甲醇四季报：供需格局改善，给予去库动能

甲醇四季报 供需格局改善给予去库动能 2024.09.29 广发期货APP 微信公众号 联系人：刘超(投资咨询资格：Z0015304）联系方式：13570923812/020-88818058 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 甲醇观点与策略 品种 主要观点 四季度策略 甲醇 宏观：中长期看偏利多，美联储9月如预期降息、中国货币政策宽松，中美宏观货币政策共振，但实体经济数据改善可能需要时间去传导，关注宏观刺激对需求的兑现进展，警惕美国需求再冲击产业基本面：定性供需格局改善，国内甲醇装置大部分复产恢复、10月预计维持高开工运行，11-12月有限产，关注具体执行力度，倾向认为国内甲醇继续向上供应弹性缺乏，进口方面10月进口预计仍不多(月度进口不到120万吨)、11-12月有小幅度增加，整体Q4预计表观供应增速2.1%左右。需求层面，MTO开工有望维持中高位运行，四季度开始到明年上半年醋酸、DMC和BDO新产能陆续投产，关注兑现力度以及内蒙宝丰MTO投产节奏，中性预估表需增速2.4%。观点：宏观宽松政策已开启，警惕外部需求再冲击，四季度甲醇供需格局定性逐步改善，四季度去库格局延续，建议维持多配思路，用正套或者MTO利润做缩表达。 (1)MA2501-2505价差30介入正套；(2)做缩MTO利润(多MA空PP)持有,波段操作，pp-3ma01价差200以上做缩 一、甲醇行情回顾 甲醇2501合约走势周内反弹:政策刺激氛围好转，内地排库结束、港口走强，盘面反弹 国内甲醇现货价(单位:元/吨) 29002200 2800 2150 2700 2100 2600 2050 2500 2000 2400 1950 2300 2200 1900 2100 1850 2000 2024-05-28 1800 2024-06-28 河南 2024-07-282024-08-28 太仓 内蒙北线右轴 MA1-5合约跨期价差 700 500 300 100 -100 -300 05-1506-1507-1508-1509-1510-1511-1512-1501-15 MA2001-MA2005MA2101-MA2105MA2201-MA2205MA2301-MA2305MA2401-MA2405MA2501-MA2505 MA2501基差 3050300 2850 2650 2450 200 100 0 -100 2250 -200 MA01基差-右轴 太仓现货 MA01 甲醇现货、基差、月差:政策刺激情绪回暖，内地节前排库结束、港口挺价，现货价格反弹 甲醇国际价格 380370360350340330320310300290280 2024-05-17 2024-06-17 2024-07-17 2024-08-17 2024-09-17 CFR东南亚(美元/吨)CFR韩国(美元/吨)CFR中国(美元/吨)FOB鹿特丹(欧元/吨) 海外甲醇:欧洲甲醇前期受供应扰动驱动价格上涨明显，近期回归需求冲击而回落，其余整体稳定，国内甲醇美金货源价格处于全球偏低水平 甲醇国际价格 380 370 360 350 340 330 320 310 300 290 280 2024-05-17 2024-06-17 2024-07-17 2024-08-17 CFR韩国(美元/吨)FOB鹿特丹(欧元/吨) 2024-09-17 CFR东南亚(美元/吨) CFR中国(美元/吨) 甲醇全球区域价差(单位:美元/吨) 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2024-05-272024-06-272024-07-272024-08-272024-09-27 CFR东南亚-CFR中国CFR印度-CFR中国 FD美湾-CFR中国FOB鹿特丹-CFR中国 甲醇仓单:近期减少 甲醇仓单(单位:张) 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 甲醇现货价格季节性:近期小反弹(港口去库叠加进口压力减少) 4400 3900 3400 2900 2400 1900 1400 1/1 1/8 1/15 1/22 1/29 2/5 2/12 2/19 2/26 3/5 3/12 3/19 3/26 4/2 4/9 4/16 4/23 4/30 5/7 5/14 江苏甲醇(单位:元/吨) 5/21 5/28 6/4 6/11 6/18 6/25 7/2 7/9 7/16 7/23 7/30 8/6 8/13 8/20 8/27 9/3 9/10 9/17 9/24 10/1 10/8 10/15 10/22 10/29 11/5 11/12 11/19 11/26 12/3 12/10 12/17 12/24 12/31 二、甲醇基本面情况 卓创甲醇周度产量(单位:万吨) 180 170 160 150 140 130 120 110 100 1/1 2/13/1 2020 4/1 5/16/1 2021 7/18/19/110/1 2022 2023 11/112/1 2024 甲醇装置周度开工 80.0% 75.0% 70.0% 65.0% 60.0% 55.0% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 甲醇非一体化装置开工 75.0% 70.0% 65.0% 60.0% 55.0% 50.0% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021202220232024 国内甲醇月度产量(虚线为预估，单位:万吨) 750 700 650 600 550 500 450 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 供应:开工恢复至高位，利润驱动下预计维持高开工运行(2024.1-8月国产量累积同比+8.6%)，整体来看供应向上弹性变小，关注减产情况装置检修:10月装置检修力度小，预计保持75%附近高开工运行，11月后关注环保限产和气头限产兑现力度 甲醇利润:前期甲醇现货跌价，利润下降。冬季能源需求有支撑，甲醇成本端有支撑，预计利润维持低位 内蒙煤制甲醇周度利润(单位:元/吨) 1000 500 0 -500 -1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 河南煤制甲醇周度利润(单位:元/吨) 1000 500 0 -500 -1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 隆众河北焦炉气工艺甲醇利润(单位:元/吨) 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 重庆气头甲醇利润(单位:元/吨) 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 甲醇各大工艺开工:焦炉气工艺装置复产、煤制装置检修完成复产 煤头甲醇装置周度开工 90.0% 85.0% 80.0% 75.0% 70.0% 65.0% 60.0% 55.0% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 天然气工艺甲醇装置周度开工 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 20192020202120222023 11/112/1 2024 焦炉气工艺甲醇装置周度开工 70.0% 65.0% 60.0% 55.0% 50.0% 45.0% 40.0% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 20192020202120222023 11/112/1 2024 甲醇进口:近期台风影响进口到港，到港下降，后期有望恢复 近期伊朗装置降负荷以及北美、南美装置计划检修或阶段性对高进口压力有缓解(预估9-10进口规模115-120万吨水平)，四季度进 口预估120-125万吨月度规模 国内甲醇月度进口量(虚线为预估，单位:万吨) 140120 100 80 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 隆众海外甲醇周度产量(单位:万吨) 110.0 105.0 100.0 95.0 90.0 85.0 80.0 75.0 70.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021202220232024 5045 隆众甲醇周度到港量(单位:万吨) 隆众甲醇华东周度到港量(单位:万吨) 50 甲醇周度到港量(3周均值 单位:万吨) 4035 40 40.035.0 3025 30 30.0 20 20 25.0 1510 5 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201920202021202220232024 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 20.015.0 1/12/13/14/15/16/17/18/1 2019202020212022 9/110/111/112/1 20232024 甲醇表需:整体表需尚可 西北甲醇产销率(单位:%) 180.0 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 太仓日均甲醇走货量(周度单位:吨) 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 卓创数据测算甲醇周度表需(单位:万吨) 210.0 200.0 190.0 180.0 170.0 160.0 150.0 140.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 甲醇传统下游库存:下游原料库存去化，关注后续成品库存去化后的对原料甲醇补库 隆众下游厂家原料库存(单位:吨) 200,000 190,000 180,000 170,000 160,000 150,000 140,000 130,000 120,000 110,000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021202220232024 甲醇下游开工:烯烃有望维持中高负荷运行，传统下游近期受利润走低开工不高、利润修复后开工有望适度走高 甲醇下游加