制造业整体弱修复，行业内部存在明显温差
制造业总体处于被动补库状态，盈利增速较弱，景气度有待提振。截至2024年7月，制造业整体收入增速连续三个月维持在2.9%，较年初下滑，存货同比上升至3.70%。结合PMI和工业利润同比指标，我国制造业处于被动补库阶段，需求呈现弱势。
制造业细分板块业绩分化：
- 营收增速提升的行业：机械设备、国防军工、轻工制造、家用电器、纺织服饰、通信、计算机、电子
- 营收增速持续下行的行业：环保、医药生物、农林牧渔、美容护理、上游材料
基于中游装备制造业子板块的盈利驱动力拆解以及行业周期判断
盈利驱动（杜邦分析）：
- 主要受盈利能力提升驱动：装修装饰、工程机械、地面兵装（销售净利率上升）
- 主要受营运能力提升驱动：自动化设备、特钢、航海装备（总资产周转速度加快）
- 主要受资产结构调整驱动：房屋建设（权益乘数上升）
- 同时受到盈利能力和营运能力拖累：专业工程、水泥、玻璃纤维、轨交设备、军工电子、航天设备、电池、光伏设备、普钢、冶钢原料
产业周期判断：
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建筑装饰
- 行业周期：处于周期下行阶段，与固定资产投资完成额相关性高
- 产能周期：仍处于产能下行期，资本支出/营业收入、资本支出/折旧摊销、FCFE均下行
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建筑材料与钢铁
- 行业周期：短期弱复苏，长期寻底
- 产能周期：分化明显，冶钢原料回升，水泥、普钢出清过渡，玻璃纤维、特钢出清初期
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机械设备与环保设备
- 行业周期：底部修复状态
- 产能周期：工程机械出清末期，自动化设备、专用设备下行过渡，环保设备、轨交设备下行
- 库存周期：去库状态，自动化设备、环保设备补库拐点可能即将到来
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电力设备
- 行业周期：风电设备及其他电源设备回暖，光伏、电池、电机、电网下降
- 产能周期：资本支出下降，其他电源设备出清，其他子板块下行过渡
- 库存周期：电池、电机存货上升，电池补库可能结束
中游装备行业集中度
近6个月行业竞争：
- 竞争激烈：光伏设备、电网设备、电机、环保设备、水泥、专业工程、冶钢原料、特钢、地面兵装、其他电源设备
- 竞争格局改善：装修装饰、电池、军工电子、自动化设备、风电设备、普钢、通用设备、航空装备
风险提示
- 宏观经济波动
- 市场竞争加剧
- 成本上涨
- 政策调整
- 上市公司财务指标局限性
