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核心观点
- 政策博弈可能提前，货币政策频率和幅度或比过去一年有更大的想象空间。
- 降准必要性不强，或表达较强的扩信用诉求。
- 存量房贷利率调降预计节省居民利息支出1500亿，占2023年全国居民可支配收入的0.19%，或拉动消费规模893亿。
- 央行创设“证券、基金、保险公司互换便利”创设了央行直达非银机构的投放机制。
- 房地产市场修复仍需耐心，房价同比仍在回落的背景下，居民购房意愿或仍偏弱。
- 政策转向或有助于提升市场的风险偏好，但股债切换仍需观察到企业利润的趋势性改善。
- 风格层面，大盘跑赢小盘、港股跑赢A股。
- 债券市场短期波动或加大，但全社会广谱利率下行，债券本质性价比有提升。
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降准降息
- 存款准备金利率调降50bp，政策利率（7天逆回购利率）调降20bp。
- 降准必要性不强，或表达较强的扩信用诉求。
- 降息幅度略超预期，汇率压力相对较小，后续货币政策频率和幅度或比过去一年有更大的想象空间。
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存量房贷利率调降
- 存量房贷利率调降50bp左右，平均降幅约为50bp。
- 惠及5000万户家庭、1.5亿人口，平均每年减少家庭利息支出总数在1500亿元左右。
- 占2023年全国居民可支配收入的0.19%，从微观来看对于有房贷一族来讲，利息支出减少占其可支配收入比重或为1.38%。
- 假设消费倾向不变的话，对应或拉动消费规模893亿，占2023年全国居民最终消费比重的0.18%。
- 2023年居民提前偿还房贷规模预计1.98万亿，占新投放个人住房贷款的85%左右。
- 2024年一季度个人住房贷款提前还款规模从11838亿回落至8026亿，二季度从15475亿回落至12392亿。
- 存量房贷利率调降对新投放贷款的影响尚不明显。
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创设证券、基金、保险公司互换便利
- 规模预计5000亿，且未来有再度增加的可能。
- 作用机制：可以使用持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产。
- 意味着央行有了直接向非银投放的渠道。
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房地产各类刺激政策
- 首套房与二套房首付比例统一，对应二套房首付比例下调10%。
- 3000亿保障住房再贷款，支持比例从60%提升至100%。
- 经营性物业贷款、金融16条政策，延期到2026年底。
- 首付比例的下调和贷款利率的下调自然对房地产销售有所带动，但房价同比仍在持续回落的背景下，居民购房意愿或仍偏弱。
- 保障房住房再贷款投放规模大致121亿左右，其额度整体为3000亿，目前来看这一政策的影响也仍需观察。
