油脂周报：宏观基本面双重利好，油脂偏强运行

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 油脂观点 ■市场分析 本周三大油脂期货盘面集体上涨，棕榈油上涨幅度最大，豆油涨幅较小。9月24日政府推出强有力的组合拳刺激政策，股市和大宗商品大幅上涨，油脂也跟随。棕榈油由于金融属性较强和马来减产等因素表现更为强势；而豆油则因供应庞大在油脂中表现较差。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 后市看，豆油方面，据USDA作物生长报告，本周首次发布的大豆收获进度为6%，截至9月15日，大豆优良率为64%，美豆丰产格局确定，后期单产下调的空间不大。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量不及去年，但随着美国生物燃料行业对生物柴油的需求增长，美国大豆压榨产能近年持续扩张，美国大豆压榨量继续保持强劲，7月份美国大豆压榨量高于市场预期，但同时7月豆油库存低于市场预期，暗示了美国豆油的强劲需求，这也支撑近期美豆连续反弹，上周投机基金在美豆油期市大举净买入。巴西南部周末将迎来阵雨，然中部地区仍过于干燥，农户一般要等待有效降雨后才开始作物播种，因此播种可能延迟到10月份。巴西今年大豆销售进度快于去年，9月前三周大豆出口继续下滑，目前出口供应开始紧张，而且巴西众议院上周批准了《未来燃料》提案，将提振大豆国内压榨大幅增长。近期美国宣布对华部分商品加征关税，市场担忧中国或采取反制措施从而影响进口农产品进口。国内9月后大豆到港逐步减少，据钢联数据，9月到港约为867.75万吨，10月为680万吨，11月为700万吨，原料端采购较前期明显减少。国内豆油现货成交始终清淡，油厂出现较大面积的催提，豆油基差持续下跌。目前在国内外宏观利好和成本支撑下，豆油期货价格下跌空间比较有限，国内现货的疲软更多以基差下跌来体现，价格预计继续偏强震荡运行。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 棕榈油方面，棕榈油产量目前仍处于季节性增产周期，但受到恶劣天气影响，马来西亚棕榈油产量增长不及预期，SPPOMA数据显示9月1-25日马来西亚棕榈油产量环比减少4.12%，引发了市场对产地产量减产的担忧。船运高频数据对马来9月1-25日出口有分歧，但是马来9月出口增加的概率较大，主要因为前期印尼出口税费较高，对马来出口利好。印尼GAPKI数据显示棕榈油库存处于低位，虽然近期降低了出口税费，但是报价高企，国内买船CNF倒挂扩大，买船较为困难，近月预计到港或偏少，据钢联数据，9-12月份棕榈油预计到港量分别为23万吨、20万吨、28万吨、20万吨，由于到港量持续低位，国内库存本来就不高，后期仍有降库预期。近期下游节前备货基本完成，华北地区成交好于华东、华南；因为棕榈油价格和豆油价格持续走扩，棕榈油价格不具 性价比，下游更多随用随买。目前在国内外宏观利好背景下，大宗商品托底效应明显；加上棕榈油产地利好又给了棕榈油支撑；国内到港量减少，使得国内基差处于高位，整体看，棕榈油在油脂中供需面依旧是最好的，国内的供应偏紧在基差上也有所体现，价格预计在宏观和自身供需双重利好加持下偏强运行。 菜籽油方面，受CBOT大豆和国际原油上涨，提振加拿大菜籽期货，截至9月27日收盘，ICE油菜籽期货小幅上涨，11月主力合约报收603.80加元/吨，本周所有合约收盘价均在600加元以上。国内菜籽反倾销政策还未落地，目前市场继续消化反倾销的影响。加拿大工人罢工影响菜籽装运进度，导致到港延误，九月到港集中，节后菜籽到港量预计开始下滑，海关数据显示24年1-8月菜籽进口量为342.45万吨，同比23年1-8月下降12.53%；近期国内有消息称洗船6船，现阶段沿海油厂菜籽、菜油仍处于较高水平，国产春菜籽处于集中上市阶段，在菜籽进口减少的背景下国内或通过多进口菜油来补充，短期供应无忧。但四季度是传统的消费旺季，随着到港的减少和中加贸易摩擦的升级影响进口，明年菜籽供应或将收紧，国内菜油库存拐点会到来，菜油远月供应有望改善，价格有一定的上涨的空间。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1油脂市场分析....................................................................................................................................................................................4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%...................................................................................................................................................6图2:全球菜籽库销比丨单位：%...................................................................................................................................................6图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨...............................................................................................................................6图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷.................................................................................................................................6图5:马来西亚棕榈油出口丨单位：万吨......................................................................................................................................6图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨......................................................................................................................................6图7:印度尼西亚棕榈油出口量丨单位：万吨...............................................................................................................................7图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨......................................................................................................................................7图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨..................................................................................................................................7图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨.................................................................................................................................7图11:华东菜油库存丨单位：万吨.................................................................................................................................................7图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨............................................................................................................................................7图13:三大油脂库存丨单位：万吨................................................................................................................................................8图14:菜油进口量丨单位：万吨....................................................................................................................................................8图15:中国豆油进口量丨单位：万吨............................................................................................................................................8图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨....................................................................................................................................8图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨.......................................................................................................................................8图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨.................................................................................................