医药行业深度研究：2024Q2扣非净利润加速增长，板块内盈利分化显著

行业研 究医药 2024Q2扣非净利润加速增长，板块内盈利分化显著 2024年09月24日 行业深度研究 看好/维持 医药 走势比较 23/12/6 24/2/16 24/4/28 24/7/9 报告摘要 10% 23/9/25 2% 太 (6%) 平 (14%) 洋 (22%) 证 (30%) 券 股 份 医药沪深300 子行业评级 仿制药板块2024Q2收入稳健，扣非净利润快速增长。我们统计了仿制药板块的85家公司，2024Q2仿制药板块营业收入为931亿元，同比增 24/9/19 长0.16%，归母净利润为96亿元，同比减少0.06%，扣非归母净利润为89亿元，同比增长12.27%。2023Q3以来仿制药板块受到外部政策影响等因素，板块内企业整体营收及利润承压。2024H1政策影响边际减弱，业绩逐步恢复，尤其是2024Q2扣非净利润实现加速增长。 运行质量提升，2024Q2净利率提升，板块盈利能力持续提升。2024Q2毛利率为51.03%（同比-0.17pct），净利率为11.67%（同比+0.36pct）。随着集采政策持续优化，集采对于仿制药的毛利率的边际影响有望不断减弱。同时企业不断进行成本优化，相关企业的盈利能力有望持续提升。 有化学制药无评级 限 中药生产无评级 生物医药Ⅱ中性 公其他医药医中性 司疗 证相关研究报告 券研 究证券分析师：周豫 报 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 告研究助理：刘哲涵 E-MAIL：liuzh@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123080023 2024Q2期间费用率为37.27%（-1.61pct），其中销售费用率为22.67%(- 1.98pct),研发费用率为7.11%(-0.24pct)，管理费用率为 7.04%(+0.28pct)，财务费用率为0.46%(+0.33pct)。 2024Q2仿制药板块收入增速分布集中，利润增速分化。我们统计的 85家仿制药公司中2024Q2营收增速分布较为集中，主要分布区间在-20%到20%之间，共73家公司，占比86%。其中43家公司营业收入同比上涨，42家公司下降。2024Q2仿制药板块利润增速差距较大。归母净利润增速方面，2024Q2主要分布在-40%到40%之间，共43家公司，占比51%。总体来看，共48家公司同比上涨，37家同比下降，有21家公司增速超过100%。2024Q1扣非归母净利润增速分布在为-40%到40%区间的共36家公司，占比42%，其中共48家公司同比上涨，37家同比下降，有13家公司增速超过100%。 估值历史低位，有望迎来修复。截至2024年9月23日，化学制剂子版块市盈率为25.45倍。目前板块估值处于历史较低分位，PE历史分位数（近十年数据）为1%，相对于医药板块溢价率为16.34%。板块当前估值仍处于历史较低水平，随着盈利能力不断改善带来业绩提升，估值有望迎来修复。 投资建议：根据2024年半年报已披露的情况，2024H1制剂企业整体经营趋势向好，仿制药板块内部出现分化。前九批集采纳入374个品种，集采进入后半程，第九批集采中标产品平均降价幅度58%，降价幅度逐步收窄趋稳。随着集采政策持续优化，且药品采购周期接近4年，同时集采续约整体呈现竞争格局优化，降价要求温和的趋势，集采的边际影响有望不断减弱。在集采后周期和四同等政策推出的背景下，仿制药企业有望迎来加速行业整合，具有产品集群优势及销售能力较强的大型制药企业，同时拥有原料药制剂产业链一体化的公司优势将不断显现。下半年有望迎来诊疗需求提升，同时看好院内药品的放量机会。建议关注：1）拥有产业链优势，院内+院外有望持续放量的公司，例如福元医药（601089）、京新药业（002020）等；2）创新药管线进入兑现阶段有望带来估值重塑，同 时拥有海外商业化前景的公司，例如亿帆医药（002019）、三生制药 （1530.HK）、科伦药业（002422）等。 风险提示：行业政策变化，药品降价风险，市场竞争加剧，新药研发及上市不及预期，产品销售不及预期。 目录 一、2024Q2扣非净利润加速增长，板块盈利能力持续提升5 (一)仿制药板块Q2收入稳健，扣非净利润快速增长5 (二)2024Q2净利率改善明显，板块盈利能力持续提升7 (三)运营质量提升，销售费用率持续下降7 二、板块内利润增速分化，行业集中度高8 (一)收入增速分布集中，利润增速分化明显8 (二)Q2板块收入及利润集中度较高10 (三)板块估值历史较低水平，有望迎来修复11 三、投资建议及公司推荐11 (一)投资建议11 (二)福元医药（601089）：仿制药在研管线丰富，院外市场有望加速成长12 (三)京新药业(002020)：产能升级释放新动能，仿创结合构筑业绩增长驱动力13 (四)三生制药(1530.HK)：国内生物制药领先者，持续推进多元化创新布局14 (五)亿帆医药(002019)：业务结构转型升级兑现，迈向创新国际化新征程15 (六)科伦药业(002422)：三发驱动差异化加速转型，迈向创新成长新阶段16 四、风险提示18 图表目录 图表1： 2019-2024H1仿制药板块营收及增速.............................................. 5 图表2： 2019-2024H1仿制药板块归母净利润及增速........................................ 5 图表3： 2019-2024H1仿制药板块扣非归母净利润及增速.................................... 5 图表4： 2023Q1-2024Q2仿制药板块营收及增速............................................ 6 图表5： 2023Q1-2024Q2仿制药板块归母净利润及增速...................................... 6 图表6： 2023Q1-2024Q2仿制药板块扣非归母净利润及增速.................................. 6 图表7： 2021-2024H1毛利率及净利率................................................... 7 图表8： 单季度毛利率及净利率情况..................................................... 7 图表9： 2021-2024H1期间费用率....................................................... 8 图表10： 单季度期间费用率情况........................................................ 8 图表11： 2024Q2仿制药板块营收同比增速分布直方图...................................... 8 图表12： 2024Q2仿制药板块归母净利润同比增速分布直方图................................ 9 图表13：2024Q2仿制药板块扣非归母净利润同比增速分布直方图10 图表14：2024Q2仿制药板块营收TOP10公司10 图表15：2024Q2年仿制药板块归母净利润TOP10公司10 图表16：化学制剂行业估值变化趋势（PE，TTM，剔除负值）11 图表17：盈利预测和主要财务指标13 图表18：盈利预测和主要财务指标14 图表19：盈利预测和主要财务指标15 图表20：盈利预测和主要财务指标16 图表21：盈利预测和主要财务指标17 一、2024Q2扣非净利润加速增长，板块盈利能力持续提升 (一)仿制药板块Q2收入稳健，扣非净利润快速增长 仿制药板块2024H1营收稳健增长，扣非净利润快速增长。我们统计了仿制药板块的85家公司(附录)，2024H1共实现营业收入1870亿元，同比增长0.48%，实现归母净利润200亿元，同比增长1.63%，扣非归母净利润188亿元，同比增长9.92%。 图表1：2019-2024H1仿制药板块营收及增速图表2：2019-2024H1仿制药板块归母净利润及增速 4,000 3448 3297 3507 3605 3652 15% 11.13% 3,000 10% 6.37% 5% 2,000 1870 2.79%1.30% 0% 1,000 0.48% -4.38% -5% 0 -10% 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 营业收入（亿元，左轴） YoY（右轴） 400 363 321 39. 27% 310 300 236 261 200 200 50% 40% 30% 20% 10.69% 1.63%10% 100 -1.29% -3.22% -11.68% 0 0% -10% -20% 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 归母净利润（亿元，左轴） YoY（右轴） 资料来源：iFinD，太平洋证券整理资料来源：iFinD，太平洋证券整理 图表3：2019-2024H1仿制药板块扣非归母净利润及增速 YoY（右轴） 扣非归母净利润（亿元，左轴） 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 0% -5% -10% 0 -6.43% -1.94% -0.17% 50 15% 10% 5% 100 92% 13.12% 150 35% 30% 25% 20% 188 182 200 206 250 30.60% 263 269 269 300 9. 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 单季度来看，仿制药板块收入增速稳健，2024Q2扣非净利润实现加速增长。2023Q3以来仿制 药板块受到外部政策影响等因素，板块内企业整体营收及利润承压。2024H1政策影响边际减弱，业绩逐步恢复，尤其是2024Q2扣非净利润实现加速增长。2024Q2仿制药板块营业收入为931亿元，同比增长0.16%，归母净利润为96亿元，同比减少0.06%，扣非归母净利润为89亿元，同比增长12.27%。 图表4：2023Q1-2024Q2仿制药板块营收及增速图表5：2023Q1-2024Q2仿制药板块归母净利润及增 速 960 940 920 900 880 860 840 820 942 947 9296.88% 4.61% 936 931 875 0.45% 0.58% 8% 6% 4% 2% 0.160%% -2% -4% -5.25%-6% 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 单季度营业收入（亿元，左轴） YoY（右轴） 120 100 20% 96 104 96 100 9.12%85 10% 803.24% -1.55% -0.006%% 60 -3.53% -10% 40 20 30 0 -20% -28.03%-30%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 单季度归母净利润（亿元，左轴） YoY（右轴） 资料来源：iFinD，太平洋证券整理资料来源：iFinD，太平洋证券整理 图表6：2023Q1-2024Q2仿制药板块扣非归母净利润及增速 120 15% 100 91 99 7.88% 12.27% 10% 89 80 795.67% 75 5% 1.48% 0% 60 -5% 40 -7.44% -10% 20 18 -15% -17.16% 0 -20% 2023Q1 2023Q22023Q32023Q4 2024Q1 2024Q2 单季度扣非净利润（亿元，左轴） YoY（右轴） 资料来源：iFinD，太平洋