中国经济数据点评（2024年8月）：稳增长“紧迫性”上升

稳增长“紧迫性”上升 ——中国经济数据点评（2024年8月） 一、总览：供需偏弱，压力加大 8月我国经济延续修复，但供需两端表现偏弱，增长压力有所加大。在供给端，受需求不足、极端天气以及生产淡季等因素影响，工业生产景气度有所回落，生产增速放缓。在需求端，外需仍有韧性，但增长前景不确定性较高，国内投资和消费增速延续下滑，但房地产销售投资降幅收窄。积极因素在于，宏观政策加速落实。政府债券发行提速，消费品“以旧换新”政策落地。整体上看，8月经济增长的主要支撑在于政策托举、出口增长以及中央财政投资项目的持续发力，内生增长动能有待增强，实现“5%左右”增长目标的紧迫性上升，扩内需促消费的增量工具或相机出台。 二、供给：景气平淡，增速放缓 8月工业生产景气平淡，制造业PMI生产指数（49.8%）时隔5个月再次陷入收缩区间，国内有效需求不足以及高温多雨天气仍是主要制约。去年基数有所抬升，规上工业增加值同比增速加速下行0.6pct至4.5%；季调环比增速0.32%，小幅低于上月0.03pct。 从三大门类看，采矿业（3.7%）和制造业（4.3%）生产增速放缓、但动能较为平稳，基数效应下电热燃水业生产增速提升2.8pct至6.8%。分行业看，高技术制造业和装备制造业保持较快增长，但同比增速分别下行1.4pct和0.9pct至8.6%和6.4%。电气机械受产能出清压力及贸易保护加征关税等影响，生产延续放缓。受乘用车销量反弹拉动，汽车生产小幅提速。房地产上游行业如非金属矿物、黑色金属降幅走阔，化学原料生产放缓。国际油价及有色金属价格走弱，相关行业生产放缓。服务业生产指数当月同比增速小幅下降0.2pct至4.6%，现代服务业如信息技术服务、租赁服务业和金融业增长较快，暑期出游带动下住宿餐饮业增速加快。 前瞻地看，工业生产或延续小幅放缓，支撑在于出口增长、设备更新改造和消费品“以旧换新”将持续提振相关工业产品需求。 三、固定资产投资：增速放缓，持续承压 8月固定资产投资额累计增长3.4%，较7月下行0.2pct。固定资产投资增长自二季度以来逐月放缓，其中，1-8月房地产投资（-10.2%）较上月持平，制造业投资（9.1%）和基建投资（7.9%）均小幅放缓0.2pct。民间投资转为收缩，1-8月累计下降0.2%。 房地产方面，销售、投资降幅收窄。8月商品房销售面积和金额分别同比收缩12.6%和17.2%，降幅分别较7月收缩2.8pct和1.3pct，地产新政效果持续减弱，降幅收窄多源于基数走低。8月房地产投资同比增速上行0.6pct至-10.2%。房企到位资金同比降幅收窄。其中，企业端资金和住户端回款均环比下降，房企流动性仍然承压。投资结构上，增量投资好于存量。增量上，土地购置持续回暖，新开工面积降幅收窄。8月百城土地成交面积继续改善，同比增长28.8%。存量上，竣工面积增速大幅下行，受年中施工淡季、极端天气多发叠加资金偏紧等因素共同影响。前瞻地看，房地产市场的传统旺季“金九银十”或仍然承压。 基建投资小幅放缓，8月全口径及狭义口径（不含电热燃水）基建投资增速分别下降4.5pct和0.8pct至6.2%和1.2%。其中，电热燃水业和交运仓邮业增速下降，在水利行业投资高增的带动下，水环公共业增速提升。央地结构分化加剧，受制于地方财政压力和债务负担，地方财政主导的道路运输、公共设施管理业投资降幅走阔。受极端天气影响，实物工作量完成进度有待加快，石油沥青、水泥发运等指标同比低迷，环比没有明显改善。前瞻地看，8月新增专项债发行明显加快，当月发行规模近8,000亿元，资金下达使用有望提速，基建投资增速或小幅上行。 制造业投资延续放缓，8月同比增速下降0.3pct至8.0%，3月份以来增速趋势下降。从投资增长动能看，政策托举和出口增长是重要支撑，而消费、地产投资等内需不足、利润修复偏缓边际上形成制约。从投资性质上看，设备工器具购置投资（累计增速16.8%），技术改造投资增长较快。从行业结构上看，消费品制造业在基数效应以及出口带动下累计增速达14.0%；装备制造业和高技术制造业增长较快，累计增速分别为10.0%和 9.6%；电气机械投资陷入收缩，主要受结构性产能压力制约。前瞻地看， 出口增长不确定性仍然较大，制造业投资增长或更加依赖政策加力提效，以及内需实质性修复，投资增速或保持平稳。 四、消费：必选支撑，餐饮降速 8月社零增速2.1%，较7月下行0.6pct，环比逆季节性收缩1.1%。结构上，服务消费增速高于商品，必选消费好于可选消费。商品消费同比增速下行0.8pct至1.9%，必选消费维持较高增速。可选消费中金银珠宝等社交类消费、汽车消费持续收缩，拖累社零修复。餐饮消费同比增速小幅上行0.3pct至3.3%，仍处年内低位。值得注意的是，限额以上企业商品零售总额增速再度转负，小型零售企业修复动能更强。前瞻地看，各地已陆续开展家电以旧换新，叠加节假日消费，社零增速或小幅改善。 五、前瞻：政策加力 前瞻地看，“金九银十”不仅是我国传统生产旺季，也是房产销售和假日经济活动的高峰期，为抓紧这一重要的窗口期，宏观政策或近一步加力提效。一方面，推动“两新”“两重”与商品房去库存等政策落实落细；另一方面，打开增量空间，加大财政货币逆周期调控力度，如增发国债以弥补财政收支缺口，进一步降低居民企业债务负担，优化房地产政策等。 （作者：谭卓牛梦琦张冰莹刘阳） 附录： 中国经济数据表 经济指标 单位 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 总量 实际GDP 当季同比,% 4.7 名义GDP同比增速 当季同比,% 4.0 消费 社会消费品零售额 2.1 2.7 2.0 3.7 2.3 商品消费 1.9 2.7 1.5 3.6 2.0 餐饮服务消费 3.3 3.0 5.4 5.0 4.4 除汽车以外的消费品零售额 -4.1 -1.5 -3.5 -1.4 -3.2 投资 固定资产完成额 累计同比,% 3.4 3.6 3.9 4.0 4.2 基建投资 累计同比,% 7.9 8.1 7.7 6.7 7.8 （不含电力） 累计同比,% 4.4 4.9 5.4 5.7 6.0 制造业投资 累计同比,% 9.1 9.3 9.5 9.6 9.7 高技术制造业 累计同比,% 9.6 9.7 10.1 10.4 9.7 房地产投资 累计同比,% -10.2 -10.2 -10.1 -10.1 -9.8 新开工 -17.2 -19.5 -21.9 -22.6 -12.3 房屋开发面积 施工 -8.9 -20.5 -34.2 -83.6 35.1 竣工 -36.5 -22.3 -29.7 -18.4 -15.4 百城土地成交溢价率 当月值,% 3.7 5.0 3.1 2.2 4.2 均价 当月值,元/平方米 9,906 9,943 10,172 10,282 10,193 商品房销售 金额 -17.1 -15.8 -13.8 -24.3 -27.1 面积 -12.6 -11.6 -13.8 -16.1 -14.4 房企到位资金 -9.7 -11.2 -14.6 -21.0 -20.1 国内贷款 7.9 -3.1 -7.8 19.0 -10.5 自筹资金 -5.7 -4.8 -5.8 -6.7 9.4 定金及预收款 -15.1 -13.2 -22.3 -34.7 -36.1 外贸 出口金额 （美元计） 8.7 7.0 8.6 7.5 1.2 （人民币计） 8.4 6.5 10.6 11.1 4.8 进口金额 （美元计） 0.5 7.2 -2.4 1.8 8.3 （人民币计） 0.0 6.6 -0.7 5.2 12.1 贸易差额 当月值,亿美元 910 846 989 824 717 当月值,亿元 6,493 6,019 7,027 5,851 5,088 生产 工业产能利用率 当季值,% - - 74.9 - - 规模以上工业增加值 4.5 5.1 5.3 5.6 6.7 季调环比,% 0.3 0.4 0.4 0.2 0.9 高技术产业 8.6 10.0 8.8 10.0 11.3 服务业生产指数 4.6 4.8 4.7 4.8 7.0 物价 CPI 0.6 0.5 0.2 0.3 0.3 PPI -1.8 -0.8 -0.8 -1.4 -2.5 就业 城镇调查失业率 当月值,% 5.3 5.2 5.0 5.0 5.0 16-24岁(不含在校生) 当月值,% - 17.1 13.2 14.2 14.7 注：以上经济指标除专门标注外，均为单月同比增速，单位为%。资料来源：Wind，招商银行研究院 图1：外需韧性较强，国内消费投资增速放缓 投资、消费和出口累计同比增速 固定资产投资完成额社会消费品零售总额出口金额(人民币计) 图2：8月需求端压力边际上升 出口、投资和消费累计同比(2024年8月) 注：2021、2023年各月为两年复合增速 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 制造业投资 基建投资 出口 (人民币计） 社零 9.1房地产投资 7.9 6.9 3.4 -10.2 15 10 5 0 -5 10 15 20 6.9 3. 3.4 注：2021、2023年各月为两年复合增速 % % 4 - - - 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2021-12 2022-12 2023-12 2021-12 2022-12 2023-12 2021-12 2022-12 2023-12 2021-12 2022-12 2023-12 2021-12 2022-12 2023-12 -25 资料来源：Wind，招商银行研究院 图3：工业生产增速持续放缓 资料来源：Wind，招商银行研究院 图4：服务业生产增速企稳 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图5：房地产销售投资累计增速低位企稳 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图6：新开工、施工和竣工面积仍处历史低位 资料来源：Macrobond，招商银行研究院资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图7：财政及债务压力制约基建投资 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图7：制造业投资小幅下行 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图9：商品消费降速，餐饮消费提速 图8：水环公共业增速提升，电热燃水业增速维持高位 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图8：高技术制造业投资增速小幅放缓 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图10：必选消费高增，部分可选消费转为收缩 部分商品销售额累计同比增速 20 15 10 5 0 -5 食日药服金装家家汽通 品用品装银潢具用车讯品鞋珠材电器帽宝料器材 必选消费可选消费地产相关 % 4月5月6月7月8月 资料来源：Macrobond，招商银行研究院资料来源：Wind，招商银行研究院