股指期货月报：政策超预期落地，指数强势反弹

金融组 股指研究员：刘影 从业资格证号：F3064904邮箱：liuying@mfc.com.cn 更多研报，扫码关注 品种研究报告 2024年9月27日股指期货月报产业研究中心 政策超预期落地，指数强势反弹 市场回顾：9月底沪深300涨8.59%%、上证50涨8.62%%、中证500涨8.61%，中证1000涨7.54%；IF涨10.07%、IH涨9.71%、IC涨10.21%， IM涨9.34%。沪深两市资金净流出345.18亿，主板净流入24.48亿，创业板净流出336.22亿，两融余额减少约169.68亿。 宏观基本面：二季度以来经济数据呈现供给需求双弱、库存周期延续底部运行，信贷周期继续下行的态势，信用拐点未显现、基本面驱动不足。但经济逆周期调节预期升温，9月24日央行宣布降准降息、向 市场投入中长期流动性约1万亿元，9月25日政治局会议积极推动中长期资金入场，房地产政策加码、强调楼市止跌回稳以及做好全年经济目标工作，政策紧迫性明显升温、全面超出市场预期，后续需要进一步关注政策的落地情况，以及对经济回暖的推动作用。 观点策略：海外四季度关注降息周期开启可能带动美国制造业补库周 期的回升，对国内主要通过中美利差、资金流动和外需三个途径产生影响，乐观情形下中美利差收窄缓解国际资本流出压力，中美库存周期有望共振。国内方面，预期或逐渐改善，但需求的回暖需要进一步验证，有改善条件但同时也要降低预期。流动性方面，随着政策空间打开、中美利差修复、基本面改善，增量资金或进一步扩容。估值层面，指数绝对估值处于历史极低水平，估值性价比凸显，分母利率端具备下行预期、分子盈利端预期或改善，估值绝对空间或仍有修复。预计节前盈利兑现后指数涨势收敛，节后美国大选之前可能存在反复，等待不确定性因素落地后，四季度指数有望重回上行通道。 风险提示：国内经济修复和政策落地不及预期；地缘政治扰动；美联储政策和美国大选扰动 一、市场表现 1、行情回顾 市场回顾：9月中上旬在国内经济数据全面不及预期以及美联储降息扰动的影响下，市场风险偏好谨慎，股指继续承压运行，随着美联储降息落地、国内经济数据利空兑现，叠加9月底央行货币政策以及政治局会议政策超预期落地，市场情绪点燃，指数全面反弹、强势上行。板块方面全线上涨，其中非银金融、公用事业、钢铁、商贸零售、医药生物等板块涨幅居前。截至9月27日当月，沪 深300涨8.59%%、上证50涨8.62%%、中证500涨8.61%，中证1000涨7.54%；IF涨10.07%、IH涨9.71%、IC涨10.21%，IM涨9.34%。 持仓：截至9月27日当月，机构前20会员持有IF、IH、IM净空单由36882手、17877手、25688手分别增加至44491手、23138手、32510手，三大指数净空单增加。 2、流动性和资金面 银行间流动性：截至9月27日当月，Shibor隔夜利率下行13个基点，DR007 上行14.67基点，银行间市场利率边际下行。 股市资金面：截至9月27日当月，沪深两市资金净流出345.18亿，主板净 流入24.48亿，创业板净流出336.22亿，两融余额减少约169.68亿。外资方面暂停公布。 指数/合约 2024/9/2 2024/9/26 涨跌幅度 上证综指 2811.04 3000.95 6.76% 深证成指 8172.21 8916.65 9.11% 创业板指数 1536.95 1714.14 11.53% 中小板指 5286.61 5651.18 6.90% 科创50指数 670.01 693.15 3.45% 香港恒生指数 17691.97 19924.58 12.62% 沪深300 3265.01 3545.32 8.59% 上证50 2299.93 2498.18 8.62% 中证500 4546.88 4938.18 8.61% 中证1000 4532.51 4874.13 7.54% IM 4515.60 4937.40 9.34% IF 3259.80 3588.00 10.07% IH 2299.60 2522.80 9.71% IC 4532.40 4995.20 10.21% 图1：指数、期货月度涨跌图2：申万一级行业板块月度涨跌 数据来源：WIND正信期货 图3：机构前20会员持仓与成交量变化 数据来源：WIND正信期货 股指期货月报 图4：基差（现货-期货）、价差跟踪 数据来源：WIND正信期货 股指期货月报 图5：流动性和资金面 数据来源：WIND正信期货 二、宏观基本面 8月经济数据全面下行，政策火速落地、超出市场预期。8月金融、消费、生产、投资数据全面不及预期，经济总需求压力明显。从金融数据表现来看，M1-M2剪刀差继续扩大，货币活期化趋势继续走弱、宏观流动性偏紧，社融增量同比下滑、新增人民币贷款同比放缓，地方专项债加速发行，三季度政策力度加大但社会总需求偏弱。从消费数据来看，失业率抬升收入下滑，消费者信心低迷、8月消费继续下探，化妆品、金银珠宝、家具、建筑装潢等可选消费走弱，必要消费和通讯器材表现坚挺，地产下行周期对相关链条消费和居民财富效应产生较大的 影响。从生产和投资情况来看，地产投资继续走弱、制造业和基建投资小幅放缓， 工业增加值中除了电力、燃气及水的生产和供应业上涨外、其余分项均下跌。 二季度以来经济数据呈现供给需求双弱、库存周期延续底部运行，信贷周期继续下行的态势，信用拐点未显现、基本面驱动不足。但经济逆周期调节预期升温，9月24日央行宣布降准降息、向市场投入中长期流动性约1万亿元，9月25日政治局会议积极推动中长期资金入场，房地产政策加码、强调楼市止跌回稳以及做好全年经济目标工作，政策紧迫性明显升温、全面超出市场预期，后续需要进一步关注政策的落地情况，以及对经济回暖的推动作用。 图6：中国8月经济数据 分类 经济指标 单月增速 前值8月 累计增速 前值1-8月 金融指标 社融 0.77 3.03 — — M1 — — -6.6 -7.3 M2 — — 6.3 6.3 总体指标 GDP — — 5.3 4.7 CPI 0.5 0.6 0.20 0.20 PPI -0.8 -1.8 -2 -1.9 制造业PMI 49.4 49.1 — — 非制造业PMI 50.2 50.3 — — 供给指标 工业增加值 5.10 4.50 5.90 5.80 需求指标 社会消费品零售额 2.70 2.1 3.50 3.4 固定资产投资总额 — — 3.6 3.4 房地产投资 — — -10.2 -10.2 制造业投资 — — 9.3 9.1 基建投资 — — 8.14 7.87 进口 6.5 0 5.4 4.7 出口 6.4 8.4 6.7 6.9 进出口 6.5 4.8 6.1 6 数据来源：WIND正信期货 三、观点和风险 海外方面，9月中下旬美国开启降息周期、点阵图显示2024年内降息空间仍有50个基点，2025年利率中枢展望为3.25%-3.5%、2025年仍有100基点的降息空间，2026年将降息50个基点将利率水平维持在2.75%-3%之间，此轮美联储降息周期或将维持2年左右。同时首次降息50个基点不能简单的判断为“衰退式降息”，美国经济保持坚挺、软着陆预期升温，十年期美债收益率小幅回升，美股延续强势运行。在利率中枢下行、经济尚未全面衰退的支撑下，权益市场风 险偏好回升，国际资金情绪修复。但进入十月份美国大选扰动可能逐渐升温，需 要关注选情况与市场风险偏好的影响。 国内方面，海外，四季度关注降息周期开启可能带动美国制造业补库周期的回升，对国内主要通过中美利差、资金流动和外需三个途径产生影响，乐观情形下中美利差收窄缓解国际资本流出压力，中美库存周期有望共振。国内方面，预期或逐渐改善，但需求的回暖需要进一步验证，有改善条件但同时也要降低预期。流动性方面，随着政策空间打开、中美利差修复、基本面改善，增量资金或进一步扩容。估值层面，指数绝对估值处于历史极低水平，估值性价比凸显，分母利率端具备下行预期、分子盈利端预期或改善，估值绝对空间或仍有修复。预计节前盈利兑现后指数涨势收敛，节后美国大选之前可能存在反复，等待不确定性因素落地后，四季度指数有望重回上行通道。 投资策略：操作上建议2024年四季度至2025年一季度以逢低买入思路为主， 2025年经济修复持续性仍将面临持续性考验。 风险提示：国内经济修复和政策落地不及预期；地缘政治扰动；美联储政策和美国大选扰动 免责条款 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。