交运一周回顾船舶板块市场反馈20240923

交运一周回顾：船舶板块市场反馈20240923_原文 2024年09月23日20：16 发言人00：03 大家好，欢迎参加中旺鸿源交易带来的一周回顾与展望，传播板块市场反馈和后续重要时间点游轮散户印象反弹原因分析和展望。目前通通这边处进行状态项目开始播放。免责声明，声明播报完毕后，即将老师可以开始发言，谢谢。 交运一周回顾：船舶板块市场反馈20240923_原文 2024年09月23日20：16 发言人00：03 大家好，欢迎参加中旺鸿源交易带来的一周回顾与展望，传播板块市场反馈和后续重要时间点游轮散户印象反弹原因分析和展望。目前通通这边处进行状态项目开始播放。免责声明，声明播报完毕后，即将老师可以开始发言，谢谢。 发言人00：21 请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考。任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为。申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。 发言人00：52 各位投资者大家好，我是深蓝教练的首席分析师闫海。今天我们来重点汇报两部分内容，一个就是这个南北船合并方案之后，大家观点的一个反馈，以及后面我们看好的几个逻辑。第二就是这个旺季，这个干散货跟游轮的旺季运价还是出现了一个如期的一个反弹。我们也会对后面做一个展望。 发言人01：20 就是从结论来讲，这个调整之后的这个船舶板，我们认为这个性价比其实是非常高的。首先其实我们这个重组落地之后，我们从现在往后看两年，把这个有逻辑向上，而且业绩同关闭都改善了行业？这个到业绩期我们其实是不用担心？其实是相对稀缺的传播板块的这个高团价？这个基本上是保证了每个季度的业绩趋势，也就都是会往上的。从估值角度，就是现在船舶重工的市值订单比其实都回落到了0.7左右的一个分类，而这个重组的这个方案，其实还是在这个预案阶段的实际最终落地。 发言人02：10 这个包含国防科工委的审核以及股东大会，这个董事会，基本上还是要六个月左右，这个税制更长。所以在这个阶段了，我们如果大家觉得重组方案有变的可能，那其实可以捞中国重工。如果觉得方案不会变，其实买船舶买重工，其实换完股的这个结果其实是一样的。把现在这个位置来看，另外中船防务中的中国动力调整之后，我们认为也都是比较不错的一个机会。我们先把中国船舶的股价做一个复盘，也方便大家理解为什么重组的这个事件落地之后，股价会有比较明显的一个波动。 发言人02：58 其实从原先方案的我们给的预期的角度来讲，就是第一阶段两家上市公司整合左手倒右手其实是比较难出现对吧？这个ETS增厚的更核心的还是后面这个互动中华的注入，以及集团的一些有关联交易的部门财务公司？这个物资公司把船舶公司最终是能否有1股2进上市公司，最终能实现跟扬子江的完全对标，这些其实是比较关键的。 发言人03：28 第一阶段重组其实是很难出现一个明确的增厚了，这个阶段也不合适把这个位为还没有注入的资产的对价提前给出来，对吧？无非就是换股对船舶好一点，还是对重工行业。但是确实这个换股的这个现金选择权的对价，比市场的预期低了一点。 发言人03：53 但是从这个基本面业绩分红来讲，其实并没有这个其实并没有太大的一个变化。就假设这不是中船集团同一控制人旗下的企业，假设就是两家公司的这个并购，其实船舶还是尽他的能力为他的股东去找一个好的一个方案的玩但是这涉及到2家，其实大家可能对集团包括方案的这个还是相对多了一些。但是其实我们自始至终其实推的都是这个基本面的核心的这么一个逻辑，对吧？但是这现在机构持仓偏多，然后本来应该出现的结果，是这个船舶的股东对这个方案跟重工的股东对这个方案应该是有一个不同的一个观点。毕竟最终的这个现金选择权，其实最终可能对重工来讲其实是有一点意思。但是最终的结果，现在是船舶的股东跟重工的股东一起吐槽这个方案。 发言人04：59 我们觉得其实包括周五的这个调整，更多的是已经到了刷情绪的一个阶段了。我们把这个21年以来的股价做一个简单的复盘，也让大家明白就是这个重组编辑的这个资金对股价的一个影响的一个脉络。其实21年以来整个船的这个长逻辑，我们推到现在，其实是基本上大的逻辑更新周期以来是没有太大的一个变化。只是市场的认知，还 有边际资金的定价的角度，其实是对股价有了影响。所以不同阶段的边际资金关注点不一样，这其实是大家从短期找比较好的买点也是要明白的。所以21年其实是我们先讲的更新周期的逻辑。当时市场的分析是2425年是周期的高点还是低点，对吧？现在看见了这个更新周期的逻辑验证，现在还是传下的低点。但是21年股价的主要矛盾就是如果你相信这个2425年不是全周期的那当时的空间是充足的。如果你觉得是高点，其实那个时候是算不出空间的。 发言人06：05 所以21年我们首次发的这个报告，当时也是股价跟集运的价格有比较强的关系。大家其实信仰偏弱的时候，一定要看到海运的景气度上行才觉得会有订单。所以21年是跟着集装箱走，跟集装箱跌。这个时候边际资金其实主要是交易航运的资金，当时的海控也吸引了很多的投资者，我们这个传播的逻辑抛出来，其实边际交易集运的资金决定了股价。这也是为什么就是涨上去之后的20年，随着海通的这个股价回落，其实是也有了比较大的一个调整。 发言人06：46 22年就是俄乌战争爆发，我们重点其实是讲了游轮的逻辑，关注度其实也是越来越高，很多资金就三个邮轮股配的觉得贝塔不够，同时是配的传播。所以这个20上半年其实边际的资金还是跟着航运的，所以跟着邮轮涨，最终游轮22年四季度有点miss，股价其实随时调整。但是在这个过程中，市场逐步去琢磨这个船的供给船的供给侧的这个逻辑，基本上发现其实航运板块已经实现了一个轮动。船厂被集装箱填满之后，各个板块的这个长逻辑，其实包括船价上行得到了初步的验证。所以这个时候资金面的角度，从原先交易航运景气度的边际资金，更多的机械军工的资金也开始关注了。二三年开始就是阶段性的就跟着这个船价走。所以第一阶段跟体育，第二阶段跟游轮，第三阶段阶段就是我们看到这个二三年年中开始，中国重工被这个问询，后面立案把重组预期回落。 发言人07：53 二三年开始从边际资金，因为我们讲的航运的长逻辑造成的长逻辑没变化，边际的变化其实就是重组的这个预期，另外一个就是这个汇率了，造成是美元收入人民币成本。所以人民币升值情况下，这个传播板块我们算的业绩其实是要跟着调整的。但是因为它有淘宝一表观上影响不大。但是如果从这个行业未来盈利中枢的判断角度，它还是跟未来大家对汇率的判断中枢有关。所以当中强美弱的时候，A股内需的板块很多都有机会，船舶的逻辑并不亮眼。当中国美强的时候，船舶的能力逻辑其实是比较亮眼的当美国衰退交易，这个边境美国预期弱化，船舶板块的性价比边际也会有所调整。所以这也是过去，我们 说交易资本基本面的资金船的更新周期的逻辑不变，但是汇率的预期中强美弱美国衰退，这些还是会影响腾讯。发言人09：00 但第三阶段我们看因为这些逻辑不变的情况下，二三年我们看这个重组的预计，随着重工立案，二三年下半年调 整，重工立案结束，24年开始重组预期恢复，叠加房价上涨的这个逻辑继续验证，就是这个24年其实是一路上涨的。最近的这个重组方案落地，其实同时人民币有了一定的升值预期，叠加在一块，其实是有了一定的调整。但是现在我们看就是编辑这两天的交易量也是非常大的，就是对重组不满或者之前尊重组的数据就是已经出的差不多了。这个位置我们重新回归基本面对吧？船价上行的趋势其实是不变的，只要大家不相信人民币升值会超预期。这个位置从基本面角度，其实这个边际修正的业绩的空间，包括后面的市值目标与我们的实际订单比较好是吧？现在船家对应的利润率也好，它的这个下调的空间其实是有限的。所以这个位置其实性价比还是非常好的。所以我们看历史，其实船舶交易的股价？ 发言人10：14 第一是我们讲的市值订单比的这个角度。也就是订单越多业绩确定性越强，订单越多船价上涨的概率越多。这就是底层为什么市值会跟订单挂钩，市值订单里会有一个比较一个有规律的一个区间。所以之前中传包括这一轮调整前，市值订单比其实是在一左右。也就是大家相信船周期继续上涨，船价没到底，那就是一倍的市值订单比。但是底差不多是0.7高点，对吧？之前的泡沫阶段是到过1.5甚至3以上的。但我们觉得1到1.5左右，其实是船价上升的一个合理的位置。 发言人10：53 所以现在两家船重工加船舶我们放一块，订单金额应该是360041。但是这里边有大量的低价订单，如果我们把低价订单换成线下订单，应该是一个4100到4200亿的这个呃市值。所以当重组预期这个交易的差不多，大家相信船价会继续涨，应该是能给到一个3600到4100100亿的市值区间的。而现在两家加一块调整了是吧？2500亿出头，其实向上是能有40到接近60的1个空间。 发言人11：28 另外一个维度就是大家更习惯的PE21年，我们当时算2425年的业绩，大概是60到90。这也是21年为什么船舶基本上交易到600到1200亿市值，对吧？其实就是当时的船价对应的业绩10到15倍。近期我们看船舶的这个市值1500到1800，其实也是现在的船价算下来。2728年200亿其实是不难的对标扬子江也都能够算算的过来。所以这个股价我们看也是1500到1800，所以房价继续上涨，大家预期的业绩高点对吧？继续往上修，对应的就是一个股价的随之的一个上涨。所以你现在这个阶段估值上，无论是实际订单比，还是我们算的备考业绩，其实都回到了一个相对安全的一个水平。 发言人12：19 而这个边际交易的资金，我们看就是二三年下半年资金，其实因为基本面的逻辑没有变化，边际变化的是汇率的预期跟重组的预期。现在汇率的预期？人民币大幅升值这个位置，我们认为这个风险其实是相对有限的。而编辑重组的资金拿出来，其实现在是一个我们重新看基本面的一个很好的一个时间。而且往后看业绩，大家在讨论三季度，包括明年哪些业绩可以看的，是吧？其实传播板块是最后筛出来它还是一个性价比很高的一个板块，这是船舶板块我们现在的核心的观点了。所以我们还是继续推荐这个中国船舶、中国重工，包括中船防务，还有中国动力。因为这个长逻辑其实是没有发生什么大的一个变化。 发言人13：17 第二，我们也讲一下最近的这个航运板块的一个情况。从大的逻辑跟关注度的角度来讲，就是这个四十多万的运价其实是有了一个逐期的反弹，对吧？但是效果上其实是跟前几轮不一样的，是什么呢？就是 比cake要强。游轮这个阿芙拉苏伊士比威尔CC？这M2也好于这个V，但是现在的情况是什么？是这个VLCC跟 case的这个大型船的运价，其实比小船其实还现在来看是要强不少。 发言人14：00 对这个位置有大船的公司，我们认为还是有比较强的一个机会的。美股的这个喜马拉雅好运是吧？HSHT还有这个金海洋，包括游轮的ECO，包括这个DHT，都是纯的VRCC跟case的标的。它们的向上的弹性其实是比较大的。而且这个大船的供给侧对应的船舱产能其实是更刚性的。VRCC明年也接近是零供给的一个增长。 发言人14：30 大的好望角型散货船其实也是相对领先的。从船厂边际扩产的角度来讲，中小型的邮轮的散货订单其实并不是多，但是比那比大船还得略多一点点。供给侧的压力其实也是更小的。 发言人14：47 很多投资者其实对这个航运的景气度和这个商品的景气度的认知还是并不是完全一样的，当然就是从简单模式来讲，就是商品涨，海运跟着涨，估值跟着抬，这是最意味的模式。但不代表商品不涨价，海运它就要大跌来。贸易是贸易，经济是经济，海运是海运，海运是解决商品消费的工具。所以如果后面大家看好再通胀，其实行业跟着涨没问题。但是大家如果对后面再通胀的商品再通胀有分歧其实不要紧。 发言人15：25 我们把哪怕商品不涨价，航运改善的逻辑也可以讲清楚对吧？这个供给侧不重复了，这个大船的订单非常少。而从需求侧其实历史欧派克的减产联盟破裂，都会有一轮补库存凶猛的这个行情。13