密码产业主力军，布局新方向打开新空间

电科网安（002268） 证券研究报告·公司深度研究·计算机设备 密码产业主力军，布局新方向打开新空间2024年09月28日 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3438 3073 3233 3725 4470 同比（%） 16.35 (10.62) 5.21 15.22 20.00 归母净利润（百万元） 306.64 348.76 363.48 446.79 553.37 同比（%） 21.99 13.74 4.22 22.92 23.85 EPS-最新摊薄（元/股） 0.36 0.41 0.43 0.53 0.65 P/E（现价&最新摊薄） 42.36 37.24 35.74 29.07 23.47 证券分析师�紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 投资要点 股价走势 3% -3% -9% -15% -21% -27% -33% -39% -45% -51% 电科网安沪深300 网络安全国家队，密码产业主力军：公司成立于1998年，国内领先的 密码产品、网络安全产品、安全运维服务和行业安全解决方案的综合提 供商。作为中国电科（CETC）旗下中国网安（CCSC）的控股子公司，公司也是中国电科、中国网安在网络信息安全领域的唯一上市平台。公司始终专注于网络信息安全领域，为党政、军队、大型央企等重要领域客户提供专业的产品和服务。经过20余年的发展，公司已经构建了一个全面的产品体系，覆盖了从芯片、模块、平台、整机到系统、整体解决方案与安全服务。公司累计服务用户超过10000家，在北京奥运会/冬奥会、杭州G20峰会、上海世博会、党的“二十大”等国家重大活动的信息安全保障工作中发挥了重要作用。 拥有深厚的密码基因：公司作为国内商用密码技术的先锋和实践者，其在密码学领域的深厚积累和创新应用，使其在芯片设计、模块开发、整机制造、应用实施、系统管理和行业定制解决方案等方面构建了一套完整的体系化产品能力。行业密码应用方面，为军队、党政机关、金融行 业等关键领域提供全面而深入的安全服务，成为重要行业的首选生态合作伙伴和主要供应商的角色。数据安全领域，数据分类分级产品能力上已达到行业领先水平。网络安全服务领域，建立以自主产品为核心的网络安全防护体系，并通过“网络安全运营中心”和“攻防实验室”提供 一流的网络安全服务。 布局新方向、打开新空间：公司在面对数字中国发展过程中的新设施新要素、新场景新业务安全需求，公司大力开展在量子加密、车联网安全、卫星互联网、人工智能、云安全等方面的产品布局。为其打开了新的增长空间。公司的稳健经营和创新并进的策略，有望在未来的市场竞争中 保持领先。 盈利预测与投资评级：考虑行业短期需求的影响，我们对公司各业务线的增速进行一定程度的下调；我们预计归母净利润分别为3.63/4.47/5.53亿元（前值为4.29/5.32/6.51亿元），同比增速分别为4%、23%、24%，对应PE分别为36/29/23倍。考虑后续随着需求回暖订单有望逐渐恢复， 依旧看好公司作为行业领头公司的优势地位，维持“买入”评级。 风险提示：新兴安全业务推进不及预期；公司产品研发不及预期；竞争加剧影响。 2023-9-282024-1-272024-5-272024-9-25 市场数据 收盘价(元) 15.36 一年最低/最高价 11.43/25.95 市净率(倍) 2.46 流通A股市值(百万元) 12,952.78 总市值(百万元) 12,989.60 基础数据每股净资产(元,LF) 6.23 资产负债率(%,LF) 24.04 总股本(百万股) 845.68 流通A股(百万股) 843.28 相关研究 《电科网安(002268)：2023年年报和 2024年一季报点评：一季度不及预期积极布局新业务方向》 2024-04-26 《电科网安(002268)：2023年中报点评：主业绩符合预期，主业稳步推进产品和客户拓展》 2023-08-31 1/18 东吴证券研究所 内容目录 1.网络安全国家队，密码产业主力军4 1.1.业务整体稳步上升，归母持续增长5 1.2.布局深远战略清晰，深入挖掘产品和客户需求6 1.3.坚持长期技术积累，重视研发创新7 2.立足新政策与新需求，展现自身创新性与信息化优势8 2.1.政策驱动市场，市场潜力长期向好8 2.2.加强前沿技术布局，打造新增长点10 2.2.1.量子密码和通信领域，中标研发项目11 2.2.2.围绕“车、路、云、网”，开展智能车联网安全技术研究和产品研制12 2.2.3.围绕卫星互联网安全方面，开展关键技术研究13 2.2.4.人工智能赋能数据安全，开展面向安全领域的生成式AI大模型14 2.2.5.积极承担云安全应用示范项目，助推技术发展与应用14 3.盈利预测和估值15 4.风险提示16 2/18 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司发展历程4 图2：2018-2023年公司营业收入及增速（亿元）5 图3：2018-2023年公司归母净利润及增速（亿元）5 图4：公司三大业务收入占比5 图5：公司三大业务毛利率5 图6：网络安全运行总体框架7 图7：电科网安网络安全运营中心7 图8：电科网安新一代网络安全运营平台7 图9：数据监测方案8 图10：公司相关荣誉10 图11：成功中标中国移动量子通信服务研发项目12 图12：车路协同案例13 图13：云安全研究中心14 表1：个人信息保护、数据安全等部分相关政策9 表2：公司收入拆分及预测（单位：百万元）16 表3：可比公司估值（2024/9/25）16 3/18 1.网络安全国家队，密码产业主力军 图1：公司发展历程 网络安全国家队，密码产业主力军。公司成立于1998年，国内领先的密码产品、 网络安全产品、安全运维服务和行业安全解决方案的综合提供商，国内最早专业从事网络信息安全的上市企业之一，公司拥有首批商用密码产品研发、生产、销售的资质。作为中国电子科技集团公司（中国电科，CETC）旗下中国电子科技网络信息安全有限公司（中国网安，CCSC）的控股子公司，公司也是中国电科、中国网安在网络信息安全领域的唯一上市平台。公司始终专注于网络信息安全领域，为党政、军队、大型央企等重要领域客户提供专业的产品和服务。经过20余年的发展，公司已经构建了一个全面的产品体系，覆盖了从芯片、模块、平台、整机到系统、整体解决方案与安全服务。公司的业务覆盖网络安全、主机安全、数据安全、应用安全等多个场景，并在移动互联网安全、5G、云安全、物联网安全、安全整体保障等领域进行了深入的探索和创新。公司累计服务用户超过10000家，在北京奥运会/冬奥会、杭州G20峰会、上海世博会、党的“二十大”等国家重大活动的信息安全保障工作中发挥了重要作用。 东吴证券研究所 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 1）密码业务：产品形态覆盖芯片、模块、软件、整机、系统和平台；功能覆盖密码算法、数据加解密、认证鉴别、证书管理、密钥管理、密码防伪和综合类。同时拥有通 用平台和信创平台的产品，是国内拥有商密认证产品数量最多的密码厂商之一。电科网安的密码产品可满足传统密码市场和新兴领域如云计算、物联网、移动互联网、大数据、智能化等对密码产品的需求。 2）网络安全业务：主要包含符合信息系统等级保护和分级保护合规监管要求的网络安全产品，满足用户应用系统安全需求。公司提供的通用网络安全产品涵盖多个领域，能够为各行业客户提供全面的网络安全产品和解决方案。在硬件设备方面，电科网安已实现从超低端到超高端的全面国产化，软件产品则全面兼容国产操作系统、数据库及中 4/18 间件。 3）数据安全业务：以密码技术为核心，致力于构建一个全面的数据安全产品体系，并探索"平台+服务"的赋能型安全服务模式。电科网安的数据安全产品体系以数据全生命周期的安全防护为核心，涵盖数据安全治理、数据安全防护、数据安全合规和数据安全流通等多个方面。公司推出的产品及服务已广泛应用于政府、金融、能源等多个行业。 1.1.业务整体稳步上升，归母持续增长 营收稳步增长，利润持续提升。公司2019-2023年营收分别为21.04、23.84、27.89、34.38、30.73亿元，稳步增长。2019-2023年归母净利润分别为1.56、1.61、2.38、3.07、 3.49亿元，同比保持较快增长。 图2：2018-2023年公司营业收入及增速（亿元）图3：2018-2023年公司归母净利润及增速（亿元） 40 营收yoy 30% 4 归母净利润 归母净利润yoy 60% 3530 25%20% 3.53 50% 25 15% 2.5 40% 20 10% 5% 2 30% 15 0% 1.5 20% 10 5 -5% -10% 10.5 10% 0 -15% 0 0% 营收 20192020202120222023 20192020202120222023 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 密码和网络安全业务为主要收入来源。分业务营收来看，2022至2023年密码业务收入分别为13.4、14.7亿元，营收占比为38.83%、47.99%；2022至2023年网络安全业务收入分别为18.8、14.7亿，营收占比54.78%、47.84%；2022至2023年数据安全业务收入分别为2.2、1.3亿元，营收占比6.38%、4.17%。毛利率方面，密码业务表现较为突 出，2023年密码、网络安全毛利率分别为56.91%、27.90%。 图4：公司三大业务收入占比图5：公司三大业务毛利率 5/18 100% 80% 60% 40% 20% 0% 密码网络安全数据安全 202220232024H1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 202220232024H1 网络安全密码数据安全 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.布局深远战略清晰，深入挖掘产品和客户需求 拥有深厚的密码基因。公司作为国内商用密码技术的先锋和实践者，其在密码学领域的深厚积累和创新应用，使其在芯片设计、模块开发、整机制造、应用实施、系统管理和行业定制解决方案等方面构建了一套完整的体系化产品能力。 行业密码应用方面，为军队、党政机关、金融行业等关键领域提供全面而深入的安全服务，成为这些重要行业的首选生态合作伙伴和主要供应商的角色。公司通过创新的“平台+服务”模式，不仅推动了商用密码技术在不同行业领域的 广泛应用，而且在密码服务领域确立了其国内先行者和领导者的地位。 数据安全领域，其“敏感数据发现与分级系统”的认证通过，标志着公司在数据分类分级产品能力上已达到行业领先水平。 网络安全服务领域，公司建立了以自主产品为核心的网络安全防护体系，并通过“网络安全运营中心”和“攻防实验室”提供一流的网络安全服务。 不断丰富密码产品，加强市场拓展。公司开发的低功耗密码安全芯片获得商用密码产品认证证书，这款芯片的低功耗特性对于需要在能源受限环境中部署的密码应用尤为重要。公司在可重构密码芯片领域的研发也取得了关键进展，完成了关键技术研究和产品立项。可重构密码芯片的超高性能意味着它能够提供更快速、更高效的数据处理能力， 同时保持高度的安全性，这对于需要处理大量数据或要求高安全性的应用场景至关重要。在产品线扩展方面，龙芯安全SE系列产品线的新增型号进一步丰富了产品组合，增强了对国产CPU的支持。可信计算密码模块在首款安全产品中的适配，满足了等级保护中的"可信验证"技术要求。公司的全场景化密码应用能力在车联网、卫星互联网、北斗卫星等关键领域的稳步推进。在市场拓展方面，公司聚焦策略已经取得了显著成