轻工纺服行业：三季度关注服装制造头部公司

证券研究报告 三季度关注服装制造头部公司 轻工纺服行业强于大市（维持） 平安证券研究所新消费团队 分析师：王源S1060524010001（证券投资咨询）邮箱：WANGYUAN468@pingan.com.cn 2024年8月26日 请务必阅读正文后免责条款 投资策略 基于可选消费修复逻辑，我们认为，服装制造及出口相关企业或将迎来机遇，且服装及家居出海企业或将延续红利。同时，服装品牌企业经过估值调整后，或将迎来新一轮行情。投资主线如下： 主线一：自上而下，优选市场份额提升及具备估值性价比的细分赛道头部企业。其中，推荐关注服装制造相关的出口企业的投资机会。建议关注：申洲国际、华利集团、伟星股份等。 主线二：自下而上，优选业绩确定性较强及股息率较高的白马股。其中，建议重点关注有边际改善的服装品牌企业， 以及分红派息率稳健的家纺头部企业。建议关注：安踏体育、波司登等。 本周回顾 上周纺服板块-1.56%，轻工板块-2.57%，同期沪深300指数-2.71%；在申万一级行业中，有1个板块上涨，有31个板块下跌，纺 织服装行业在32个一级行业中涨跌幅排名第10位，轻工制造行业涨跌幅排名第18位。 图表1纺服及轻工行业年初至今市场表现图表2市场各行业周涨跌幅 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所3 服装制造： 申洲国际：全球最大的垂直一体化成衣制造商。从中长期看，“面料+成衣”垂直一体化的规模优势突出，生产效率高且管理能力强；同时，由于国际大客户的订单向头部供应商集中，公司占核心客户的份额有望保持较高水平。从短期看，核心客户订单持续修复增长，新客户订单放量将对业绩带来一定加持。 华利集团：全球运动休闲鞋履头部制造商。公司在产能利用率、生产效率、成本管控、研发设计等方面优势突出，且客户结构多元化，与核心客户保持长期稳定的合作关系。随着主要客户库存去化稳步推进，公司订单量有望实现修复式增长。 富春染织：全球袜子纱头部企业企业。公司生产模式以“仓储式生产为主，订单式生产为辅”，借此实现了成本可控性，保障了交期稳定性，利于公司长期可持续发展。此外，产能扩建及订单增长，有望带来业绩的稳健提升。 健盛集团：全球头部棉袜及针织无缝运动服饰制造商。1）在棉袜方面，海外品牌客户的库存逐渐去化，公司订单量或将实 现改善；2）无缝方面，公司积极开发新客户，客户结构不断优化。随着产能利用率的提高，利润率修复或将具备一定弹性。 资料来源：平安证券研究所4 服装品牌： 波司登：国内羽绒服头部企业企业。从中长期看，波司登羽绒服品牌力持续提升，市占率有进一步提升空间。从短期看，公司持续进行羽绒服产品迭代升级，并在夏季补充防晒服等功能性服饰品类以拓宽产品矩阵，利于公司业绩的持续增长。此外，公司重视门店效率及质量的提高，通过精细化运营激励一线销售人员以实现店效最大化。我们看好公司羽绒服量价齐升逻辑下业 绩的可持续性。 海澜之家：大众男装头部企业企业。主品牌线下及线上渠道表现均较佳，且海外市场拓展稳健；其他品牌持续优化发展，有望逐步恢复盈利；团购业务重组，有望突破成长局限。我们认为，主品牌增速稳健将利好公司业绩稳定发展，公司高分红水平高且估值一定性价比。 报喜鸟：中高端男装头部企业公司，品牌矩阵及布局较完善，包括报喜鸟主品牌及中高端男装哈吉斯。其中，哈吉斯品牌的量价双升逻辑是公司后续的看点：1）门店店效增长，由于产品矩阵及门店升级，或将提升商品成交率及连带率，进而将带来门店坪效的持续提升；2）门店数量增加，哈吉斯品牌开店空间较大，公司开店速度有望保持在双位数水平，或将会持续加持公司业绩的提升。 富安娜：家纺头部企业企业，疫后公司加大线下门店的开店力度，提高加盟店的开店数量。我们认为，加盟店业绩的增长利于 公司业绩的提升。此外，公司低估值高分红特点明显，具备一定的防御属性。 资料来源：平安证券研究所5 图表3纺服珠宝重点公司估值表（截至9月6日收盘数据） 数据来源：*为平安证券研究所预测，其余为wind一致预期，平安证券研究所 注：NA为该项目不适用。6 图表4轻工制造重点公司估值表（截至9月7日收盘数据） 数据来源：wind一致预期，平安证券研究所7 注：NA为该项目不适用。 行业风险提示 1）消费偏好变化。服装消费的潮流趋势难以确定，若服装品牌公司不能及时掌握时尚趋势，或将导致消费者与品牌粘性下降， 进而造成客流流失以及业绩下降。 2）渠道库存积压风险。消费环境尚存不确定性，若当季货品成交率不足，或将导致终端渠道库存积压，并对公司良性发展带 来一定经营风险。 3）海外需求的不确定性。虽然服装出海公司的产品性价比较高，但海外市场仍具不确定性，或将给轻工及纺服出海企业业绩带来一定的不确定性。 8 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、 复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。