股权激励高目标，彰显公司发展信心

阿特斯（688472.SH）事件点评 股权激励高目标，彰显公司发展信心2024年09月24日 事件概述：2024年9月23日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案）。该计划拟对公司董事、高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员共计745人授予6945.50万股限制性股票，占公司股本总额的1.88%。其中首次授予限制性股票5556.40万股，预留授予1389.10万股，首次授予限制性股票的授予价格为每股5.56元。 激励计划绑定管理层和核心骨干，高增长目标彰显公司发展信心。1）本次股权激励方案充分绑定公司管理层和核心骨干。本次股权激励计划拟对公司董事、高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员共计745人进行激励，占公司员工总数（截至24年6月30日）的3.49%，有望调动员工积极性，充分将核心员工利益与公司发展相绑定。2）本次股权激励计划完成目标较高。本次股权激励计划归属条件以公司2021-2023年度扣非净利润的算数平均数（即15.17亿元）为基数，2024/2025/2026年扣非净利润增速目标值分别为81.28%/199.93%/238.83%（即2024/2025/2026年扣非净利润目标值分别为27.5/45.5/51.4亿元）、触发值分别为45.02%/139.95%/171.06%（即2024/2025/2026年扣非净利润触发值分别为22.0/36.4/41.1亿元），若公司2024/2025/2026年扣非净利润增速不低于目标值，则公司层面归属比例为100%，若增速低于目标值但不低于触发值，则公司层面归属比例为80%。本次公司业绩考核目标较高，彰显公司对经营发展具备充足的信心，公司中长期业绩高增长确定性较强。 持续加码美国产能布局。24H1，公司出货量排名前三的市场分别是中国、北美和欧洲，其中美国市场销售规模增长迅猛，出货量同比+110%，环比+69%。公司在美国德克萨斯州梅斯基特和印第安纳州杰斐逊维尔市分别建立了5GWN型组件工厂和5GWN型电池片项目，其中美国组件工厂在23年已经正式投产，并于24Q1开始交付210尺寸产品，美国电池工厂正在进行土建部分的施工和机电部分设计，预计25年内投产。 第二主业储能业务放量增长。截至24H1报告期末,公司拥有约66GWh的储能系统订单储备，包括签约长期服务协议在内，已签署合同的在手订单金额26亿美元。24年全年，公司大储产品的出货量（上调）预计将达到6.5-7.0GWh，同比+500%以上。 投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为511.98/636.59/772.60亿元，归母净利润分别为28.41/45.81/54.82亿元，根据24年9月23日收盘价，对应PE分别为14X/9X/7X，公司股权激励高目标，彰显公司发展信心，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 51,310 51,198 63,659 77,260 增长率（%） 7.9 -0.2 24.3 21.4 归属母公司股东净利润（百万元） 2,903 2,841 4,581 5,482 增长率（%） 34.6 -2.1 61.2 19.7 每股收益（元） 0.79 0.77 1.24 1.49 PE 14 14 9 7 PB 1.9 1.7 1.4 1.2 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年9月23日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：10.90元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱：zhubiye@mszq.com 分析师王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 分析师林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱：linyutao@mszq.com 相关研究 1.阿特斯（688472.SH）2024年半年报点评美国市场优势显著，储能业务放量增长-2024 /08/23 2.阿特斯（688472.SH）2023年报及2024 年一季报点评：深耕高盈利的美国市场，储能业务有望放量-2024/04/27 3.阿特斯（688472.SH）2023年三季报点评加码美国光伏产能布局，储能订单储备充足-2023/11/01 4.阿特斯（688472.SH）2023年半年报点评业绩超预期，光储双布局未来可期-2023/08/23 5.阿特斯（688472.SH）深度报告：重整山河再造乾坤-2023/06/19 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 51,310 51,198 63,659 77,260 成长能力（%） 营业成本 44,142 43,632 53,614 65,412 营业收入增长率7.94 -0.22 24.34 21.36 营业税金及附加 162 154 191 232 EBIT增长率19.68 32.38 38.19 15.88 销售费用 1,047 1,126 1,401 1,700 净利润增长率34.61 -2.14 61.24 19.66 管理费用 1,534 1,536 1,910 2,318 盈利能力（%） 研发费用 704 717 923 1,120 毛利率13.97 14.78 15.78 15.33 EBIT 3,420 4,528 6,257 7,251 净利润率5.66 5.55 7.20 7.10 财务费用 -118 369 408 416 总资产收益率ROA4.41 3.97 5.55 5.75 资产减值损失 -847 -800 -400 -300 净资产收益率ROE13.56 12.20 16.44 16.44 投资收益 -196 -51 -32 -39 偿债能力 营业利润 3,444 3,313 5,450 6,535 流动比率1.05 1.10 1.17 1.25 营业外收支 -251 110 70 70 速动比率0.75 0.78 0.83 0.88 利润总额 3,193 3,423 5,520 6,605 现金比率0.51 0.59 0.61 0.65 所得税 306 582 938 1,123 资产负债率（%）67.34 67.38 66.18 64.94 净利润 2,887 2,841 4,581 5,482 经营效率 归属于母公司净利润 2,903 2,841 4,581 5,482 应收账款周转天数39.65 35.00 35.00 35.00 EBITDA 5,637 6,705 8,644 9,879 存货周转天数69.06 70.00 70.00 70.00 总资产周转率0.90 0.75 0.83 0.87 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 18,950 22,890 27,117 33,158 每股收益0.79 0.77 1.24 1.49 应收账款及票据 7,176 6,240 7,781 9,443 每股净资产5.81 6.31 7.55 9.04 预付款项 1,158 1,309 1,608 1,962 每股经营现金流2.23 1.97 2.13 2.63 存货 7,799 9,155 11,978 14,723 每股股利0.12 0.10 0.10 0.10 其他流动资产 3,900 3,197 3,582 4,002 估值分析 流动资产合计 38,983 42,792 52,066 63,288 PE14 14 9 7 长期股权投资 344 484 534 584 PB1.9 1.7 1.4 1.2 固定资产 16,759 18,544 19,850 20,778 EV/EBITDA7.35 6.18 4.79 4.19 无形资产 829 789 749 709 股息收益率（%）1.10 0.92 0.92 0.92 非流动资产合计 26,792 28,773 30,506 31,988 资产合计 65,775 71,564 82,573 95,276 短期借款 6,887 7,099 7,099 7,099 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 12,138 18,915 22,458 27,256 净利润2,887 2,841 4,581 5,482 其他流动负债 18,064 12,995 14,879 16,303 折旧和摊销2,217 2,177 2,386 2,628 流动负债合计 37,090 39,009 44,436 50,658 营运资金变动2,087 992 -20 740 长期借款 3,423 5,537 6,537 7,537 经营活动现金流8,235 7,283 7,868 9,714 其他长期负债 3,783 3,677 3,677 3,677 资本开支-8,160 -3,885 -3,898 -3,891 非流动负债合计 7,206 9,214 10,214 11,214 投资-935 -127 -100 -100 负债合计 44,296 48,223 54,650 61,872 投资活动现金流-8,711 -4,080 -4,050 -4,040 股本 3,688 3,688 3,688 3,688 股权募资6,741 0 0 0 少数股东权益 61 61 61 61 债务募资3,455 2,237 1,000 1,000 股东权益合计 21,480 23,341 27,922 33,404 筹资活动现金流7,194 736 409 367 负债和股东权益合计 65,775 71,564 82,573 95,276 现金净流量6,726 3,940 4,227 6,041 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信