战略合作座舱软件及芯片模组厂商深圳锦图，推进舱驾全栈能力建设

骏成科技（301106.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月26日 战略合作座舱软件及芯片模组厂商深圳锦图，推进舱驾全栈能力建设 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 633 570 1,079 2,069 2,556 增长率yoy（%） 12.0 -9.9 89.2 91.8 23.5 归母净利润（百万元） 91 71 126 197 267 增长率yoy（%） 15.5 -21.8 78.3 55.9 35.6 ROE（%） 8.0 6.1 8.5 12.6 15.0 EPS最新摊薄（元） 0.89 0.70 1.24 1.94 2.63 P/E（倍） 31.4 40.2 22.6 14.5 10.7 P/B（倍） 2.5 2.5 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司财报、长城证券产业金融研究院 事件：9月26日公告，公司全资子公司深圳骏成与深圳锦图签订了《战略合作协议》，双方将在汽车舱驾领域展开战略合作，共同致力于汽车座舱显示及交互、舱驾融合、车路云等技术项目的研发与量产。 屏显+座舱软件/Sip模组优势互补，推进舱驾全栈能力建设。公司为液晶专显头部企业，拥有车用液晶屏供应链资源、液晶显示硬件总成设计 能力以及座舱显示集成能力。深圳锦图为座舱软件及SIP模组供应商，拥有大量座舱领域软件知识产权和基于联发科芯片的Sip核心板设计量产能力。此次合作有利于公司在硬件制造技术基础上完善座舱软件布局，赋能公司智能座舱软硬一体全栈化能力建设，有望加快推进智能座舱系统级产品（仪表、中控、HUD、CMS等）在核心客户的量产落地。同时，公司已开始与核心客户就舱驾一体开展预研，双方将共同在下一代舱驾一体化芯片平台进行功能验证和探索。 各业务出海需求共振，短中长期成长逻辑清晰。1）收购新通达流程恢复，智能座舱出海加速：公司重启收购汽车仪表Tier1新通达 增持（维持评级） 股票信息 行业电子 2024年9月26日收盘价（元）28.12 总市值（百万元）2,857.59 流通市值（百万元）820.69 总股本（百万股）101.62 流通股本（百万股）29.19 近3月日均成交额（百万元）38.80 股价走势 骏成科技沪深300 25% 17% 9% 0% -8% -16% -24% -32% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师陈逸同 执业证书编号：S1070522110001 邮箱：chenyitong@cgws.com 联系人金瑞 执业证书编号：S1070123070009 邮箱：jinrui@cgws.com （2022/2023年营收4.4亿/4.9亿元），依托新通达优质客户资源及座舱 显示产品线有望提升产业链协同效应。同时公司在马来西亚霹雳州投资 3000万美元设立马来西亚孙公司（主要为配套吉利集团全球化布局）， 与大众、斯特兰蒂斯等海外车企项目正稳步推进中。长期看，公司智能座舱业务将充分受益于自主车企出海及海外车企配套率提升；2）电子烟、二轮车出海业务进入收获期：公司电子烟屏幕配套全球头部电子烟品牌并积极拓展新客户，伴随当前电子烟无屏幕→带屏幕→彩屏化升级 趋势，公司电子烟业务迎量价齐升，短期内业绩有望呈爆发式增长。2023年公司进军印度及东南亚二轮车市场，随着海外二轮车渗透率提升和TFT彩屏应用普及，公司二轮车业务增长确定性强。 投资建议：结合公司不断拓展产品下游应用领域及出海战略持续推进，同时考虑到新通达并表因素（假设4Q24并表），我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入10.79亿元、20.69亿元和25.56亿元，对应归母净利润1.26亿元、1.97亿元和2.67亿元，以9月25日收 盘价计算PE为22.6倍、14.5倍和10.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨风险；公司客户和订单开拓不及预期；收购进度不及预期；液晶显示技术被OLED显示技术替代。 相关研究 1、《收购新通达流程恢复，多轮驱动启航—骏成科技 （301106.SZ）动态点评》2024-08-19 2、《拟设立马来西亚孙公司，深度绑定核心客户吉利齐出海—骏成科技（301106.SZ）动态点评》2024-05-24 3、《1Q24预计归母净利润中值同比+77%，看好屏显新业务加速放量—骏成科技（301106.SZ）1Q24业绩预告及2023年报点评》2024-04-11 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1088 1040 1654 1716 1858 营业收入 633 570 1079 2069 2556 现金 225 630 759 517 511 营业成本 487 436 847 1636 1990 应收票据及应收账款 263 253 589 836 744 营业税金及附加 6 5 9 18 23 其他应收款 0 0 1 1 1 销售费用 19 19 30 64 73 预付账款 1 4 6 14 11 管理费用 16 18 27 46 53 存货 101 81 227 276 519 研发费用 31 30 48 92 109 其他流动资产 497 71 71 71 71 财务费用 -16 -15 -20 -17 -10 非流动资产 261 318 449 713 798 资产和信用减值损失 -5 -5 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 2 3 1 2 2 固定资产 155 229 337 565 640 公允价值变动收益 8 -1 2 2 3 无形资产 51 71 81 85 89 投资净收益 6 6 6 6 6 其他非流动资产 55 18 31 63 69 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1349 1358 2103 2429 2656 营业利润 102 80 146 238 327 流动负债 219 202 588 738 720 营业外收入 2 0 2 3 2 短期借款 0 2 0 79 152 营业外支出 2 0 1 1 1 应付票据及应付账款 146 140 524 592 501 利润总额 102 80 147 240 328 其他流动负债 73 60 64 67 67 所得税 11 9 18 28 38 非流动负债 2 0 0 0 0 净利润 91 71 129 212 290 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 3 15 23 其他非流动负债 2 0 0 0 0 归属母公司净利润 91 71 126 197 267 负债合计 221 202 588 738 720 EBITDA 121 99 162 281 399 少数股东权益 0 0 3 18 41 EPS（元/股） 0.89 0.70 1.24 1.94 2.63 股本 73 73 111 111 111 资本公积 697 697 917 917 917 主要财务比率 留存收益 358 386 479 619 800 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1129 1156 1512 1673 1895 成长能力 负债和股东权益 1349 1358 2103 2429 2656 营业收入（%） 12.0 -9.9 89.2 91.8 23.5 营业利润（%） 22.1 -21.4 82.0 63.7 37.4 归属母公司净利润（%） 15.5 -21.8 78.3 55.9 35.6 获利能力毛利率（%） 23.1 23.6 21.5 20.9 22.2 现金流量表（百万元） 净利率（%） 14.3 12.4 12.0 10.3 11.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 8.0 6.1 8.5 12.6 15.0 经营活动现金流 64 72 40 12 113 ROIC（%） 7.7 5.4 7.4 11.3 13.8 净利润 91 71 129 212 290 偿债能力 折旧摊销 23 28 35 57 80 资产负债率（%） 16.4 14.9 28.0 30.4 27.1 财务费用 -16 -15 -20 -17 -10 净负债比率（%） -19.9 -54.4 -50.1 -25.9 -18.6 投资损失 -6 -6 -6 -6 -6 流动比率 5.0 5.2 2.8 2.3 2.6 营运资金变动 -30 -17 -96 -233 -239 速动比率 4.5 4.7 2.4 1.9 1.8 其他经营现金流 2 10 -2 -2 -3 营运能力 投资活动现金流 -528 307 -158 -313 -157 总资产周转率 0.6 0.4 0.6 0.9 1.0 资本支出 50 86 165 321 165 应收账款周转率 3.3 2.7 3.2 3.7 4.2 长期投资 -484 455 0 0 0 应付账款周转率 4.3 3.8 3.0 3.5 4.5 其他投资现金流 6 -61 7 8 8 每股指标（元） 筹资活动现金流 585 -42 247 -20 -36 每股收益（最新摊薄） 0.89 0.70 1.24 1.94 2.63 短期借款 -10 2 -2 79 73 每股经营现金流（最新摊薄） 0.63 0.71 0.39 0.12 1.11 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 11.11 11.37 14.88 16.46 18.65 普通股增加 18 0 39 0 0 估值比率 资本公积增加 596 0 220 0 0 P/E 31.4 40.2 22.6 14.5 10.7 其他筹资现金流 -19 -44 -9 -98 -109 P/B 2.5 2.5 1.9 1.7 1.5 现金净增加额 126 341 129 -321 -79 EV/EBITDA 20.1 25.2 14.6 9.6 7.0 资料来源：公司财报、长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有 得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您