利润翻倍，韧性和成长性兼备

特锐德（300001） 证券研究报告 2024年09月25日 利润翻倍，韧性和成长性兼备 财务数据 24年H1：收入63.32亿元，同比+12.93%，归母净利润1.93亿元，同比 +105.26%，扣非归母净利润1.60亿元，同比+173.71%。 24年Q2：收入37.63亿元，同比+4%，环比+46%，毛利率21.8%，同比 +1.3pct，环比+3.5pct。归母净利润1.32亿元，同比+78.3%，环比+114%；扣非归母净利润1.13亿元，同比+113.2%，环比+139%。分析：毛利率提升主要受益于特来电毛利率的大幅提升。归母净利润同比大幅提升，除毛利的增量贡献外，公司的信用减值损失等损益类项目持续优化。 业务拆分 1、电力设备业务：24年H1收入36.74亿元，同比+13.37%；归母净利润2.13亿元，同比+44.64%。分行业来看，收入端电网增速最快。 1）新能源发电收入12.93亿元，同比+0.52%，毛利率18.91%，同比+0.46pct；中标额仍实现同比大幅增长。 2）电网收入10.07亿元，同比+70.05%，毛利率25.92%，同比+1.31pct； 投资评级 行业电力设备/电网设备 6个月评级买入（维持评级） 当前价格17.26元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,055.69 流通A股股本(百万股) 1,027.95 A股总市值(百万元) 18,221.24 流通A股市值(百万元) 17,742.35 每股净资产(元) 6.28 资产负债率(%) 67.05 一年内最高/最低(元) 22.84/15.10 作者孙潇雅分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 收入大幅增长是受益于公司在国南网配网设备采购中实现规模化中标。 3）战略新兴产业收入13.73亿元，同比+0.85%，毛利率21.06%，同比-2.15pct。 股价走势 海外层面，24年H1，33KV环网柜等产品已通过海外认证，先后中标多个 26% 海外变配电建设项目，获得海外客户的高度认可。 19%12% 2、电动汽车充电网业务：24年H1收入26.58亿元，同比+12.32%；归母 5% 净利润-0.20亿元，较去年同期减亏0.33亿元。 -2%-9% 1）充电运营，24年H1充电电量58亿度，同比+42%； -16%-23% 特锐德创业板指 2）充电销售，公司在全国范围内成立独资/合资公司超过270家，其中合资方为政府投资平台、公交集团等国有企业的超过160家； 投资建议 传统业务中，公司在新能源发电、电网侧的中标额同比均有显著增长，有助于公司传统业务实现20%左右收入增长，净利润增速更佳；特来电业务中，公司目前的基本盘除59.5万充电终端外，核心的是深度绑定全国各地合资公司的合作伙伴，且充电运营有望贡献显著的利润弹性。 我们预计公司24-26年归母净利润分别为7、9.5、12.6亿元，对应PE为 26、19、14X，维持“买入”评级。 风险提示：充电运营竞争加剧、海外开拓不及预期、传统业务回款风险 2023-092024-012024-052024-09 资料来源：聚源数据 相关报告 1《特锐德-首次覆盖报告:箱变系风光的后周期，特来电系新能源车的后周期》2024-06-21 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,629.64 14,601.77 18,564.25 22,708.10 28,165.17 增长率(%) 23.18 25.56 27.14 22.32 24.03 EBITDA(百万元) 1,980.90 2,356.26 2,245.65 2,646.05 3,136.15 归属母公司净利润(百万元) 272.20 491.15 704.80 951.72 1,259.53 增长率(%) 45.43 80.44 43.50 35.03 32.34 EPS(元/股) 0.26 0.47 0.67 0.90 1.19 市盈率(P/E) 66.94 37.10 25.85 19.15 14.47 市净率(P/B) 2.89 2.72 2.46 2.24 2.00 市销率(P/S) 1.57 1.25 0.98 0.80 0.65 EV/EBITDA 8.51 9.17 8.18 6.99 6.17 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,025.31 2,837.65 3,712.85 4,541.62 5,633.03 营业收入 11,629.64 14,601.77 18,564.25 22,708.10 28,165.17 应收票据及应收账款 7,232.06 8,439.81 10,124.44 11,322.10 13,713.61 营业成本 9,055.65 11,190.70 14,319.41 17,544.74 21,770.13 预付账款 271.43 268.24 209.07 375.76 349.92 营业税金及附加 65.60 64.70 92.82 113.54 140.83 存货 1,403.75 1,609.02 1,970.84 2,220.41 2,617.40 销售费用 664.52 911.91 1,112.96 1,327.33 1,637.86 其他 1,293.99 1,050.54 2,422.35 2,795.32 3,714.45 管理费用 695.75 823.74 982.30 1,172.04 1,445.25 流动资产合计 13,226.53 14,205.26 18,439.55 21,255.21 26,028.41 研发费用 442.14 489.36 579.46 701.99 862.24 长期股权投资 1,578.50 1,620.74 1,620.74 1,620.74 1,620.74 财务费用 238.40 201.68 210.00 220.00 230.00 固定资产 3,216.42 3,746.43 3,889.21 4,006.22 4,096.19 资产/信用减值损失 (492.10) (659.99) (520.00) (572.00) (612.00) 在建工程 397.79 191.27 203.89 212.72 218.90 公允价值变动收益 (15.92) (13.46) 10.31 10.00 10.00 无形资产 862.76 778.91 708.38 554.05 427.66 投资净收益 105.03 60.50 10.00 10.00 10.00 其他 1,753.00 2,222.64 2,050.65 2,101.41 2,086.05 其他 596.52 930.41 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 7,808.48 8,559.98 8,472.86 8,495.14 8,449.54 营业利润 274.05 602.22 767.61 1,076.45 1,486.86 资产总计 22,003.21 23,876.88 26,912.41 29,750.35 34,477.95 营业外收入 8.63 17.02 10.00 10.00 10.00 短期借款 2,706.29 2,430.74 2,773.34 3,604.57 5,051.63 营业外支出 18.78 85.72 12.00 12.00 12.00 应付票据及应付账款 6,607.92 7,734.68 9,766.82 10,702.04 13,486.99 利润总额 263.89 533.52 765.61 1,074.45 1,484.86 其他 1,978.37 2,204.22 2,818.41 2,919.36 1,989.14 所得税 15.15 6.76 9.71 53.72 89.09 流动负债合计 11,292.57 12,369.63 15,358.57 17,225.97 20,527.76 净利润 248.75 526.76 755.90 1,020.73 1,395.77 长期借款 1,433.73 1,453.75 1,517.82 1,674.51 2,052.52 少数股东损益 (23.45) 35.61 51.10 69.01 136.24 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 272.20 491.15 704.80 951.72 1,259.53 其他 1,335.21 1,683.82 1,567.62 1,606.35 1,593.44 每股收益（元） 0.26 0.47 0.67 0.90 1.19 非流动负债合计 2,768.94 3,137.57 3,085.44 3,280.86 3,645.96 负债合计 14,762.71 16,181.28 18,444.01 20,506.83 24,173.72 少数股东权益 944.83 1,006.20 1,046.48 1,100.87 1,208.26 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,040.71 1,055.90 1,055.69 1,055.69 1,055.69 成长能力 资本公积 3,295.56 3,499.39 3,499.39 3,499.39 3,499.39 营业收入 23.18% 25.56% 27.14% 22.32% 24.03% 留存收益 1,947.24 2,388.05 2,943.58 3,693.73 4,686.51 营业利润 52.65% 119.75% 27.46% 40.23% 38.13% 其他 12.16 (253.93) (76.74) (106.17) (145.61) 归属于母公司净利润 45.43% 80.44% 43.50% 35.03% 32.34% 股东权益合计 7,240.50 7,695.60 8,468.40 9,243.51 10,304.23 获利能力 负债和股东权益总计 22,003.21 23,876.88 26,912.41 29,750.35 34,477.95 毛利率 22.13% 23.36% 22.87% 22.74% 22.71% 净利率 2.34% 3.36% 3.80% 4.19% 4.47% ROE 4.32% 7.34% 9.50% 11.69% 13.85% ROIC 6.65% 10.83% 13.65% 16.29% 19.15% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 248.75 526.76 704.80 951.72 1,259.53 资产负债率 67.09% 67.77% 68.53% 68.93% 70.11% 折旧摊销 540.11 507.65 548.04 577.60 607.29 净负债率 23.49% 19.48% 12.17% 12.87% 18.67% 财务费用 242.57 207.08 210.00 220.00 230.00 流动比率 1.18 1.17 1.20 1.23 1.27 投资损失 (105.03) (60.50) (10.00) (10.00) (10.00) 速动比率 1.07 1.05 1.07 1.11 1.14 营运资金变动 374.04 (251.40) (231.74) (945.1