油脂周报：宏观基本面双重利好，油脂偏强运行

期货研究报告|油脂周报2024-09-29 宏观基本面双重利好，油脂偏强运行 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 本周三大油脂期货盘面集体上涨，棕榈油上涨幅度最大，豆油涨幅较小。9月24日政府推�强有力的组合拳刺激政策，股市和大宗商品大幅上涨，油脂也跟随。棕榈油由于金融属性较强和马来减产等因素表现更为强势；而豆油则因供应庞大在油脂中表现较差。 后市看，豆油方面，据USDA作物生长报告，本周首次发布的大豆收获进度为6%，截至9月15日，大豆优良率为64%，美豆丰产格局确定，后期单产下调的空间不大。本作物年度迄今，美国大豆�口检验量不及去年，但随着美国生物燃料行业对生物柴油的需求增长，美国大豆压榨产能近年持续扩张，美国大豆压榨量继续保持强劲，7月份美国大豆压榨量高于市场预期，但同时7月豆油库存低于市场预期，暗示了美国豆油的强劲需求，这也支撑近期美豆连续反弹，上周投机基金在美豆油期市大举净买入。巴西南部周末将迎来阵雨，然中部地区仍过于干燥，农户一般要等待有效降雨后才开始作物播种，因此播种可能延迟到10月份。巴西今年大豆销售进度快于去年，9月前三周大豆�口继续下滑，目前�口供应开始紧张，而且巴西众议院上周批准了《未来燃料》提案，将提振大豆国内压榨大幅增长。近期美国宣布对华部分商品加征关税，市场担忧中国或采取反制措施从而影响进口农产品进口。国内9月后大豆到港逐步减少，据钢联数据， 9月到港约为867.75万吨，10月为680万吨，11月为700万吨，原料端采购较前期明显减少。国内豆油现货成交始终清淡，油厂�现较大面积的催提，豆油基差持续下跌。目前在国内外宏观利好和成本支撑下，豆油期货价格下跌空间比较有限，国内现货的疲软更多以基差下跌来体现，价格预计继续偏强震荡运行。 棕榈油方面，棕榈油产量目前仍处于季节性增产周期，但受到恶劣天气影响，马来西亚棕榈油产量增长不及预期，SPPOMA数据显示9月1-25日马来西亚棕榈油产量环比减 少4.12%，引发了市场对产地产量减产的担忧。船运高频数据对马来9月1-25日�口有 分歧，但是马来9月�口增加的概率较大，主要因为前期印尼�口税费较高，对马来�口利好。印尼GAPKI数据显示棕榈油库存处于低位，虽然近期降低了�口税费，但是报价高企，国内买船CNF倒挂扩大，买船较为困难，近月预计到港或偏少，据钢联数据，9-12月份棕榈油预计到港量分别为23万吨、20万吨、28万吨、20万吨，由于到港量持续低位，国内库存本来就不高，后期仍有降库预期。近期下游节前备货基本完成，华北地区成交好于华东、华南；因为棕榈油价格和豆油价格持续走扩，棕榈油价格不具 性价比，下游更多随用随买。目前在国内外宏观利好背景下，大宗商品托底效应明显；加上棕榈油产地利好又给了棕榈油支撑；国内到港量减少，使得国内基差处于高位，整体看，棕榈油在油脂中供需面依旧是最好的，国内的供应偏紧在基差上也有所体现，价格预计在宏观和自身供需双重利好加持下偏强运行。 菜籽油方面，受CBOT大豆和国际原油上涨，提振加拿大菜籽期货，截至9月27日收盘，ICE油菜籽期货小幅上涨，11月主力合约报收603.80加元/吨，本周所有合约收盘价均在600加元以上。国内菜籽反倾销政策还未落地，目前市场继续消化反倾销的影响。加拿大工人罢工影响菜籽装运进度，导致到港延误，九月到港集中，节后菜籽到港量预计开始下滑，海关数据显示24年1-8月菜籽进口量为342.45万吨，同比23年1-8月下降12.53%；近期国内有消息称洗船6船，现阶段沿海油厂菜籽、菜油仍处于较高水平，国产春菜籽处于集中上市阶段，在菜籽进口减少的背景下国内或通过多进口菜油来补充，短期供应无忧。但四季度是传统的消费旺季，随着到港的减少和中加贸易摩擦的升级影响进口，明年菜籽供应或将收紧，国内菜油库存拐点会到来，菜油远月供应有望改善，价格有一定的上涨的空间。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11:华东菜油库存丨单位：万吨7 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13:三大油脂库存丨单位：万吨8 图14:菜油进口量丨单位：万吨8 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨8 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨8 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨9 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨9 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨9 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 ■价格行情 期货方面，本周收盘棕榈油2501合约8616元/吨，环比上涨436元，涨幅5.33%；本周 收盘豆油2501合约8142元/吨，环比上涨240元，涨幅3.04%；本周收盘菜油2501合 约9457元/吨，环比上涨300元，涨幅3.28%。现货方面，广东地区棕榈油现货价8800元/吨，环比上涨440元，涨幅5.26%，现货基差P01+184，环比上涨4元；天津地区一级豆油现货价格8150元/吨，环比上涨190元/吨，涨幅2.39%，现货基差Y01+8，环比下跌50元；江苏地区四级菜油现货价格9510元/吨，环比上涨300元，涨幅3.26%，现货基差OI01+53，环比上涨0元。 ■棕榈油供需 供应方面，9月26日，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2024年9月1-25日马来西亚棕榈油单产减少5.33%，�油率增加0.24%，产量减少4.12%。；周内（9.19-9.26）国内新增买船4条，5月船3条，6月船1条；；洗船7条，10月船1条，11月船4条，12月船2条。需求方面，周内棕榈油成交较上周有所下滑，周内棕榈油成交集中在华北地区，华南成交依旧较为清淡。具体来看：Mysteel跟踪，本周全国重点油厂棕榈油成交量在6560吨，上周重点油厂棕榈油成交量在10340吨，周成交量 减少3780吨，减幅36.55%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2024年9月20日 （第38周），全国重点地区棕榈油商业库存47.234万吨，环比上周减少4.12万吨，减幅8.02%；同比去年73.44万吨减少26.21万吨，减幅35.68%。 ■豆油供需 供应方面，据海关总署数据显示：中国8月大豆进口1214.4万吨，较7月增加229万吨，增幅为20%。去年同期为936.2万吨，同比增加29.7%。2024年1-8月大豆累计进口7047.8万吨，去年同期为6856万吨，同比增加2.8%。因头部企业针对10-1月全国大量采购，自9月份后，全国大豆到港预期减少，据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计9月约为867.75万吨，10月为680万吨，11月为700万吨，再至后期买船仍有敞口，可见原料端较前期有明显减量。根据Mysteel农产品对全国动态全样本油厂调查情况显示，第38周（9月14日至9月20日）油厂大豆实际压榨量204.84 万吨，开机率为58%；较预估低8.38万吨。本统计周期豆油实际产量为38.92万吨，环 比减少3.61万吨。需求方面，国内重点油厂豆油散油成交总量10.19万吨，日均成交量 25.48万吨，较上周日均成交量环比增加90.11%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2024年9月20日（第38周），全国重点地区豆油商业库存113.02万吨，环比上周增加3.28万吨，增幅2.99%。 ■菜油供需 供应方面，根据Mysteel统计，本周沿海油厂菜籽压榨量13.3万吨，较上周增加0.3万吨。本周油厂开机稳定，压榨量稳定，压榨量处于往年同期较高水平，受宏观政策商务部将对加拿大菜籽反倾销采取政策措施，未来25年度菜籽供应或将收紧，国内24年四季度菜籽进口量受洗船影响，供应或将小幅收紧，预计压榨量可维持。根据Mysteel统计，本周沿海油厂菜油产量为5.45万吨，较上周增加0.12万吨。菜油产量跟随菜籽压榨量产量增加，菜油供应格局未来或将改变，未来四季度菜籽到港压榨产油将会使得菜油供应保持稳定。根据Mysteel统计，本周沿海油厂菜油提货量为5.70万吨，较上周减少0.48万吨。菜油因节假日提货量略微下调，菜油需求与供应相持，菜油需求持续恢复，由于反倾销政策影响，菜油提货速度逐渐加快。库存方面，截止本统计周期全国进口菜籽库存53.4万吨，环比增加20.3万吨；上周沿海油厂菜油库存11.55万吨，环比减少 0.25万吨。 ■后市展望 本周三大油脂期货盘面集体上涨，棕榈油上涨幅度最大，豆油涨幅较小。9月24日政府推�强有力的组合拳刺激政策，股市和大宗商品大幅上涨，油脂也跟随。棕榈油由于金融属性较强和马来减产等因素表现更为强势；而豆油则因供应庞大在油脂中表现较差。 后市看，豆油方面，据USDA作物生长报告，本周首次发布的大豆收获进度为6%，截至9月15日，大豆优良率为64%，美豆丰产格局确定，后期单产下调的空间不大。本作物年度迄今，美国大豆�口检验量不及去年，但随着美国生物燃料行业对生物柴油的需求增长，美国大豆压榨产能近年持续扩张，美国大豆压榨量继续保持强劲，7月份美国大豆压榨量高于市场预期，但同时7月豆油库存低于市场预期，暗示了美国豆油的强劲需求，这也支撑近期美豆连续反弹，上周投机基金在美豆油期市大举净买入。巴西南部周末将迎来阵雨，然中部地区仍过于干燥，农户一般要等待有效降雨后才开始作物播种，因此播种可能延迟到10月份。巴西今年大豆销售进度快于去年，9月前三周大豆�口继续下滑，目前�口供应开始紧张，而且巴西众议院上周批准了《未来燃料》提案，将提振大豆国内压榨大幅增长。近期美国宣布对华部分商品加征关税，市场担忧中国或采取反制措施从而影响进口农产品进口。国内9月后大豆到港逐步减少，据钢联数据， 9月到港约为867.75万吨，10月为680万吨，11月为700万吨，原料端采购较前期明显减少。国内豆油现货成交始终清淡，油厂�现较大面积的催提，豆油基差持续下跌。目前在国内外宏观利好和成本支撑下，豆油期货价格下跌空间比较有限，国内现货的疲软更多以基差下跌来体现，价格预计继续偏强震荡运行。 棕榈油方面，棕榈油产量目前仍处于季节性增产周期，但受到恶劣天气影响，马来西亚棕榈油产量增长不及预期，SPPOMA数据显示9月1-25日马来西亚棕榈油产量环比减 少4.12%，引发了市场对产地产量减产的担忧。船运高频数据对马来9月1-25日�口有 分歧，但是马来9月�口增加的概率较大，主要因为前期印尼�口税费较高，对马来�口利好。印尼GAPKI数据显示棕榈油库存处于低位，虽然近期降低了�口税费，但是报价高企，国内买船CNF倒挂扩大，买船较为困难，近月预计到港