汽车行业深度报告：引望尘埃落定，新时代Tier1巨头扬帆起航

分析师：林子健 SAC编号：S1050523090001 行业深度报告 证券研究报告 引望尘埃落定，新时代Tier1巨头扬帆起航 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2024年09月23日 进军汽车零部件十余年，高额研发投入及华为技术共享奠定引望技术领先性： 华为自2013年通过车载通讯T-Box切入汽车零部件市场。2019年成立华为智能汽车解决方案（引望），自成立以来累计投入超过300亿元用于研发，形成乾崑智驾、鸿蒙座舱、乾崑车载光、乾崑车控、乾崑车云服务为主的五大业务板块。华为近十年共计投入1.11万亿元用于研发，旗下ICT、终端、云计算、海思等多部门技术处于领先地位并与引望共享技术协同作战，共同赋能合作车企。 三种模式帮助车企造好车，华为通过鸿蒙智行模式参与整车设计与用户运营： 华为通过向车企提供零部件、HI模式及鸿蒙智行模式赋能车企，帮助车企造好车。有别于其他传统Tier1仅提供零部件，华为可通过鸿蒙智行模式深度参与整车设计，并得益于终端ToC经验，华为可通过后期用户运营洞悉用户需求快速指导开发，打造卓越产品。有别于其他传统车企软件方面的欠缺，华为通过鸿蒙系统打通手机、平板、车机等体验，使得软硬件结合更为紧密，带给用户更好体验。 引望相对传统Tier1及车企均有相对优势，ToB+ToC优势互补造就独特Tier1： 引望背靠华为，将华为ICT、终端、云计算、海思等多部门技术在汽车领域进行融合。对比传统Tier1，华为可以将现有丰富ToC软件开发经验复制到车机系统开发中，打造智能化时代人车家一体化生态；通过鸿蒙智行模式直接获取消费者反馈，快速指导引望开发；通过鸿蒙智行模式直接获取海量驾驶数据，帮助引望进行智能驾驶算法迭代。对比传统车企，华为投入大量研发，且在智能驾驶和智能座舱领域采用华为自研芯片实现芯片+系统底层打通，软硬件协同效应最大化。 通过鸿蒙智行及零部件模式的推广，引望有望成为营收突破千亿的Tier1巨头： 2024H1引望实现营收104.35亿元，主要营收贡献来源于鸿蒙智行的畅销。随着汽车行业智能化及电动化的推进，消费者对自动驾驶及智能座舱需求增加，乾崑智驾与鸿蒙座舱的优势逐步放大。且随着零部件模式合作车企的增加，引望部件的市场份额逐步提升，有望成为营收突破千亿的Tier1巨头。 鸿蒙智行合作车企、拟入股引望车企有望受益于部件产品力提升带动的销量提升及投资收益： 与引望合作最密切的车企当属鸿蒙智行合作车企（赛力斯、奇瑞、北汽蓝谷、江淮）以及拟入股引望的车企（赛力斯，长安）。对于鸿蒙智行合作车企，合作车型使用的引望部件有望提升产品竞争力，从而带动销量提升（截止9月20日，赛力斯问界M9上市9个月，累计大定突破14万辆，为50万元以上车型销量冠军）。对于拟入股引望的车企，引望部件出货量的提升，将为拟入股引望的公司带来投资收益。推荐长安汽车、赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷。 公司代码 名称 2024-09-23股价 EPS PE 投资评级 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 000625.SZ 长安汽车 12.00 1.14 1.08 1.29 10.53 11.11 9.30 买入 600418.SH 江淮汽车 21.74 0.07 0.12 0.27 310.57 181.17 80.52 买入 600733.SH 北汽蓝谷 6.50 -0.97 -0.75 -0.30 -6.33 -8.69 -21.66 未评级 601127.SH 赛力斯 77.82 -1.62 2.95 3.22 -48.04 26.38 24.17 买入 资料来源：WIND，华鑫证券研究所（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期） 推荐公司业绩不及预期风险。股权转让进度低于预期风险。鸿蒙智行系列销售不及预期。 零部件、HI模式合作新项目拓展不及预期。 因假设条件较多，部分测算数据可能与市场实际情况差距较大风险。 汽车消费不及预期。 引望估值1150亿元，逐步引入阿维塔、赛力斯等外部合作伙伴：深圳引望前身为华为智能汽车解决方案BU，主要涉及乾崑 智驾、鸿蒙座舱在内的五大板块业务，2024H1营收104.35亿元。目前华为持有引望100%股权，若与阿维塔及赛力斯的股权转让顺利完成，则华为持有80%股权，阿维塔及赛力斯各持有10%股权，后续华为有望继续转让部分股权给潜在车企。 引望依靠技术领先有望成为新时代Tier1巨头：引望两大主要业务乾崑智驾及鸿蒙座舱在技术及用户体验处于行业领先地位， 随着鸿蒙智行销量增加及合作车型的推出，作为智能化部件供应商的引望有望成为营收突破千亿元的新时代Tier1巨头。 深圳引望股权结构 华为投资控股有限公司 工会委员会 99.42%0.58% 任正非 华为投资控股有限公司长安 100%41% 80% 10% 10% 华为技术有限公司 阿维塔赛力斯 其他潜在车企 深圳引望智能技术有限公司 资料来源：长安汽车公告，赛力斯公告，华鑫证券研究所（假设华为对阿维塔和赛力斯的股权转让顺利完成） 目录 CONTENTS 1.ICT巨头进军汽车业务，三种模式助力车企造好车 2.以乾崑智驾及鸿蒙座舱为主的五大业务构筑引望业务 3.相对优势助力引望成为新时代Tier1巨头 4.引望估值1150亿元，远期营收有望突破1000亿元 5.相关标的投资建议 01ICT巨头进军汽车业务， 三种模式助力车企造好车 六大业务为基石构筑华为：华为创立于1987年，是全球领先的ICT（信息与通信）基础设施和智能终端提供商。公司主要包 含ICT基础设施业务、终端业务、华为云计算、数字能源、智能汽车解决方案业务及海思六大业务。 ①ICT基础设施业务：包括运营商业务、企业业务、ICT基础设施产业。围绕信息的分发、交互、传送、处理和存储，使能 客户构建面向信息技术和通信技术的基础设施。 ②终端业务：聚焦手机、电脑、全屋智能、鸿蒙智行等ToC业务，与合作伙伴共建鸿蒙生态，构筑智慧全场景极致体验。 ③华为云计算：提供稳定、可靠、安全可信、持续创新的云服务，致力于一切皆服务，加速智能化。 ④数字能源：面向企业/行业客户提供智能光伏、智能充电网络、数据中心能源及关键供电、智能电动等产品和解决方案。 ⑤智能汽车解决方案（华为车BU）：将ICT技术优势延伸到智能汽车产业，提供智能网联汽车的增量部件，帮助车企造好车。 后续简称车BU。 ⑥海思：面向智能终端、家电、汽车电子等行业提供板级芯片和模组解决方案。 华为六大业务 华为车BU 资料来源：华为官网，华鑫证券研究所 ICT基础设施业务贡献主要营收：2023年华为实现营业收入7042亿元，其中ICT基础设施业务实现营业收入3620元，同 比+2.3%。ICT基础设施业务为华为主要营收贡献业务，其营收占华为总营收51.4%。 车BU收入快速增长：华为车BU2023年实现营业收入47亿元，2022年实现营业收入21亿元，同比+128.1%。鸿蒙智行新 问界M7的畅销带动车BU收入快速提升。 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 亿元 3,6203,540 华为营业收入-产业视角 5,000 2,515 2,145 553 453 526508 47 21 86 40 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 亿元 4,713 华为营业收入-地区视角 2023年 0 2022年 4,040 1,453 1,492 410 480 354319 11192 中国欧洲中东非洲亚太美洲其他 2023年2022年 资料来源：华为年报，华鑫证券研究所 华为通过车载通信模块进军汽车业务，业务板块逐渐完善：华为于2013年成立车联网业务部，并推出车载模块ME909T， 正式入局汽车业务。2019年，华为首次以汽车增量部件核心供应商身份亮相上海车展并于同年正式成立华为智能汽车解决 方案BU。 华为智能汽车解决方案 董事长：余承东副总裁：马箐箐CEO：靳玉志 业务初探期（2013-2015） 2013年华为成立车联网业务部，推出车载模块ME909T 2014年华为与宝马、东风等达成战略合作，共同推进车联网发展 合作研发期（2016-2018） 2016年华为接到奥迪、奔驰的通讯模块订单 2017年华为与上汽、标准雪铁龙集团建立车联网战略合作关系 2018年华为与奥迪、上汽通用五菱建立车联网战略合作关系 产品线职能线 产品落地期（2019-2023.8） 2019年华为首次以汽车增量部件核心供应商身份亮相上海车展，推出5G车载模块MH5000， 智能驾驶产品线 智能座舱产品线智能车控产品线智能车云产品线 新规与标准专利部 战略业务发展部Marketing部质量运营部 并成立华为智能汽车解决方案BU 2020年正式公布鸿蒙座舱操作系统HOS、智能车控操作系统VOS、智能驾驶操作系统AOS 2021年推出鸿蒙智行首款合作车型问界M5 2022年推出鸿蒙智行第二款合作车型问界M7 鸿蒙智行新车型周期（2023.9-至今） 2023年推出新问界M7、智界S7及问界M9 资料来源：华为官网，新浪财经等，华鑫证券研究所整理 2024年推出享界S9，与江淮合作的尊界正快速推进 三种模式构建华为与车企联系：华为在汽车领域通过不断引领智能汽车的技术创新，打造开放、共享的技术平台。华为不参 与整车制造，而是通过三种模式：零部件供应模式、解决方案模式以及智选车鸿蒙智行模式，帮助车企造好车，卖好车。三种模式分别归属于华为智能汽车解决方案业务及终端业务：其中零部件供应模式及HI解决方案模式归属于华为智能汽车解决方案业务，智选车鸿蒙智行模式归属于华为终端业务。 华为汽车业务合作模式鸿蒙智行模式技术 资料来源：华为发布会，华鑫证券研究所 鸿蒙智行可通过华为线上商城及线下门店进行销售：有别于智能汽车解决方案业务的零部件供应模式及HI解决方案模式，鸿 蒙智行合作车型在采用华为智能汽车解决方案同时，还可通过华为线上商城及线下门店进行销售。 其他零部件厂商 华为智能汽车解决方案 其他零部件厂商 华为智能汽车解决方案 供应部件 供应部件 鸿蒙智行合作车企 一定销售费用 华为终端 提供渠道 华为终端渠道车企用户中心鸿蒙智行门店 供应部件供应部件 HI解决方案模式零部件供应模式 车企自有门店 经销商 消费者消费者 鸿蒙智行采用轻资产运营方式参与汽车业务：依托华为智能汽车解决方案及华为终端渠道，华为实现轻资产运营方式参与汽 车业务。与华为通过鸿蒙智行合作的车企承担相关开发投资并生产车辆，华为通过已有渠道帮助车企卖好车。 比亚迪 生产端销售推广端 传统车企 吉利长城等 自有工厂 经销商 主机厂自有门店 蔚来 新势力理想 小鹏 自有工厂 新势力自有门店经销商 消费者 鸿蒙智行 赛力斯奇瑞 北汽蓝谷江淮 鸿蒙智行合作车企工厂 华为智能汽车解决方案 以Tier1身份将零部件导入 华为终端渠道 车企用户中心 鸿蒙智行门店 华为深度赋能合作车企，推出多款爆款产品：华为持续推进帮助车企“造好车、卖好车”的使命，为消费者带来卓越的智慧 出行体验。终端业务旗下鸿蒙智行模式现有合作伙伴赛力斯（问界）、奇瑞（智界）、北汽（享界）及江淮（尊界），现已推出问界M5、M7、M9，智界S7，享界S9共6款车型。 鸿蒙智行可通过华为线上商城及线下门店进行销售：有别于智能汽车解决方案业务的零部件供应模式及HI解决方案模式，鸿 蒙智行合作车型在采用华为智能汽车解决方案同时，还可通过华为线上商城及线下门店进行销售。 华为鸿蒙智行模式现有车型 问界M5 24.98万-29.58万 问界M724.98万-30.18万 问界M946.98万-56.98万 智界S724.98万-34.98万 享界S939.