/economics 关于经济系 欧洲投资银行经济部门的使命是为银行的各项运营以及定位、战略和政策的制定提供经济分析和研究支持。该部门及其经济学家团队由经济学部主任德博拉·雷沃特莱塔领导。 免责声明 本出版物的观点由作者提出，不一定反映欧洲投资银行的立场。欧洲投资银行工作论文旨在促进研究成果的及时交流。它们不受标准的欧洲投资银行复制编辑或校对的约束。 为了获取有关欧洲投资银行活动的更多信息，请访问我们的网站www.eib.org。您也可以联系我们的信息咨询台，邮箱info@eib.org。由欧洲投资银行发布。 打印在FSC上®纸。 pdf:QH-09-24-657-EN-NISBN978-92-861-5802-5ISSN:2599-736Xdoi:10.2867/788036 1.引言1 2.文学评论…………………………………………………………………………………………… 3.数据和趋势。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 3.1.THEEIBISDATASET........................................................................................................... ...............63.2.O扩张性通货膨胀63 .3.O成本通行证的试行-通过速率8 4.方法和结果。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。3.4.E科技战略123.5 RESULTS..................................................................................................................................... .....13 3.5.1.通货膨胀对投资的直接影响133.5.2.成本转嫁率对投资的作用22 5.结论26 6.附录28 7.参考资料37 高通胀环境下的投资决策 MarcoSchito(PPMI),marco.schito@ppmi.lt(通讯作者) 卢卡·克里马维奇·伊特(PPMI)，卢卡@ppmi.ltRozáliaPál(EIB),r.pal@eib.org Abstract 通货膨胀增加会影响企业的投资决策吗？本文利用欧洲投资银行投资调查（EIBIS）数据集，探讨自2021年以来欧盟国家经历的通货膨胀上升与企业投资决策之间的关联。我们发现，非常高的通胀率（超过20%）与更高的投资概率相关，这可能受到提高能源效率措施（尤其是对中小企业而言）和避免现金储备贬值愿望（对大型企业而言）的驱动 。此外，我们还发现中小企业的成本转嫁能力（所谓的转嫁率）与其投资决策之间存在正向关联，表明与大型企业相比，中小企业在投资目的上更依赖持续的收入生成。通货膨胀的副产品（如利率上升、外部融资难度增加、不确定性增加）被发现是投资决策中的重要负面因素。（146字） EIBIS,通货膨胀,投资,成本转嫁率,金融紧缩,中小企业.关键词:D22，D25，E31，E43。JEL分类： 我们要感谢AndreaBrasili的有用评论和ACKNOWLEDGEMENTS: 对之前版本论文的建议。本文中表达的意见仅为作者个人观点，并不一定反映欧洲投资银行的意见。通常声明适用于此处。 高通胀环境下的投资决策|v 1.Introduction 为了增长，企业需要投资它们认为能带来最大回报的领域，无论是土地、设备、培训、知识产权、数字技术或绿色实践等。然而，在经济环境变得不确定时，投资的风险会增加（Dejuan-Bitria&Ghirelli,2021；Kellogg,2014；Larchetal.,2022）。COVID-19疫情封锁后的供应冲击、能源价格飙升（部分原因是俄罗斯对乌克兰的侵略战争），以及作为反通胀措施提高利率，这些因素都恶化了投资环境 （Delanoteetal.,2022；EIB,2023；Kolev&Randall,2023；PPMIetal.,2023）。 本文的目标是分析自2021年起开始飙升的通货膨胀与企业投资决策之间的关联，特别是在中小企业（SMEs）的情况下。能源和原材料价格的上涨增加了运营成本，从而压缩了利润空间并减少了流动资产 。然而，与此同时，得益于疫情时期政府提供的支持以及随后需求的迅速恢复，约80%的欧盟企业在2023年仍保持盈利，并积累了必要的财务储备以进行投资（EIB,2024）。 此外，尽管那些拥有大量内部资金储备或容易获得外部融资的企业能够在这种环境中相对未受太大影响（Cleary,1999；Cleary等，2007），但对于缺乏流动性的企业来说，情况并非如此。这些企业无法依靠外部融资，原因可能是结构性问题（如规模小、年轻且具有高比例无形资产的创新型企业）或由于紧缩的融资条件而受到严重影响（例如，积累了大量的杠杆率或融资成本过高导致利润率降低） 。随着通胀上升，中央银行通过提高利率来减少经济中的货币供应量，这使得企业借款变得更加昂贵或难以实现。这种情况可能会对整体增长前景产生重要影响。1 我们进一步探讨通货膨胀如何影响投资决策，特别是在生产商能够将成本转嫁给消费者（即所谓的“成本转嫁率”）以维持利润率的情况下。过去的研究（Peltzman,2000）和近期的工作（Duprez&Magerman,2021；Joussieretal.,2023；Loyetal.,2016）表明，正面的成本冲击会导致更高的成本转嫁率 ，而负面的成本冲击则导致更低的成本转嫁率（即价格上涨的速度快于下跌速度），但同时也指出企业不太可能完全将成本转嫁给消费者。这些发现表明，生产者可能与消费者一样受到价格冲击的严重影响——甚至更甚。实际上，最近的欧盟统计局数据显示，2022年消费者价格通胀主要是由能源价格大幅上涨推动的，能源价格在这段时间内上涨了超过40%（Eurostat,2023b）。而企业受到的影响更为严重，在同一时期，欧盟27国的能源生产者价格通胀率增加了98%（Eurostat,2023c）。本文在此基础上进一步研究生产者通胀如何影响企业的投资决策，以及通胀如何根据企业希望并能够将增加的成本转嫁给最终价格的程度影响投资。得益于欧洲投资银行投资调查中丰富的数据，我们能够深入分析这种关系，并不仅限于分析经济不确定性对投资的影响。 1中小企业在结构上更加资金紧张，可能更受紧缩条件的影响。它们在经济中占有重要份额，占欧盟企业总数的99.8%，并为欧盟经济贡献了超过一半的总增加值（DGGROW，2023）。 |Introduction1 环境促使投资下降，但也展示了通过能源效率措施解决成本推动因素的重要性，从而提高了企业继续投资的可能性。 实证研究发现，在分析期间，通货膨胀处于非常高水平（年变化率超过20%）与同一年内进行更多投资的可能性增加之间存在关联。这一结果可能由近期通货膨胀飙升的独特性解释，该通货膨胀主要受到能源成本和其他投入（如原材料）上涨的驱动，促使企业投资于能源效率以降低成本并实现绿色转型。然而，通货膨胀的副产品，如利率上升、外部融资难度增加以及整体不确定性增加，被发现对企业的投资决策有显著的负面影响。我们还发现证据表明，通货膨胀可能会影响企业的投资决策，这取决于企业将成本转嫁给消费者的能力（所谓的传导率），并且对于中小企业而言，这种策略比大型企业更为重要。 论文结构如下。在第2节中，我们讨论了构建论点所依据的相关文献。在第3节中，我们呈现数据，并提出了一种原创的操作化方法，即在NACE2位级层面为每个国家和时间周期计算生产者通胀，以计算传导率。第4节展示了研究方法及多元回归分析的结果，而第5节进行总结并讨论了一些政策含义。 |2高通胀环境下的投资决策 userid:444287,docid:174738,日期:2024-09-12,sgpjbg. 2.文献综述 自2020年以来，欧洲经济经历了系列冲击，这些冲击削弱了投资环境。首先，COVID-19封锁措施中断了生产并减少了企业的销售，从而压缩了利润空间并推迟了投资决策（Harasztosi等，2022年）。随后，在2021年能源和原材料价格急剧上涨开始改变企业的市场策略，由于运营成本增加，各国政府和欧盟委员会采取了一系列政策以维持经济稳定（SMEEnvoys，2022b）。2022年2月俄罗斯对乌克兰的侵略战争加剧了之前的两大危机，扰乱了贸易路线——导致原材料短缺、供应链瓶颈以及食品、商品和能源价格上涨（Brasili&Harasztosi，2023；EIB，2022；SMEEnvoys，2022a）。 更高的通胀影响了投资所需的内外部融资来源。内部来看，除非企业能够立即调整价格，否则通胀将使劳动力和生产成本相对于收入增加，从而压缩利润空间，减少可用于投资的流动资产。然而，关于通胀、盈利能力和投资之间的关联，现有文献尚不明确。一些过往研究显示，通胀与两者之间存在负相关关系，因为通胀会通过降低会计利润来限制企业的流动性（Hochman&Palmon,1983；Madsen,2003）。此外，在约旦的研究中发现，通胀对投资的影响是非线性的，只有年通胀率不超过10%，投资才能得以持续（Asab&Al-Tarawneh,2018）。然而，根据欧盟委员会2023-2024年度投资报告，尽管生产成本大幅上升且货币政策趋紧，企业平均仍保持盈利，这鼓励了它们进行投资。事实上，能源危机的性质以及政治经济背景使得企业能够合理地提高能源和食品的价格。此外，由于COVID-19大流行后的积极财政政策，消费者需求依然强劲（EIB,2024）。 通货膨胀对公司不同经济部门的影响程度各异（PPMI等，2023）。例如，在能源密集型行业和通胀相对较高的国家（如中欧和东欧）运营的企业可能仍然难以在两年后恢复竞争力（EIB，2024）。在农业食品领域，一些研究表明生产商、批发商和零售商都将成本转嫁给了消费者（EIU，2023）。然而 ，根据其他研究，只有大型包装食品企业能够利用其品牌影响力和大规模分销网络将价格上涨转嫁给消费者，而下游环节则面临持续挑战，因为顽固的通货膨胀和消费者信心不足降低了它们继续提价以促进利润增长的能力（Allianz，2023a）。最后，在建筑业，欧盟企业在疫情期间住房翻修需求增加的情况下受益（例如，得益于政府提供的税收减免以资助节能建筑），尽管这些企业直到2023年初还受到供应链瓶颈和原材料价格上升的影响（Allianz，2023c；Arce等，2023）。 2公司通常无法立即调整价格，因为这会导致公司失去市场份额，因为消费者会转向更便宜的替代品。此外，关于价格更新的文献表明，公司往往难以完全将成本转嫁给消费者。 3澳大利亚的一个例子显示，两大食品零售连锁企业科氏（Coles）和沃尔姆斯（Woolworths）分别实现了17%和14%的利润增长，详见：