政策超预期如何看待债市后续走势20240925

政策超预期，如何看待债市后续走势？20240925_导读 2024年09月25日16：28 关键词 降准降息OMO利率资金面存单价格信用债利率债红利类资产债市股市政策流动性支持财政政策政府债发行同业存单央行债务供给资产端负债端经济下行压力 全文摘要 近期，中国政府采取了一系列货币政策措施，包括降准释放1万亿资金并大幅下调OMO利率20个BP，旨在增加市场流动性，支持经济增长。这些举措直接影响了资金面和存单价格，提高了信用债的性价比，尽管利率债的调整仍在进行中。市场需要关注利率债和红利类资产的表现，以及债市和股市的联动性。随着政策的进一步观察和财政政策的潜在延续，预计利率将继续下行，有利于股市表现。信用债市场方面，虽然当前利差已经进入合意区间，提供了良好的配置机会，但后续需关注流动性支持政策效果及供给压力缓解情况。政策调整还包括通过国债买卖和降准等手段推动央行扩表，以及结构性工具的创新在支持资本市场和扩表中的作用，可能带来债市和股市之间的套利机会。央行的操作方向性包括提供流动性和扩表工具的使用，预示着利率中枢的预期下调和未来利率可能继续调降的趋势。同时，保障房贷款政策的调整和利率的同步下调预计将促进房地产市场的增长，改善经济预期和利率水平。当前市场环境下，政策预期存在不确定性，可能导致短期回调，但市场总体仍将关注房地产市场稳定和政策支持效果，预计基准利率和债市利率将稳定在当前水平附近，以配置型资金主导，交易类资金较少。总体而言，中国债券市场展现出短端利率下行趋势，央行的操作显著影响了市场，提示投资者注意利率债和信用债的不同表现，以及市场政策环境的变化。 章节速览 ●00：00降准及OMO利率下调对债市及信用债市场的影响分析 降准释放1万亿资金后，OMO利率大幅下调20个BP，短期内影响了资金面和存单价格，使得信用债的性价比提 高。尽管如此，利率债的调整还未完全结束，市场需关注债市和股市的联动性，特别是利率债和红利类资产的表现。未来，随着政策的进一步观察和财政政策的潜在延续，市场预计利率将下行，利好股市。此外，对于信用债市场，目前的利差已进入合意区间，有利于配置，但后续还需观察流动性支持政策的效果以及供给压力的缓解情况。 ●05：04政策预期与市场流动性分析 讨论了政策对市场流动性的预期调整，包括降息降准的可能性以及财政政策的支持。分析了央行通过国债买卖操作和降准等手段，旨在推动央行扩表，以应对经济下行压力。强调了结构性工具创新在支持资本市场和扩表中的作用，特别是互换工具对债市和股市的潜在联动和套利机制的影响。指出这种操作可能带来的债市收益率与红利资产收益率之间的套利机会，以及对债券市场和权益市场的影响。 ●08：32债券市场收益率曲线管理及未来趋势分析 讨论了自八月起，央行在收益率曲线管理下对债券市场的影响，指出央行调控动力和能力的下降，以及对未来市场态度将更加市场化。强调了国债操作对债市的利好作用，以及央行操作的方向性，包括提供 流动性和扩表工具的使用。讨论还涵盖了利率中枢的预期下调，以及未来利率可能继续调降的趋势，预测十年期国债收益率将在2.1以下稳定。 ●15：40央行保障房贷款政策调整对房地产市场影响 央行将保障房贷款政策从50%提高到100%的央行支持，叠加20个基点的降息，预计将大幅降低对租售比的要求， 加速房地产市场的上量。这不仅可能促使收储项目快速增加，还会通过政策性地产工具，如专项债的支持，为房地产市场提供有力的政策支持。若市场观察到地产企稳，将有望改善经济预期和利率水平，但若非政策性需求减弱或政策支持不及预期，利率可能继续下行。 ●20：37市场预期与政策影响分析 当前市场环境下，对于政策预期表现出一定的不确定性，市场预期可能会导致短期回调。预计在地产市场稳定前提下，市场将在2.081左右区间震荡。节前节后政策预期定价弱可能促使市场回落至2.0以下，但止盈需求不会太大，因为交易性资金较少。此次调整幅度预计不会太大，基准利率和债市利率可能稳定在2.1左右。市场以配置型资金为主导，交易类资金相对较少，显示出市场更多处于配置期。 ●24：38中信建投对债券市场短期与中长期走势的分析 讨论了中国债券市场的近期动态与前景，强调了短端利率的下行趋势，以及央行操作对市场的影响。指出短债市场已由大行和央行控制，信用利差保持高位，但随着资金链紧张缓解，信用利差有望压缩。中短久期的高等级债券表现出较好的收益潜力，而长久期债券则更多受到流动性问题的影响。建议关注中短久期、高评级债券的投资机会。同时，提醒投资者关注利率债和信用债的不同走势，以及市场政策环境的变化。会议强调所有信息仅供内 部使用，不得外传。 ●27：50短债的性价比和中短久期的利差要点回顾 降准之后资金面和存单价格有何变化？ 只降准释放了1万亿资金后，短的OMO利率大幅下调了20个BP。因此，之前大家较为担忧的资金面和存单价格果然如期回落。 当前信用利差性价比如何？ 由于之前的调整，信用利差已进入合理区间，现在性价比较高，具备了配置价值。后续信用债利率是否还会下行及原因是什么？ 虽然利率可能会下行，但预计还需等待利率债调整结束。此外，关注利率债与红利类资产之间的联动，两者间可能存在套利机制。 总体而言，对于此次政策调整，哪种资产表现可能更好？相较于股市而言，此次政策调整相对更为利好股市。 曾思宇博士能否具体分析降准降息操作及其影响？ 降准降息的操作一方面是为了流动性支持，另一方面是对前期市场过度定价的一种补调，并传递出积极信号。尽管如此，市场可能并未完全跟随调降后的利率变动，因前期已经过度定价。本次降准可以有效改善资金紧张状况，并根据当前发行计划和政策展望，预计十月份资金市场将逐渐恢复正常并趋于平稳。 这次政策调整是否会对市场流动性产生影响？ 如果后续出现流动性风险，政策可能会作出相应调整，例如上调存款准备金率15至50个基点，同时这也可能是多项政策组合的结果。 对于年末是否会出台新的财政政策以支持或增加债务供给，你怎么看？我们认为这可能是配合性信号，但目前还不能确定，需进一步观察。 如何理解央行采取降息降准及对未来降准的提前预测？ 这些措施是央行流动性支持工具的一部分，旨在应对经济下行压力和实体经济信贷需求不足的问题。资本市场和股市的支持性结构性政策有什么作用？ 这些政策本质上是对股票市场的一种支持性工具，有助于央行扩表，并通过全社会资产负债表的扩张间接支持股市。 创设的新型互换工具对股市有何影响？ 该工具不仅具有扩大表内资产规模的功能，也被视为对股市的重大利好，未来可能促使债市和股市之间的收益率建立明确的联动与套利机制。 为何选择创设互换工具而非直接投放流动性？ 主要原因是出于法律层面的限制，即人民银行法对人民银行与非银机构间的交易有一定限制，而互换工具可以巧妙绕开这一限制，达到同样的支持权益市场的效果。 结构性工具的创新如何影响债券市场？ 结构性工具的创新有助于实现债券市场的稳定盈利空间，并通过定价机制上的联动性增强流动性支持和债券市场的稳定性。 如何看待未来央行对债券市场的影响及政策走向？ 未来一段时间内，央行在债券市场调控的动力与能力都将呈现回落态势，让位于经济增长和流动性补充。同时，预计央行将以更加市场化的态度来处理债券市场问题，减少简单政策手段的使用，转向更为系统的建设和指标设定。尽管如此，央行仍会在市场干预方面延续当前的趋势。 对于央行债券操作对未来债市的影响有何看法？ 我们认为央行的国债操作对于债市整体而言是利好的，因为它不仅提供了充足的流动性（表现为扩表），而且即使在长短期国债交易中存在差异，例如“买短卖长”，其本质仍是增加对债券市场的总需求，从而有利于债市上涨。 未来的基准利率水平预计会是多少？ 鉴于央行近期的表态和政策方向变化，我们认为未来以十年期利率中枢为代表的基准利率应该会保持在2.1以下，因为该中枢反映了央行随行就市的管理策略，同时结合可能存在的进一步降准或降息预期以及市场配置需求，这个利率中枢应被视为市场将达到的一个均衡位置。 在政策对收益要求较高的背景下，房地产项目的合理收益率是多少？现实中是否存在符合上述收益要求且无明显空置问题的优质投资项目？ 在当前政策环境下，房地产项目的理想收益率大约为2.5左右。排除各种费用、税收和空置问题外，全国范围内符合2.5左右稳定收益率的房地产项目较为罕见。 为何过去该项目并未明显扩大或增量？ 由于市场中较少出现高性价比、不依赖政策显著支持的投资项目，导致该工具未能迅速扩表或增加规模。 当央行对该工具给予百分之百政策支持并叠加降息后，预计该工具的收益情况将如何变化？随着政策支持力度增强及利率下降至1.5以下，租赁比将会大幅提升，使得更多项目有机会纳入其中，从而有望促使该工具快速扩表并大量增加。 未来地产市场稳定发展可能会对经济预期和利率走势产生怎样的影响？ 若能顺利落实相关政策工具并促进地产市场稳定，经济预期尤其是年内及明年年初将得到较大改善，利率可能在 2.1左右震荡。 如何看待目前市场对于政策预期及之后的变化？ 总体来看，短期内利率将在2.08.1左右区间波动，并存在进一步回调至2.0以下的风险。同时指出，市场中有止盈需求和压力，但交易性资金参与度不高，故调整幅度可控，预期基准利率和债市利率将保持平稳。 平安信用类资产利差当前的位置与历史相比如何？ 平安信用类资产的利差在经历八月调整后一直维持在较高位置，但不认为能回到历史上的高位水平（如高等级利率相差五六十个基点）。这一变化主要是由于形势政策环境的变化。 当前信用利差高企的原因是什么？ 当前信用利差较高的主要原因在于短端资金特别是非银资金的紧张状况，这种紧张局面使得信用利差维持在相对较高的水平。 信用利差是否有压缩空间？ 随着资金紧张环节的缓解，信用利差存在压缩的空间。因此，中短久期的高等级信用债仍有较高的收益优势。利率债调整和信用利差之间的关系是什么？ 近期利率债的调整对信用利差有偏被动的压缩效应，相较于持有利率债，信用债利差仍在压缩，但利率债收益率的下行需等待整个市场的稳定。 信用债市场中短期债券有哪些值得关注的特点？对于信用债市场的未来展望是什么？ 目前中短久期的高等级信用债因其利差优势成为较好的投资方向，而长久期债券则更多受到流动性问题的影响。整体而言，信用利差目前处于较为有利的投资阶段，特别是中短久期、高评级的信用债。但长期债券流动性问题需要关注。 会议内容适用范围及法律责任说明是什么？ 本次会议仅为中信建投白名单客户闭门会议，参会者不得制作或转发会议纪要至任何其他个人或机构。擅自制作、编辑及转发会议纪要引起的法律责任由相应方承担。同时，会议内容不构成投资建议，中信建投不保证会议内容的准确性、时效性和完整性，参会者需自主决策并自行承担投资风险。会议内容知识产权归中信建投所有， 未经书面许可不得转发、发布、翻版、复制或引用。