中药创新药产品稳步放量，养血祛风止痛颗粒提交上市申请

方盛制药（603998） 公司点评 中药创新药产品稳步放量，养血祛风止痛颗粒提交上市申请 2024-09-23 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）9.83 近12个月最高/最低（元）13.09/7.12 总股本（百万股）439 流通股本（百万股）439 流通股比例（%）99.91 总市值（亿元）43 流通市值（亿元）43 公司价格与沪深300走势比较 26% 7% -13%9/23 12/23 3/246/24 -32% 45% 方盛制药沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】方盛制药公司点评：业务聚焦医药工业板块，盈利能力持续改善2023-10-27 2.【华安医药】方盛制药深度报告：把握中药创新主旋律，338战略赋能业绩新增长2023-10-26 主要观点： 事件： 公司发布2024年半年度报告：2024年上半年实现营业收入9.10亿元， 同比+6.44%；归母净利润1.37亿元，同比+28.23%；扣非归母净利润 1.11亿元，同比+26.54%；同时公司发布《关于全资子公司收到药品注册受理通知书的公告》：方盛制药全资子公司广东方盛健盟药业完成养血祛风止痛颗粒（曾用名：诺丽通颗粒）的长毒试验，并向国家药品监督管理局提交上市许可申请。2024年9月13日，健盟药业收到养血祛风止痛颗粒《受理通知书》。 分析点评 新产品养血祛风止痛颗粒提交上市许可申请，该产品未来市场空间可观养血祛风止痛颗粒是基于中国近代著名中医大家张锡纯先生的代表性方剂“升陷汤”的加减配方而成，能改善脑供血不足情况，迅速缓解头痛、头晕症状，可广泛应用于临床治疗反复发作性紧张型头痛。头痛相关疾患病人数多，诊断和治疗仍然存在较大不足，据《中国偏头痛诊断与治疗指南（中华医学会神经病学分会第一版）》，偏头痛是一种常见的慢性发作性脑功能障碍性疾病，全球约10.4亿人患有偏头痛，男性终身患病率约10%，女性约22%，我国偏头痛的年患病率约为9%。养血祛风止痛颗粒未来发展空间较大，市场前景可观。 二季度利润增长亮眼，毛利率提升明显 公司2024Q2收入为4.72亿元，同比+12.77%；归母净利润为0.67亿元，同比+55.26%；扣非归母净利润为0.57亿元，同比+48.26%。公司坚持以“338大产品打造计划”的落地实施为中心，充分挖掘并激活管理层和员工的潜能，实现绩效增长。 24上半年公司整体毛利率为72.66%，同比+3.47个百分点，核心产品的原材料采购成本下降；期间费用率55.82%，同比+0.16个百分点；其中销售费用率41.78%，同比-0.31个百分点；管理费用率（含研发费用）13.62%，同比+0.54个百分点；财务费用率0.42%，同比-0.07个百分点；经营性现金流净额为0.66亿元，同比-220.92%。 核心产品稳健增长，市场拓展稳步推进 上半年，制药板块业绩稳步增长，中药方面，藤黄健骨片实现销售量同比增长近5%，中药创新药玄七健骨片、小儿荆杏止咳颗粒创半年度销售新高，其中玄七健骨片销售收入同比增长超430%，顺利突破5,000万元；小儿荆杏止咳颗粒销售收入约4,500万元，同比增长超150%；强力枇杷膏（蜜炼）销售收入同比增长达26%；化药方面，依折麦布片销售收入同比增长超110%，销售额约1.44亿元。 小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖超260家公立医疗机构，累计覆盖1,500多 家，其中等级医院超1,000家，实现销售收入约4,500万元，同比增长 超150%；玄七健骨片新增覆盖超300家公立医疗机构，累计覆盖900 多家，其中等级医院超500家，营业收入超5,000万元，同比增长超430%。公司已培育出藤黄健骨片、强力枇杷膏（蜜炼）、血塞通分散片、依折麦布片等4个年销售过亿的产品。公司持续加大对中药创新药的投入，努力在年内实现小儿荆杏止咳颗粒和玄七健骨片两个新单品的销售过亿目标。 研发创新与核心业务聚焦推动公司竞争力持续提升 持续加大研发投入。中药创新药项目益气消瘤颗粒获得药监局的《药物临床试验批准通知书》；健胃愈疡颗粒在安全性等内容变更说明书的补充申请也获得了批准。同时，公司在化学原料药领域也取得多项进展，吲哚布芬和甲苯磺酸艾多沙班等多个产品相继获得上市或补充资料的受理通知，这为公司未来的发展奠定了坚实的基础。 核心业务持续聚焦。专注于核心业务并明晰未来导向，强化竞争优势与盈利效能。滕王阁药业营业收入同比增长10%以上，实现净利润超3,200万元，同比增长超20%，已接近2023年全年水平。湘雅制药主营业务收入稳定增长。 投资建议 我们看好公司中药创新药品种稳步放量。收入端，根据公司2024上半年的业绩，同时考虑到集采压力对公司产品收入规模的影响，我们下调此前预测，并新增26年预测，预计24-26年收入为17.37/20.26/23.64亿元（24-25年前值为22.30/27.01亿元），分别同比增长7%/17%/17%，利润端，公司产品结构持续优化，毛利率稳步提升，我们维持此前盈利预测，并新增26年预测，预计24-26年归母净利润分别为2.25/3.00/3.52亿元，分别同比增长21%/33%/17%，对应估值为19X/14X/12X。维持“买入”投资评级。 风险提示 政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1629 1737 2026 2364 收入同比（%） -9.1% 6.7% 16.6% 16.7% 归属母公司净利润 187 225 300 352 净利润同比（%） -34.6% 20.6% 33.1% 17.4% 毛利率（%） 68.1% 66.1% 66.4% 66.8% ROE（%） 12.8% 13.4% 15.1% 15.1% 每股收益（元） 0.43 0.51 0.68 0.80 P/E 25.76 19.15 14.39 12.26 P/B 3.30 2.56 2.18 1.85 EV/EBITDA 21.46 17.96 13.91 11.82 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 921 1015 1307 1676 营业收入 1629 1737 2026 2364 现金 209 310 477 704 营业成本 520 588 681 785 应收账款 210 214 245 291 营业税金及附加 29 29 35 41 其他应收款 13 33 39 45 销售费用 658 676 774 958 预付账款 105 86 109 128 管理费用 149 153 162 189 存货 328 315 382 452 财务费用 11 4 0 -8 其他流动资产 55 55 55 55 资产减值损失 -2 0 0 0 非流动资产 2160 2241 2274 2330 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 258 258 258 258 投资净收益 -4 14 17 20 固定资产 813 849 867 894 营业利润 196 256 336 395 无形资产 268 245 234 225 营业外收入 9 0 0 0 其他非流动资产 822 890 915 952 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 3081 3256 3581 4006 利润总额 203 256 336 395 流动负债 1248 1204 1239 1323 所得税 24 38 46 54 短期借款 309 259 209 159 净利润 180 219 290 340 应付账款 114 109 125 154 少数股东损益 -7 -7 -10 -12 其他流动负债 825 836 905 1010 归属母公司净利润 187 225 300 352 非流动负债 244 244 244 244 EBITDA 247 259 319 351 长期借款 153 153 153 153 EPS（元） 0.43 0.51 0.68 0.80 其他非流动负债 91 91 91 91 负债合计 1492 1448 1483 1567 主要财务比率 少数股东权益 131 124 114 102 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 440 440 440 440 成长能力 资本公积 186 186 186 186 营业收入 -9.1% 6.7% 16.6% 16.7% 留存收益 833 1057 1357 1709 营业利润 -40.8% 30.5% 31.2% 17.3% 归属母公司股东权 1458 1684 1984 2336 归属于母公司净利 -34.6% 20.6% 33.1% 17.4% 负债和股东权益 3081 3256 3581 4006 获利能力毛利率（%） 68.1% 66.1% 66.4% 66.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.5% 13.0% 14.8% 14.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 12.8% 13.4% 15.1% 15.1% 经营活动现金流 88 278 286 360 ROIC（%） 6.4% 7.0% 8.5% 8.8% 净利润 187 225 300 352 偿债能力 折旧摊销 82 58 55 49 资产负债率（%） 48.4% 44.5% 41.4% 39.1% 财务费用 12 8 7 7 净负债比率（%） 93.9% 80.1% 70.7% 64.3% 投资损失 4 -14 -17 -20 流动比率 0.74 0.84 1.06 1.27 营运资金变动 -172 13 -42 -7 速动比率 0.39 0.51 0.66 0.83 其他经营现金流 335 199 323 337 营运能力 投资活动现金流 -197 -119 -62 -76 总资产周转率 0.53 0.53 0.57 0.59 资本支出 -210 -133 -79 -95 应收账款周转率 7.77 8.11 8.26 8.13 长期投资 6 0 0 0 应付账款周转率 4.57 5.40 5.46 5.11 其他投资现金流 7 14 17 20 每股指标（元） 筹资活动现金流 -92 -57 -57 -57 每股收益 0.43 0.51 0.68 0.80 短期借款 99 -50 -50 -50 每股经营现金流薄） 0.20 0.63 0.65 0.82 长期借款 -145 0 0 0 每股净资产 3.32 3.84 4.52 5.32 普通股增加 0 1 0 0 估值比率 资本公积增加 22 1 0 0 P/E 25.76 19.15 14.39 12.26 其他筹资现金流 -68 -9 -7 -7 P/B 3.30 2.56 2.18 1.85 现金净增加额 -201 101 166 228 EV/EBITDA 21.46 17.96 13.91 11.82 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声