传统业务出货好转，海外市场大举发力

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-09-25 收盘价(元)8.81 流通股本(亿股)6.37 每股净资产(元)5.24 总股本(亿股)7.34 最近12月市场表现 金杯电工 上证指数 沪深300 电网设备 47% 34% 22% 9% -4% -17% 分析师张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 1.《成立国际贸易公司，出海规划稳步推进》2024-06-22 2.《扁电磁线领军龙头，受益于电网投资加速》2024-06-04 3.《扁电磁线领军龙头，受益于电网投资加速》2024-05-28 传统业务出货好转，扁电磁线业绩再创新高。铜价剧烈波动对市场扰动较大，近期市场需求环比恢复，但未恢复到铜价大涨前的需求水平。1）电线电缆业绩稳中有增：上半年公司强化电力主网开发，中标13个电网市场，实现销售量128.4万公里。2）扁电磁线业绩创新高：受益于下游特高压大规模建设和新能源车的增长，销售量同比增加24.56%，其中特高压变压器用扁电磁线销售量同比增长30.06%，新能源汽车用扁线销售量同比增长199.38%。 斩获公司海外最大订单，国际认可度进一步提升。旗下子公司统力电工成功斩获沙特中西、中南柔直项目的电磁线订单，创公司最大海外项目记录订单涵盖项目全部40台（套）换流变用电磁线，总金额达1.05亿元，预计对应毛利1000万元左右。此次斩获沙特订单，是公司继巴西美丽山项目、巴基斯坦默拉直流输电项目之后的又一里程碑，有助于持续提升海外知名度，助力进军海外市场。 产品+产能一同出海，新设+并购迈向管理国际化。1）产品出海：2024年上半年公司海外直接出口实现营收1.9亿元，同比增长4.31%，保持持续增长态势；2）产能出海：2024年5月，公司参展柏林国际线圈展并兵分两路展开欧洲市场考察。集团董事长带队进行实地商务考察，探讨欧洲产能布局，统力电工总经理带队拜访欧洲重点客户，探讨深入合作；3）管理国际化：2024年6月，成立全资子公司无锡统力国际贸易有限公司；2024年8月，完成德力导体并购。公司通过新设+并购双管齐下不断完善管理体制、吸收先进管理经验、提高管理国际化水平，服务公司出海战略。 投资建议：我们认为，全球电网投资景气度、出海前景、公司竞争优势没有改变。我们预计，2024-2026年归母净利润分别为5.89/6.93/7.92亿元，对应PE分别为11.64X/9.88X/8.66X，维持“增持”投资评级。 风险提示：电网基础设施投资不及预期、市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、海外政策风险、产能建设进度不及预期等。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 13203 15293 17511 19876 22618 收入增长率(%) 2.89 15.83 14.50 13.50 13.80 归母净利润(百万元) 371 523 589 693 792 净利润增长率(%) 11.85 41.06 12.68 17.72 14.13 EPS(元) 0.51 0.71 0.80 0.94 1.08 PE 11.98 11.35 11.64 9.88 8.66 ROE(%) 10.24 13.50 14.05 15.21 15.76 PB 1.23 1.53 1.64 1.50 1.36 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月25日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1传统业务出货好转，扁电磁线业绩再创新高3 2产品、产能、管理三重发力，海外市场高歌猛进4 3风险提示6 图表目录 图1.2024年以来现货铜价波动剧烈（截至2024年9月19日）3 图2.2024年公司中标电网市场（部分）4 图3.2022年-2024年上半年公司海外出口营收数据5 表1.收购前德力导体相关情况5 表2.新设的无锡统力国际贸易有限公司情况6 1传统业务出货好转，扁电磁线业绩再创新高 铜价波动剧烈，对下游市场需求扰动较大。铜是公司产品的主要原材料，铜价涨跌带动原料成本的剧烈变化以及带来经营风险。今年以来，铜价急涨急跌，波动加大，对下游市场需求造成较大扰动。截至2024年9月19日，铜价最低价为 67698元/吨，最高价为87121元/吨，较高峰下跌幅度为19423元/吨，波动较大。 2024年下半年以来，铜价持续下行，目前（截至9月19日）为74765元/吨。为避免铜价波动影响，公司针对直销产品采用期货套期保值，针对经销产品，加快周转进行价格传导。 图1.2024年以来现货铜价波动剧烈（截至2024年9月19日） 铜价（元/吨） 90000 82500 75000 67500 60000 24/1/224/2/224/3/224/4/224/5/224/6/224/7/224/8/224/9/2 数据来源：iFind，财通证券研究所 电线电缆业务上半年稳中有增，下半年需求环比恢复。2024年H1，电线电缆业务实现营收同比+9.54%，净利润同比+9.65%，保持持续增长态势。今年上半年，公司充分发挥品牌和区域优势，强化电力主网市场开发，实现销售量128.4万公里。市场开拓方面：公司中标西藏、陕西、黑龙江、辽宁、山东、河北、湖北、江西等13个电网市场；客户拓展方面：2023年入围华电、大唐、国电投、中核等五大六小发电发电集团，今年实现华电、大唐大规模销售，开发多个千万级别配套客户。铜价近期趋于下行趋势，从公司7、8两月的经营情况来看，电线电缆出货环比增加，市场需求环比恢复，但距离铜价大涨前水平仍有一定差距。 图2.2024年公司中标电网市场（部分） 数据来源：公司公告，财通证券研究所 扁电磁线业绩创历史新高。2024年H1，扁电磁线业务实现营收同比+32.40%，净利润同比+18.43%，再创历史新高。今年上半年，受益于特高压大规模建设和新能源车的增长，扁电磁线业务销售量同比+24.56%。特高压变压器用扁电磁线方面：公司参与哈密-重庆、金上-湖北、宁夏-湖南、陇东-山东等多个800kV特高压直流输电工程，实现销售量同比+30.06%；新能源汽车用扁线方面：在保持存量客户订单稳步上升情况下，公司新增10余个定点客户，实现销售量同比+199.38%。 2产品、产能、管理三重发力，海外市场高歌猛进 斩获公司海外最大项目，国际知名度进一步提高。9月，公司公告旗下子公司统力电工中标沙特中西、中南柔直项目的电磁线项目。该项目为沙特“2030愿景”国家级重大项目，是目前除我国以外全球电压等级最高、输送容量最大的混合桥拓扑柔性直流项目。公司将提供全部40台（套）换流变用电磁线，合同周期至 2025年上半年，总金额1.05亿元，预计对应毛利1000万元。这是目前公司海外最大订单，是继巴西美丽山项目、巴基斯坦默拉直流输电项目后又一里程碑。 产品出海稳定增长，产能出海蓄势待发。2024年上半年，公司海外直接出口实现营收1.9亿元，同比+4.31%。目前公司销售区域覆盖日本、欧洲、南美、东南亚等十多个国家和地区，变压器用、电机用扁电磁线海外出口量保持稳定增长态势。今年5月公司参展柏林国际线圈展，管理层兵分两路展开欧洲市场考察。集团董事长带队进行实务考察，探讨欧洲产能布局，统力电工总经理带队拜访欧洲重点客户，探讨深入合作。 图3.2022年-2024年上半年公司海外出口营收数据 海外出口营收（亿元） 3.29 2.31 1.82 1.90 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2022年2023H12023H22024H1 数据来源：公司公告，财通证券研究所 并购、新设双拳出击，加速实现管理国际化。近年来，国内外经济形势快速变化、公司经营规模不断扩大，为服务从国内走向国际的战略，公司不断借鉴、吸收、应用国内外先进管理体系和管理经验。1）并购外资德力导体：8月公司完成对德力导体科技（常州）有限公司的收购，以5500万人民币收购其100%股权。完成并购后，公司可以延伸线缆产品应用领域，补强工业线缆板块，将助力公司运营效率提升，储备国际视野人才。2）新设无锡统力国际贸易有限公司：6月公司以1000万元人民币设立全资子公司无锡统力国际贸易有限公司，这一设立将完善国际贸易队伍体系，更好满足客户需求，提高国际竞争力。 表1.收购前德力导体相关情况 名称 德力导体科技（常州）有限公司 类型 外国法人独资 注册资本 1580万美元 经营范围 电线、电缆制造；通信设备制造；光缆制造等 项目（万元人民币） 2023年12月31日 2024年6月30日 总资产 14282.76 13326.25 总负债 3773.53 3137.12 股东权益 10509.23 10189.13 营业收入 46244.47 24190.26 净利润 -454.56 -320.1 经营活动现金流 -3975.54 / 数据来源：公司公告，财通证券研究所 表2.新设的无锡统力国际贸易有限公司情况 名称 无锡统力国际贸易有限公司 类型 非自然人投资或控股的法人独资 注册资本 1000万人民币 经营范围 货物进出口；电工器材销售；电线、电缆经营等 数据来源：公司公告，财通证券研究所 3风险提示 电网基础设施投资不及预期：公司主营业务为电线电缆和扁电磁线，电网基础设施投资不及预期可能会造成公司营收下滑。 市场竞争加剧：市场竞争加剧可能引发价格战，导致公司盈利能力下降。 原材料价格大幅波动：铜价等原材料价格大幅波动会导致公司产品价格不稳定，可能导致公司盈利能力下降。 海外政策风险：海外政策风险会对公司直接出口和产能海外建设造成影响。 产能建设进度不及预期：产能建设进度不及预期可能导致公司无法满足下游客户需求，削弱公司盈利能力。 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13202.74 15293.08 17510.90 19875.51 22618.06 成长性 减:营业成本 11679.50 13566.28 15585.95 17690.43 20160.75 营业收入增长率 2.9% 15.8% 14.5% 13.5% 13.8% 营业税费 39.91 44.93 50.78 55.65 61.07 营业利润增长率 11.0% 52.2% 8.1% 17.7% 14.7% 销售费用 290.53 320.91 358.97 397.51 441.05 净利润增长率 11.9% 41.1% 12.7% 17.7% 14.1% 管理费用 206.67 242.85 274.92 306.08 343.79 EBITDA增长率 8.3% 32.3% 4.7% 15.9% 12.6% 研发费用 460.06 497.64 569.10 641.98 723.78 EBIT增长率 3.1% 40.8% 8.9% 18.6% 14.8% 财务费用 35.01 28.45 13.46 17.91 15.91 NOPLAT增长率 9.0% 32.3% 11.5% 19.2% 13.5% 资产减值损失 -6.12 -7.46 -15.00 -8.00 -7.00 投资资本增长率 -4.1% 12.5% 8.2% 8.1% 9.3% 加:公允价值变动收益 -1.14 -3.39 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 6.1% 7.8% 9.0% 9.7% 11.0% 投资和汇兑收益 -2.40 36.83 13.64 19.91 31.58 利润率 营业利润 451.86 687.89 743.32 874.69 1003.22 毛利率 11.5% 11.3%