消费行业：港股低估龙头如何布局

T 2024年9月25日 行业研究点评 行业分析 证券研究报告 消费：港股低估龙头如何布局？ 报告摘要 汽车行业投资逻辑： 1-8月中国乘用车累计销量1574万辆，增长2.6%，新能源乘用车销量662.2万辆，同比增长30.2%。进入三季度后，行业增速大幅放缓。前三季度行业竞争加剧，价格战严重。影响降价的主要是纯电动和插混等新能源车型增多。政策发力，预计Q4整体车市热度将有所回升。7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提高汽车报废更新补贴标准。 新能源车市场消费热情进一步被激发，其中入门级纯电动车与插混市场强势增长。推荐标的：小鹏汽车9868、理想汽车2015、耐世特1316、敏实集团425 食饮行业投资逻辑： 餐饮：行业增长较为疲软，龙头表现更坚韧。今年以来餐饮行业增速持续放缓，1-8月销售额同比增长6.6%，增速逐月回落，表现相对疲软。餐饮行业的特点是受消费预期的影响较为敏感，如果预期向好，业绩有望出现比较明显的反弹。啤酒：销售单价仍在提升，销量面临压力。啤酒行业受益于集中度的提升，仍处于景气向上 的阶段，啤酒的销售单价仍在提升。但是销量方面面临较大压力，其中有今年天气较凉快的原因，也有餐饮和夜场消费疲软导致的需求下降。白酒：中秋需求不振。根据渠道调研数据，刚刚过去的中秋假期，白酒的销售情况比较疲软，行业的分化仍在持续。乳制品：需求较为疲软，奶价持续下跌。行业经过过去三年的扩张，产能面临过剩局面，价格持续下跌，扭转仍需等待产能消化。我们预期产能的消化还将持续较长时间，短期内奶价的拉升还有赖于需求的好转。包装饮料：细分领域增长较好。饮料行业的表现较为有韧性，1-8月销售额同比增长5.3%，头部的饮料公司表现都比较稳 健，近两年原材料价格下降的背景下，利润得到了很好的恢复，在无糖茶、运动饮料等细分赛道上增速表现很好。烟草：需求相对有韧性，全球烟叶价格处于上升周期。全球的烟叶价格受到近两年异常天气的影响面临减产，价格持续提升，带来烟草全产业链的上升周期。此外烟草的需求相对比较刚性，抗风险能力较强。 推荐标的：首推餐饮板块，业绩弹性较好，估值低。海底捞6862、颐海国际1579、百胜中国9987。其次，推荐关注景气度较好且估值有吸引力的标的。中烟香港6055、思摩尔6969、华润啤酒0291、珍酒李渡6979。此外，我们推荐关注后续上涨潜力大的板块，主要是业绩逆风、估值极低的标的：蒙牛2319、海伦司9869、周黑鸭1458。 运动品行业投资逻辑： 今年进入下半年以后，运动用品板块估值有所回落，大部分运动品公司维持或者下调了全年指引，使得投资情绪有所下滑。在目前这个时间点，我们认为板块估值已经回落到相对合理的水平，大部分公司估值都在15倍上下的水平，部分已接近10倍，较具备吸引力。此外，我们认为下半年消费情绪可能逐步好转。在各项政策刺激下，消费逐渐回暖，品牌的开店节奏恢复，消费者的消费习惯也将回归正常。且今年作为奥运年，巴黎奥运热度远好于预期，因此预计整个下半年运动品消费情绪也应当好于预期，从而带动相关公司的业绩回升。 推荐标的：安踏体育2020、李宁2331、耐克NKE、申洲国际2313.风险提示：政策变动、消费意愿不及预期、行业竞争加剧 关注股份 小鹏汽车9868 理想汽车2015 耐世特1316 敏实集团425 海底捞6862 颐海国际1579 百胜中国9987 中烟香港6055 思摩尔6969 华润啤酒0291 珍酒李渡6979 安踏体育2020 李宁2331 耐克NKE 申洲国际2313 王强消费行业分析师 jimmywang@eif.com.hk 曹莹消费行业分析师 gloriacao@eif.com.hk 杨怡然消费行业分析师 laurayang@eif.com.hk 代码 市值 过去一周昨日 归母净利润（亿元） P/E 公司 1.消费行业主要公司股价及业绩表现 （亿） 货币 股价涨幅 股价涨幅 2022A 2023A 2024E 2025E 2022A 2023A 2024E 汽车小鹏汽车-W 9868.HK 752 HKD 11.5% 6.5% (102.3) (114.5) (70.2) (32.1) 理想汽车-W 2015.HK 1,977 HKD 18.1% 10.1% (22.5) 129.2 87.1 146.5 15. 耐世特 1316.HK 68 HKD 12.9% 5.4% 4.5 2.9 7.2 12.0 15.0 敏实集团 0425.HK 169 HKD 11.0% 4.9% 16.8 21.0 25.5 30.2 10. 食饮海底捞 6862.HK 815 HKD 16.2% 8.8% 15.4 49.6 51.3 56. 颐海国际 1579.HK 136 HKD 21.3% 7.7% 8.3 9.4 9.5 百胜中国 9987.HK 1,159 HKD 10.0% 7.6% 34.5 64.6 67.5 中烟香港 6055.HK 125 HKD 20.5% 8.5% 3.7 6.0 思摩尔国际 6969.HK 646 HKD 17.6% 2.5% 28.1 18.2 华润啤酒 0291.HK 842 HKD 16.9% 7.9% 48.6 56. 青岛啤酒股份 0168.HK 768 HKD 10.8% 6.3% 41.4 珍酒李渡 6979.HK 225 HKD 16.1% 10.5% 11.5 农夫山泉 9633.HK 3,166 HKD 15.6% 8.1% 蒙牛乳业 2319.HK 571 HKD 14.0% 7.4% 海伦司 9869.HK 19 HKD 15.8% 7.7% 周黑鸭 1458.HK 35 HKD 8.5% 运动用品安踏体育 2020.HK 2,197 HKD 李宁 2331.HK 402 HKD 特步国际361度滔搏申洲国际耐克(NIKE)亚玛芬体育 1368.HK1361.HK6110.HK2313.HN 126 注：时资 2.汽车行业动态及推荐标的 汽车行业动态 1-8月中国乘用车累计销量1574万辆，增长2.6%，新能源乘用车销量662.2万辆，同比 增长30.2%。进入三季度后，行业增速大幅放缓。 前三季度行业竞争加剧，价格战严重。根据乘联会统计，2024年1-8月降价品牌车型数量达到173款，已经超过2023年全年的150款的规模，也大幅超越了2022年的95款的降价总规模。影响降价的主要是纯电动和插混等新能源车型增多。 政策发力，预计Q4整体车市热度将有所回升。7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提高汽车报废更新补贴标准。此次新补贴标准提高至购买新能源乘用车补2万元、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补1.5万元，由于报废更新的新能源较燃油车补贴有多5000元的优势，新能源车市场消费热情进一步被激发，其中入门级纯电动车与插混市场强势增长。 推荐标的：小鹏汽车9868、理想汽车2015、耐世特1316、敏实集团425 小鹏汽车（9868.HK）： 业绩情况：2024年二季度公司实现收入81.1亿元，同比增长60.22%，净亏损12.9亿元，亏损同比收窄15.2亿元，Non-GAAP净亏损12.2亿元，亏损同比收窄14.5亿元。 推荐逻辑：近年来小鹏汽车进行了一系列变革，如王凤英等高管加入小鹏汽车，推出“木星计划”，将直营和经销体系合并，渠道结构优化。而后打造了扶摇平台、X-EEA等一系列技术储备。我们认为公司已经进入到销量与业绩的拐点，正处于产品强周期。8月 推出的MONAM03，成为月销过万的爆款。小鹏P7+计划于2024年第四季度推出，通过技术成本降低25%，有望在智驾和空间等方面带来强大的竞争优势。在2025年每个季度小鹏汽车都会有新的车型上市。智能驾驶是小鹏汽车的核心竞争力。小鹏汽车通过全栈技术自研，持续升级其自动驾驶方案，位列国内智能驾驶企业前列。小鹏发布AI鹰眼视觉方案，计划用L2硬件实现L3功能，纯视觉端到端方案即将落地。 理想汽车（2015.HK）： 业绩情况：2024年二季度公司实现收入316.8亿元，同比增长10.6%，环比增长23.6%。实现归母净利11.0亿元，同比下降51.9%，环比提升86.1%。 推荐逻辑：L6上市热销，推动理想汽车销量提升。8月理想汽车交付新车4.8万辆，同比增长37.8%。8月理想L6表现依旧亮眼，销量连续三月突破两万。近期根据车FANS平台统计，9月理想汽车周度新接订单提升至1.4万，9月销量有望突破5万。另外，理想 对车辆进行OTA升级,无图NOA功能落地,并发布其新一代的端到端系统架构。我们认为理想汽车的智能驾驶能力已有巨大进步，对其销售产生正面影响，MAX高配车型订单增多，盈利能力改善。 耐世特（1316.HK）： 业绩情况：上半年业绩低于预期，2024上半年公司收入达到21.0亿美元，同比持平，归母净利润1569万，同比大幅下降54%。 推荐逻辑：公司是稀缺的自动驾驶与特斯拉产业链标的。23年耐世特首次与特斯拉达成合作。获得特斯拉ModelQ的北美订单，并且未来有望加深合作，获得ModelQ在欧洲与中国的订单。在自动驾驶上，2026年耐世特的线控转向产品将会应用在自主品牌的新车上。 敏实集团（425.HK）： 业绩情况：上半年公司实现营业收入110.9亿元，同比增长13.8%，归母净利润10.7亿元，同比增长20.4%。 推荐逻辑：电池盒业务进入收获期，上半年金属及饰件/塑件/铝件/电池盒收入分别为25.2/28.4/23.7/23.9亿元，分别同比增长1%/14%/14%/33%，电池盒业务的增速最高。目前公司在手订单2360亿，电池盒/塑件/铝件/金属与饰条占比分别为53%/18%/15%/12%， 占比最大的是电池盒。我们看好敏实集团不断深化全球布局，凭借庞大的客户群及卓越的管理能力，其电池盒、结构件等业务正快速成长，驱动业绩增长。 3.食饮行业动态及推荐标的 食饮行业动态 餐饮：行业增长较为疲软，龙头表现更坚韧。 今年以来餐饮行业增速持续放缓，1-8月销售额同比增长6.6%，增速逐月回落。较19年的恢复程度也在回落，8月份行业销售额恢复至19年同期的113%，表现相对疲软。但是我们看到以海底捞、百胜为代表的行业龙头表现比较坚韧，海底捞证明这些企业仍有穿越周期的能力。餐饮行业的特点是受消费预期的影响较为敏感，如果预期向好，业绩有望出现比较明显的反弹。 啤酒：销售单价仍在提升，销量面临压力 啤酒行业受益于集中度的提升，仍处于景气向上的阶段，啤酒的销售单价仍在提升。但是销量方面面临较大压力，今年7月份啤酒产量同比下滑10%，8月下滑3.3%，其中有今年天气较凉快的原因，也有餐饮和夜场消费疲软导致的需求下降。 白酒：中秋需求不振 根据渠道调研数据，刚刚过去的中秋假期，白酒的销售情况比较疲软，行业的分化仍在持续。头部茅五泸高端品牌尽管批价有所下降，但业绩的稳定性仍然相对较好，中小酒企在上半年已经出现收入和利润的双双下滑。头部次高端品牌仍在大力进行全国化拓展，增速表现良好。在此背景下行业的集中度还将进一步提升。 乳制品：需求较为疲软，奶价持续下跌 9月主产区平均生鲜乳价格为3.14元/公斤，环比下降1.9%,同比下降15.9%。行业经过过去三年的扩张，产能面临过剩局面，价格扭转仍需等待产能消化。以伊利和蒙牛为代表的行业龙头企业在今年上半年都出现了收入下滑。我们预期产能的消化还将持续较长时间，短期内奶价的拉升还有赖于需求的好转。 包装饮料：细分领域增长较好 饮料行业的表现较为有韧性1-8月销售额同比增长5.3%，8月份销售较19年同期恢复了146%。头部的饮料公司表现都比较稳健，21-22年虽然受到原材料价格上升的影响，对利润有一定压缩，