锂思系列2： 是时候重新定义锂矿成本了

核心观点

市场通常以澳矿企业公布的现金成本（Cash Cost）作为成本支撑来判断碳酸锂的价格底部，但该定义并不合理。更合理的成本定义应包括现金成本（Cash Cost）、可持续开发现金成本（AISC）和完全开发现金成本（AIC）三大视角，其中AISC更能体现矿山持续运营的成本。

澳矿实际成本分析

以Pilbara为例，其AISC成本为858美元/吨，远高于现金成本。在当前775美元/吨的锂精矿价格下，仅Greenbushes一家盈利，其余澳矿企业均出现亏损，且未来数个季度仅能通过消耗在手现金维持运营。

澳矿停产原因

尽管澳矿已发生实际亏损，但仍不停产的原因包括：

1. 碳酸锂价格波动较大，企业决策需要时间。
2. 周期下行期现金为王，企业期待底部融资，停产将显著影响融资效应。

后续澳矿演绎

以已停产的高成本澳矿Core为例，矿山跌破AISC成本后的执行流程包括：

1. 减少资本开支。
2. 暂停原矿开采。
3. 停止一切生产。 当前，Pilbara和Mineral Resources已开始减少资本开支，表明澳矿已进入减产阶段。未来，澳矿将面临一轮深度洗牌。

研究结论

在当前锂精矿价格下，澳矿除Greenbushes外已失去长期运营和再投资能力，未来将面临一轮深度洗牌。

风险提示

1. 全球锂矿供给释放超预期，同时新能源汽车推广低预期，将导致锂产品价格中枢再度下滑。
2. 电池技术革新并产业化，导致国内外新能源汽车的技术路径发生显著更替，降低了动力电池及储能的锂单耗。