公司加快业态转型，上海消费券助力公司经营修复

2024年09月26日 赵旭东 H70294@capital.com.tw 目标价(元)10 公司基本信息 产业别 商业贸易 A股价(2024/9/25) 8.01 上证指数(2024/9/25) 2896.31 股价12个月高/低 11.35/7.12 总发行股数(百万) 1784.17 A股数(百万) 1604.45 A市值(亿元) 128.52 主要股东 百联集团有限 每股净值(元) 公司(47.62)9.97 股价/账面净值 0.80 一个月三个月一年股价涨跌()6.110.1-28.9 近期评等 出刊日期前日收盘评等 超级市场 38.1 大型综合超市 34.6 购物中心 6.6 便利店 5.2  奥特莱斯 4.4 百货 2.9 产品组合 机构投资者占流通A股比例 基金2.1 一般法人61.1 股价相对大盘走势 百联股份(600827.SH)买进（Buy） 公司加快业态转型，上海消费券助力公司经营修复结论与建议： 年初以来消费热度略显低迷，上半年公司百货、购物中心、超市等业态收入同比均有下降。公司一方面发行REITs以实现轻重并举的开发模式，另一方面加快零售终端转型升级。此外，9月25日上海发布餐饮、住宿等领域消费券，有望助力公司经营修复，对此我们给予公司“买进”的投资建议。 国内消费活力不足，公司收入有所承压：从消费数据看，1-8月上海社零总额为1.2万亿元，YOY-3.3%，其中，批发零售业、住宿餐饮业同比分别下降3.1%、4.7%。由于居民消费活力不足，公司营收承压，上半年仅奥莱收入同比实现持平，其余业态如百货、购物中心、大型综合超市、超级市场、便利店业态收入同比分别下降6.8%、5.1%、11.1%、4.8%、7.9%。 公司轻重并举发展优势业态：面对当前消费局势，公司坚持轻重并举发展优势业态，在关注机遇型优质地块的同时，推动百联存量物业转型。一方面，公司加快零售终端转型升级，重点推进淮海中路、南京东路、陆家嘴、徐家汇等核心商圈的更新调整，打造百联股份服务品牌。另一方面，公司推进盘活存量资产及轻重资产分离的发展规划，8月华安百联消费封闭式基础设施证券投资基金成功上市。该REITs以又一城购物中心作为基础设施，成功打造商业不动产的“投、融、建、管、退”闭环。 上海发放消费券，将促进公司百货等业态收入增长：9月25日上海市政府决议发放总额为5亿元的“乐·上海”服务消费券，其中餐饮、住宿、电影、体育等四个领域分别发放3.6、0.9、0.45、0.27亿元，鼓励在上海的各类商家积极参与。结合国庆节、进博会、岁末等时段重点，我们认为消费券的发放将助力商家抓住消费旺季扩大销售额。公司作为华东零售行业龙头，上海核心商圈资源丰富，旗下百货、购物中心等门店涵盖餐饮、电影等多种消费场景，有望充分受益于本轮消费券发放，公司相关收入也将有所增长。 盈利预测及投资建议：由于8月REITs上市，公司当期投资收益大幅增长，预计2024年实现净利润15亿元，EPS为0.8元。若剔除上述影响，预计2024-2026年分别实现净利润3、4、5亿元，yoy分别为-17%、+31%、 +15%，EPS为0.2、0.3元、0.3元，当前A股价对应PE分别为45倍、33倍、29倍，考虑到上海市消费券对公司业绩的推动，我们给予公司“买进”的投资建议。 风险提示：市场竞争加剧风险、需求持续低迷、转型升级不及预期 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 674 399 1452 437 501 同比增减 ％ -10.42 -40.79 263.76 -69.87 14.63 每股盈余(EPS) RMB元 0.38 0.22 0.81 0.25 0.28 同比增减 ％ -9.52 -42.11 269.87 -69.87 14.63 A股市盈率(P/E) X 21.08 36.41 9.84 32.67 28.50 股利(DPS) RMB元 0.12 0.12 0.33 0.12 0.14 股息率(Yield) ％ 1.50 1.50 4.06 1.53 1.75 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 32286 30519 28764 28921 29415 经营成本 24229 22421 21408 21278 21470 营业税金及附加 283 368 346 321 347 销售费用 5450 5041 4626 4722 4840 管理费用 2209 2242 2115 2167 2204 财务费用 114 -17 30 59 60 资产减值损失 -12 -25 -1 -7 -11 投资收益 724 -276 1745 140 140 营业利润 959 417 2102 582 696 营业外收入 140 165 105 91 91 营业外支出 88 113 104 79 79 利润总额 1011 470 2103 593 708 所得税 411 527 735 233 284 少数股东损益 -74 -456 -84 -78 -78 归属于母公司所有者的净利润 674 399 1452 437 501 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 19245 19431 20128 21742 25113 应收帐款 674 846 931 996 1056 存货 3597 2999 3149 3275 3374 流动资产合计 25895 25785 26042 27084 28167 长期投资净额 1186 832 624 549 571 固定资产合计 13640 14316 13886 14164 13881 在建工程 467 52 31 33 36 无形资产 31781 30481 28653 28939 29315 资产总计 57676 56266 54695 56023 57483 流动负债合计 25277 25666 25923 26441 26970 长期负债合计 12344 10980 9333 9053 9053 负债合计 37621 36646 35256 35494 36023 少数股东权益 2454 1824 1459 1897 2200 股东权益合计 17601 17796 17980 18632 19259 负债和股东权益总计 57676 56266 54695 56023 57483 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 3407 3623 2598 3559 4704 投资活动产生的现金流量净额 511 -1421 -842 -1204 -740 筹资活动产生的现金流量净额 -685 -2116 -1058 -741 -593 现金及现金等价物净增加额 3232 85 698 1614 3371 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作�任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作�任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买进，沽�或提供销售或�价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。