芭田股份（002170.SZ）公司深度研究报告总结
产业链布局，竞争优势明显
- 芭田股份以贵州优质磷矿资源为基础，构建了从磷矿石到磷精矿、硝酸磷肥、功能钙肥、功能钙镁肥、土壤修复功能肥等健康农业用肥+磷化工的完整产业链。
- 公司是复合肥行业首家上市公司，拥有多项领先技术，如“高塔造粒技术”，产品结构优于同行，新型复合肥销量占比达60%以上。
- 公司股权结构稳定，董事长黄培钊为实际控制人，持有公司26.7%股份，并制定了三年股东分红回报规划，强化回报股东。
- 公司产业链布局完善，一体化优势明显，通过干法选矿技术和冷冻法硝酸磷肥工艺，实现磷矿资源的高效综合利用。
- 小高寨磷矿扩产项目于2024年3月获得审批，建设规模自90万吨/年增至200万吨/年，有望带动公司业绩快速增长。
磷矿石放量在即，有望增厚公司业绩
- 中国是全球第二大磷矿储量国，产量居全球第一，磷矿石主要用于生产磷肥、黄磷、磷酸盐等产品，其中磷肥是最大下游需求。
- 中国磷矿以三级品位为主，近年来磷矿石产量呈增长趋势，但集中投产期在2026年之后，开采技术相对落后。
- 近年来我国磷矿石进口数量大幅增长，2023年累计进口94.38万吨，同比2832.04%，主要弥补新能源带来的需求缺口。
- 公司采用先进的干法选矿技术，实现资源综合利用，小高寨磷矿扩产项目有望带动公司业绩高增。
- 2019年以来，公司营业收入呈增长趋势，2023年实现营业收入32.44亿元，同比增长13.6%；归母净利润快速增长，2023年同比增长114.08%。
- 2024年上半年，公司实现营业收入15.51亿元，同比增长2.24%；实现归属于上市公司股东的净利润1.50亿元，同比增长24.26%。
- 公司盈利能力震荡提升，2024年上半年毛利率为23.92%，同比提升3.03个百分点，主要受益于磷矿石放量。
- 公司资产负债结构维持健康水平，2019年以来资产负债率均维持在60%以下。
- 2023年，公司磷矿石业务收入占比快速提升，从2022年的2.87%提升至11.99%，磷矿石业务收入从0.82亿元提升至3.89亿元，同比提升373.39%。
产业链带来成本优势，行业地位稳固
- 公司复合肥产品结构优于同行，新型复合肥种类众多，顺应了复合肥行业肥料高效化、控释化、生态化、差异化的发展趋势。
- 传统复合肥产能过剩，产能利用率持续低位，2024年1-7月我国复合肥产量为3354.47万吨，同比提升4.4%。
- 我国粮食作物单位产量持续提升，有效支撑对化肥的刚性需求，2023年我国粮食作物产量为7.0亿吨，同比增长1.29%。
- 复合肥价格呈增长态势，公司盈利能力有所提升，2023年复合肥业务毛利率为15.05%，仅低于史丹利的17.53%。
进军新能源领域，寻求发展第二主线
- 磷酸铁需求有望受益于新能源汽车及储能行业，磷酸铁锂电池成为磷酸铁最主要的下游应用。
- 公司进军新能源领域，拥有5万吨/年磷酸铁产能及2500吨/年磷酸铁锂产能。
- 新能源汽车及储能行业带动磷酸铁锂产量快速增长，2023年我国磷酸铁锂产量为146.11万吨，同比增长40.26%。
- 产能过剩，磷酸铁、磷酸铁锂价格持续下滑，截至2024年8月2日，磷酸铁价格为10500元/吨，较最高点下滑59.62%。
- 公司成本优势明显，新能源汽车需求旺盛有望带动业绩提升，公司自有磷矿石为磷酸铁业务奠定了稳定的成本优势。
盈利预测及风险提示
- 预计2024-2026年公司磷矿石业务营业收入分别为6.00、10.80、12.00亿元，同比增速54.24%、80.00%、11.11%，毛利率81%、82%、82%。
- 预计2024-2026年公司复合肥业务营业收入分别为27.43、27.73、28.06亿元，同比增速0.08%、1.10%、1.16%，毛利率17.05%、17.27%、17.47%。
- 预计2024-2026年公司硝酸业务营业收入分别为0.76、0.82、0.88亿元，同比增速-19.07%、8.14%、7.35%，毛利率35%、36%、36%。
- 预计2024-2026年公司营业收入分别为41.62、48.18、54.06亿元，归母净利润分别为4.93、8.57、9.27亿元，对应EPS分别为0.55、0.96、1.04元，对应PE为10.6X、6.1X、5.6X。
- 首次覆盖给予“买入”评级。
- 风险提示包括宏观环境不利变化、数据来源错误、磷矿石开采进度不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。
