期待海国投资源整合

2024年09月23日 投资评级 期待海国投资源整合 行业 社会服务/教育 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 3.92元 八大处转让股份至海国投 目标价格 元 公司股东八大处控股与公司控股股东北京海淀国有资产投资经营公司签署《股份转让协议》和《股权托管协议》，协议约定八大处将其所持有0.89基本数据亿股（占总14.8%）以3.69元/股（9月20日收盘价3.88元/股）通过非公 A股总股本(百万股) 598.28 开协议转让方式转让给海国投；八大处将剩余0.84亿股（占总14%）对应 流通A股股本(百万股) 598.28 全部股东权益（财产权和收益权除外）继续委托海国投全权管理和行使。 A股总市值(百万元) 2,345.26 凯文教育（002659）证券研究报告 本次权益变动未导致公司控制权变更；公司控股股东仍为海国投，实控人仍为北京海淀国有资产监督管理委员会。 本次权益变动前，海国投持有表决权股份比例为30%，为控股股东。其中直接持有1.16%，通过接受八大处表决权委托方式持有28.84%股份对应的表决权； 本次权益变动后，海国投直接持16%股份成为公司第一大股东；同时通过接受八大处表决权委托的方式持14%股份对应表决权；八大处直接持股14%，但无表决权股份。 本次八大处控股将所持公司部分股份以非公开协议方式转让给海国投，有利于实现国有资源优化配置和有效推进国有企业战略性重组。本次权益变动完成后，公司可以进一步借助海国投各项资源促进业务持续稳定发展，实现国有资产的保值增值。 作为海淀区国资委下属唯一的教育类上市公司，公司利用和整合优质的教育资源和资产开展基础教育服务，同时顺应国家政策导向，依托海淀教育资源和产业资源，继续开拓职业教育赛道，使公司成为多元化业务并进的企业。国资背景优势有助于提升公司的社会影响力和业务拓展能力，推进公司和各地职业院校开展合作，在素质教育推广和品牌合作等方面为公司带来广泛的社会认同。 流通A股市值(百万元) 2,345.26 每股净资产(元) 3.66 资产负债率(%) 26.65 一年内最高/最低(元) 5.20/2.73 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 凯文教育沪深300 16% 9% 2% -5% -12% -19% -26% -33% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 维持盈利预测，维持“买入”评级 相关报告 公司为两所凯文学校提供运营服务，保障学校教学特色和品质。在运营好两所凯文学校的同时，公司也致力于通过教育服务输出提供课程设计、教学管理、学校运营、后勤管理、升学指导等优质的国际教育运营服务，继续推动品牌输出、管理输出、课程体系输出和校内外教育业务协同发展。我们预测公司24-26年归母净利分别为0.06、0.31、0.71亿元，EPS分别为0.01、0.05、0.12元/股，对应PE为385X、76X、33X。 风险提示：原材料价格波动风险；环保风险；政策变化风险；市场竞争加剧风险；融资租赁业务风险等 1《凯文教育-半年报点评:升学成绩优异，拓展国内高考赛道》2024-08-312《凯文教育-公司点评:上半年减亏，K12与职业教育齐头并进》2024-07-173《凯文教育-首次覆盖报告:业务多元化布局，盈利有望复苏》2024-05-13 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 171.80 253.89 360.72 472.33 601.22 增长率(%) (39.57) 47.78 42.08 30.94 27.29 EBITDA(百万元) 20.22 51.86 79.85 104.44 114.67 归属母公司净利润(百万元) (96.59) (49.72) 6.10 31.01 70.96 增长率(%) (19.92) (48.52) (112.26) 408.72 128.81 EPS(元/股) (0.16) (0.08) 0.01 0.05 0.12 市盈率(P/E) (24.28) (47.17) 384.71 75.62 33.05 市净率(P/B) 1.04 1.07 1.06 1.05 1.02 市销率(P/S) 13.65 9.24 6.50 4.97 3.90 EV/EBITDA 43.86 13.42 4.99 4.08 2.50 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 441.25 395.70 359.84 232.48 351.14 营业收入 171.80 253.89 360.72 472.33 601.22 应收票据及应收账款 1.56 5.30 1.25 7.33 3.60 营业成本 147.15 192.60 252.61 330.16 408.23 预付账款 0.86 0.62 6.35 2.76 8.50 营业税金及附加 10.52 10.69 6.49 8.50 10.82 存货 0.20 0.12 0.44 0.29 0.61 销售费用 5.22 6.75 8.57 9.92 10.04 其他 153.93 149.50 198.55 202.78 262.19 管理费用 48.70 49.23 62.01 72.12 84.35 流动资产合计 597.80 551.24 566.43 445.65 626.04 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 55.55 42.59 29.35 23.93 19.49 固定资产 145.92 90.25 145.52 176.80 214.00 资产/信用减值损失 1.91 (0.60) 0.66 0.66 0.66 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 113.04 27.09 26.25 25.41 24.57 投资净收益 3.41 3.09 3.25 3.25 3.25 其他 2,384.31 2,441.31 2,413.89 2,383.21 2,352.54 其他 (10.90) (5.88) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,643.27 2,558.65 2,585.67 2,585.43 2,591.11 营业利润 (89.76) (44.58) 5.60 31.61 72.20 资产总计 3,241.07 3,109.89 3,152.10 3,031.08 3,217.15 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 38.44 48.82 63.45 83.29 98.15 利润总额 (89.76) (44.58) 5.60 31.61 72.20 其他 77.32 134.08 325.70 284.02 435.23 所得税 6.73 3.88 (0.42) 1.01 2.19 流动负债合计 115.76 182.90 389.15 367.31 533.37 净利润 (96.49) (48.46) 6.01 30.60 70.01 长期借款 740.00 640.00 550.00 420.00 370.00 少数股东损益 0.10 1.26 (0.08) (0.41) (0.95) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (96.59) (49.72) 6.10 31.01 70.96 其他 10.00 3.58 6.79 6.79 6.79 每股收益（元） (0.16) (0.08) 0.01 0.05 0.12 非流动负债合计 750.00 643.58 556.79 426.79 376.79 负债合计 992.30 909.33 945.94 794.10 910.16 少数股东权益 (1.58) (0.32) (0.40) (0.81) (1.76) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 598.28 598.28 598.28 598.28 598.28 成长能力 资本公积 2,022.02 2,022.02 2,022.02 2,022.02 2,022.02 营业收入 -39.57% 47.78% 42.08% 30.94% 27.29% 留存收益 (369.95) (419.58) (413.48) (382.47) (311.51) 营业利润 -43.93% -50.34% -112.55% 464.89% 128.43% 其他 (0.01) 0.15 (0.27) (0.04) (0.05) 归属于母公司净利润 -19.92% -48.52% -112.26% 408.72% 128.81% 股东权益合计 2,248.76 2,200.56 2,206.16 2,236.98 2,306.98 获利能力 负债和股东权益总计 3,241.07 3,109.89 3,152.10 3,031.08 3,217.15 毛利率 14.35% 24.14% 29.97% 30.10% 32.10% 净利率 -56.22% -19.58% 1.69% 6.57% 11.80% ROE -4.29% -2.26% 0.28% 1.39% 3.07% ROIC -1.61% -0.52% 12.27% 20.70% 27.90% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 (96.49) (48.46) 6.10 31.01 70.96 资产负债率 30.62% 29.24% 30.01% 26.20% 28.29% 折旧摊销 83.09 86.53 45.56 49.56 23.64 净负债率 15.75% 15.91% 12.27% 11.99% 4.31% 财务费用 50.44 45.56 29.35 23.93 19.49 流动比率 2.47 2.07 1.46 1.21 1.17 投资损失 (3.41) (3.09) (3.25) (3.25) (3.25) 速动比率 2.47 2.07 1.45 1.21 1.17 营运资金变动 239.54 (8.91) 128.21 2.25 135.02 营运能力 其它 (50.15) (6.49) (0.08) (0.41) (0.95) 应收账款周转率 214.63 73.97 110.02 110.02 110.02 经营活动现金流 223.02 65.14 205.89 103.09 244.91 存货周转率 845.53 1,577.42 1,288.46 1,290.86 1,328.88 资本支出 (1,610.05) (81.05) 96.79 80.00 60.00 总资产周转率 0.05 0.08 0.12 0.15 0.19 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 1,624.43 71.00 (193.54) (156.75) (116.75) 每股收益 -0.16 -0.08 0.01 0.05 0.12 投资活动现金流 14.38 (10.05) (96.75) (76.75) (56.75) 每股经