海外需求观察2024年第39周

证券研究报告—宏观研究周报 撰写日期：2024年09月23日 海外需求观察——2024年第39周 当地时间9月18日，美联储发布FOMC声明，宣布将联邦基金利率目标区间下调50BP至4.75-5.00%，为美联储近4年来首次降息。美联储继续认为美国经济活动以稳健的速度扩张，但对就业市场的描述从降温调整为放缓；对通胀率持续向2%迈进有了更大的信心。上述描述均符合近期通胀和就业数据表现的趋势，而近期非农数据表现不及预期也使得美联储对就业市场下行风险更加关注，美联储在声明中也新增强调致力于支持最大就业。新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表明50BP的降息幅度并非是常态，更像是“校准式”降息，并且不应将大幅降息看作是美国经济衰退临近，整体表态偏鹰，导致资本市场价格冲高回落。美联储9月降息也宣告着本轮降息周期正式开启，最新公布的点阵图显示未来大致还有200BP的降息空间，2024年内还有望降息50BP。 总体来看，美国通胀温和回落、劳动力市场尚未失速下行，风险相对可控，美联储“校准式”降息将助力美国经济更稳健地实现“软着陆”。此外，美国降息周期开启将提振房地产、耐用品、制造业等利率敏感部门的消费和投资。美国地产销售在此前高利率环境下相对疲软，而利率下行有助于抬升美国地产销售需求，进而提振地产链消费，有望带动明年我国相关产品的出口；耐用品如汽车等商品的消费以及制造业投资等也均有望回暖，美国经济韧性将进一步稳固。 韩国出口走弱，但部分高端制造业出口韧性仍强。韩国9月前20日出口金额同比增速回落至-1.1%，但前两月增速均在17%以上，且半导体、计算机外围设备出口同比均在较高水平；墨西哥工业生产也有所回暖，7月工业生产指数同比增速回升2.82pct录得2.13%，制造业、采矿业同比增速回升，建筑业今年以来整体保持相对较高的景气 风险提示：美国经济复苏不及预期，美联储货币政策不及预期，地缘政治风险。 麦高证券研究发展部 分析师：钟奕昕 资格证书：S0650524030001 联系邮箱：zhongyixin@mgzq.com联系电话：15800464258 相关研究 《黄金周度观察——2024年第39周》 2024.09.22 《宏观市场周报（20240909-20240913）》2024.09.18 《大宗商品高频指标边际改善宏观经济高频数据周报（2024年9月9日-9月15日）》2024.09.18 《海外需求观察——2024年第38周》 2024.09.15 正文目录 1美国“校准式”降息50BP，经济趋于“软着陆”3 2美国消费韧性仍存，欧元区经济景气下滑5 2.1美国消费有所降温，但韧性仍存5 2.2欧元区经济景气回落，德国拖累较大5 3新兴市场景气度观察6 3.1韩国出口走弱，但部分高端制造业出口韧性仍强6 3.2墨西哥工业生产有所回暖7 3.3中东地区原油产量小幅回落7 图表目录 图表1：6月美联储FOMC会议点阵图4 图表2：9月美联储FOMC会议点阵图4 图表3：9月美联储经济预测4 图表4：美国零售销售额同比环比增速5 图表5：美国零核心售销售额同比环比增速（%）5 图表6：欧元区ZEW经济景气指数6 图表7：欧元区HICP同比增速（%）6 图表8：韩国前20日贸易差额及进出口金额同比增速（3MMA，%）7 图表9：墨西哥工业生产指数同比（%）7 图表10：中东主要产油国原油产量8 1美国“校准式”降息50BP，经济趋于“软着陆” 当地时间9月18日，美联储发布FOMC声明，宣布将联邦基金利率目标区间下调 50BP至4.75-5.00%，为美联储近4年来首次降息。 从9月FOMC声明内容来看，美联储继续认为美国经济活动以稳健（solid）的速度扩张，但相较于7月的FOMC声明，美联储对通胀和就业的措辞有很明显的变化：1）对就业市场的描述从降温（moderate）调整为放缓（slowed）；2）对通胀率持续向2%迈进有了更大的信心（新增描述）。总体来看，伴随着今年以来通胀的温和下行，美联储对于通胀的信心有所增强，但近期非农数据表现不及预期也使得美联储对就业市场下行风险更加关注，美联储在声明中也新增强调致力于支持最大就业（maximumemployment），展现出对就业的重视程度明显提升。 在会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表明50BP的降息幅度并非是常态，更像是“校准式”降息，并且不应将大幅降息看作是美国经济衰退临近，整体表态偏鹰，也是资本市场价格冲高回落的主要原因。具体关键信息如下：1）50BP的降息幅度并不是新的节奏（newpace），而可以看作是承诺，以确保货币政策不会落后于曲线（behindonpolicy）；2）如果在7月FOMC会议决策看到非农就业数据走弱，可能当时就会进行降息，现在是时候重新校准（recalibrate）货币政策，未来还会根据经济数据的变化在每次会议上进行决策；3）通胀率下行、劳动力市场仍稳，目前尚未看到任何迹象表明经济衰退的可能性增加。 美联储9月降息也宣告着本轮降息周期正式开启，最新公布的点阵图显示未来大致还有200BP的降息空间。具体来看，对2024年利率预期为4.25-4.5%（6月为5.0-5.25%），也即今年还有50BP的降息空间；对2025年利率预期为3.25-3.5%（6月为 4.0-4.25%），即2025年再降息100BP；对2026年利率预期为2.75-3.0（%3.25-3.5%）， 即2026年再降息50BP；此外，9月点阵图新增2027年利率预期在2.75-3.0%不变，这也意味着本轮降息周期将在2026年末结束。 在经济预测摘要（SEP）中，美联储下修通胀和经济增速的预期，上调失业率预期。将2024年GDP增速预期下调0.1pct至2.0%，维持2025、2026年2.0%的预期不变；将2024、2025、2026年失业率预测分别上调0.4pct、0.2pct、0.2pct至4.4%、4.4%、4.3%；将2024年的PCE、核心PCE预测分别下调0.3pct、0.2pct至2.3%、2.6%，将 2025年的PCE、核心PCE预测分别下调0.2pct、0.1pct至2.1%、2.2%，2026年均保持不变。 图表1：6月美联储FOMC会议点阵图图表2：9月美联储FOMC会议点阵图 资料来源：美联储、麦高证券研究发展部资料来源：美联储、麦高证券研究发展部 图表3：9月美联储经济预测 资料来源：美联储、麦高证券研究发展部 总体来看，美国通胀温和回落、劳动力市场尚未失速下行，风险相对可控，美联储“校准式”降息也将助力美国经济更稳健地实现“软着陆”。此外，美国降息周期开启也将对房地产、耐用品、制造业等利率敏感部门的消费和投资形成提振。美国地产销售在此前高利率环境下相对疲软，而利率下行有助于抬升美国地产销售需求，进而提振地产链消费，有望带动明年我国相关产品的出口；耐用品如汽车等商品的消费以及制造业投资等也均有望回暖，美国经济韧性将进一步稳固。 2美国消费韧性仍存，欧元区经济景气下滑 2.1美国消费有所降温，但韧性仍存 8月美国零售销售同比增速放缓，显示美国消费较前期有所降温，但零售销售环比增速超市场预期，零售销售额已连续两个月上行，消费者在目前高利率环境下仍有消费意愿，表明美国消费韧性较强。 具体数据方面，美国8月零售销售总额录得7107.73亿美元，同比增长2.13%，较前值回落0.73pct，环比增长0.05%，虽较前值回落1.1pct，但好于预期的-0.2%；不包括机动车及零部件店的核心零售销售总额录得5764.78亿美元，同比增速长2.34%，较前值回落0.78pct，环比增长0.08%，较前值回落0.34pct。分项来看，仅杂货店和无店铺零售业同比和环比均回升且增速在较高的水平，此外，运动商品、业余爱好物品零售同环比均提速，但同比增速仍在负数区间。而其余分项同环比增速均处于下行，其中汽车以及家具、家电等地产链相关商品零售下滑幅度相对较大。未来，在美联储降息周期已开启的背景下，利率下行有望进一步提振耐用品和地产后周期相关商品消费。 图表4：美国零售销售额同比环比增速图表5：美国零核心售销售额同比环比增速（%） 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 2.2欧元区经济景气回落，德国拖累较大 欧元区经济景气持续低迷，9月ZEW欧元区经济景气指数录得9.3，较前值回落8.6，已连续三个月回落。而德国作为欧元区主要经济体，经济景气指标再度大幅下行，德国9月ZEW经济景气指数录得3.6，较前值回落15.6，为2023年10月以来的最低水平。2022年以来，德国经济持续面临下行压力，2024Q2德国GDP环比下行0.1%， 制造业、投资、消费等经济数据表现均较为疲软，德国经济前景低迷为欧元区经济复苏再添阴霾。 9月18日，欧盟统计局公布欧元区8月通胀数据终值。欧元区8月HICP终值同比录得2.2%，低于前值2.6%，环比录得0.1%，低于预期；核心HICP终值同比录得2.8%，符合预期与前值，环比录得0.3%。虽然欧元区通胀持续下行，逐步接近欧央行 2%的通胀目标，给欧央行创造进一步降息的条件，但服务业价格粘性较强，持续对欧元区通胀下行造成压力（8月HICP服务同比增长4.13%）。从欧央行官员表态来看，肯定了通胀的下行的成果，但也表示通胀继续下行仍需时间，；对未来的货币政策路径没有很明确的指引，表示未来的利率路径是开放的，但不会剧烈波动。 图表6：欧元区ZEW经济景气指数图表7：欧元区HICP同比增速（%） 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 3新兴市场景气度观察 3.1韩国出口走弱，但部分高端制造业出口韧性仍强 韩国出口边际走弱，9月前20日出口金额同比增速回落19.5pct至-1.1%，前两月增速均在17%以上。分项中半导体出口同比增速回落16.3pct至26.2%，仍维持两位数的增长，计算机外围设备出口同比增速回落22.8pct至75.6%，部分高端制造业出口增速持续向好；进口金额同比录得-4.5%，较前值回落14.4pct；贸易差额回升 22.6亿美元至7.99亿美元，主要是进口金额回落幅度较大的缘故。 图表8：韩国前20日贸易差额及进出口金额同比增速（3MMA，%） 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 3.2墨西哥工业生产有所回暖 墨西哥7月工业生产指数同比增速再度转正，回升2.82pct录得2.13%，分项中除水电煤外增速均显著回升，工业生产有所回暖。具体来看，制造业同比增速录得1.60%，较上月回升2.53pct；采矿业同比增速回升3.9pct至-0.41%，同比增速降幅进一步收窄；建筑业同比增速回升3.77至5.33%，今年以来整体保持相对较高的景气；而电力、煤气及水供应同比增速下行0.96pct至2.64%，是7月唯一下行的分项。 图表9：墨西哥工业生产指数同比（%） 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 3.3中东地区原油产量小幅回落 8月中东主要产油国沙特、伊拉克、伊朗、阿联酋原油产量较前值有所回落，合 计产量19446千桶/天，较上月回落66千桶/天，日产量逐渐恢复并已超过2019-2023 年同期均值，但距离2019年同期还差461千桶/天。 图表10：中东主要产油国原油产量 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 风险提示：美国经济复苏不及预期，美联储货币政策不及预期，地缘政治风险。 【分析师承诺】 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告所采用的数据、资料的来源合法、合规，分析师基于独立、客观、专业、审慎的原则出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。报告结论未受任何第三方的授意或影响。分析师承诺不曾、不因、也将不会因报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式补偿。 【重