医疗器械行业2024半年报总结：关注设备换新政策递延拐点和高耗集采落地品类结构性机会

行业研究 / 医药生物 / 证券研究报告 医药生物行业专题研究 医疗器械行业2024半年报总结：关注设备换新政策递延拐点和高耗集采落地品类结构性机会 2024年09月23日 【投资要点】 2024上半年医疗器械行业概览：24H1器械板块处于行业整顿和DRGs执行等政策面主导的阶段性承压阶段。随着以旧换新和集采政策的落地执行，我们看好设备类和高耗类龙头企业的估值修复进程有望持续。与其他板块相比，考虑到包括设备和耗材在内的传统中游制造板块在政策纠偏、业绩表现、资本预期等方面都经历了更为深刻彻底的出清，预计其未来确定性的弹性向上将更为明显，我们持续看好24H2及未来整体医疗器械板块的投资机会。 上市医疗器械企业2024年半年报总结：1）从收入&利润看，耗材稳步放量带动业绩回暖，设备受外部环境影响业绩短期承压。24H1医疗耗材/医疗设备公司分别实现营收424.50/567.95亿元，同比 +6.96%/-1.32%。随着集采品种的先后落地，高值耗材部分领域产品随手术量和诊疗量的提升有序入院稳步放量，行业景气度恢复，业绩有所回升。受到行业整顿及招采节奏延迟等影响，医疗设备进院节奏放缓，叠加公共卫生事件后2023H1需求释放阶段而形成了高基数，2024上半年设备收入同比出现下滑趋势。24H1医疗耗材/医疗设备公司分别实现归母净利润61.53/118.79亿元，同比+12.30%/-8.35%。 2)从盈利能力看，毛利水平持续修复。24H1医疗耗材/医疗设备公司毛利率分别为42.15%/52.53%,同比23H1+0.69pct/+0.25pct，净利率分别为14.62%/21.05%,同比23H1+0.56pct/-1.56pct。 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：殷明伦 电话：（+86）18936221690 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 6.00% 0.08% -5.84% -11.77% -17.69% -23.61%9/2311/231/233/235/237/23 医药生物沪深300 相关研究 《波科脉冲消融系统NMPA获批，领跑全球电生理PFA市场》 2024.07.15 《首个司美格鲁肽减重适应症国内获批》 2024.06.27 《主动脉瓣膜进入集采，开辟新增长曲线》 【配置建议】 高耗：持续看好24H2集采影响已阶段性出清的赛道，集采完整落地的业绩催化带来的结构性机会已经逐步兑现。随着手术量和诊疗量的弹性释放，终端放量水平的持续提升，部分细分高耗龙头的进口替代进程将继续加速，以价换量逻辑也将迎来向上拐点：1）电生理：看 好微电生理、惠泰医疗；2）血管介入：看好心脉医疗，建议关注赛诺医疗、乐普医疗；3）眼科：看好爱博医疗，谨慎看好欧普康视、昊海生科；4）骨科：建议关注爱康医疗、春立医疗。 设备：24H2招标回暖、资金落地有望带动医疗设备板块的修复性增长：1）以旧换新政策带动设备需求释放，看好迈瑞医疗、开立医疗，谨慎看好澳华内镜；2）出海：谨慎看好联影医疗、海泰新光；3）银发经济：建议关注诚益通、翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德。 【风险提示】 行业政策变化；研发进度不及预期；出海进度不及预期；手术量需求和产品放量不及预期；行业竞争程度超过预期 2024.06.27 《脑机接口迎共识，推动临床研究标准化进程》 2024.06.25 《脑机融合，引领医疗健康新浪潮》 2024.06.24 1 2017 正文目录 1.医疗器械板块回顾4 1.1.行情回顾：政策面主导下板块短期承压，看好下半年投资机会4 1.2政策总结：以旧换新需求及待释放，全面集采推进放量结果攀升8 1.2.1以旧换新政策长期促进医疗设备市场扩容8 1.2.2高耗全面集采接近尾声，各品类龙头放量结果值得期待9 2.医疗器械板块中报总结11 2.1医疗耗材：关注集采已出清赛道结构性机会，看好24H2手术量继续攀升，高耗步入加速放量阶段11 2.1.1电生理器械：澎湃蓝海赛道，增量空间广阔13 2.1.2介入类支架：高耗最大细分热度依旧，以价换量持续验证15 2.1.3眼科器械：晶体放量稳健，角塑弹性需求短期承压，美瞳增长潜力兑现17 2.1.4骨科植入：关节续标有望实现量价齐升，脊柱创伤等待手术量弹性恢复19 2.2医疗设备：23H1高基数和外部环境扰动24H1业绩承压，看好24H2院端招采节奏复苏21 2.2.1影像设备：有望最先受益于设备更新政策23 2.2.2内窥镜：下沉基层市场，国产替代进行时25 2.2.3康复器械：供需+政策促增长，脑机接口蓬勃发展27 3.投资策略29 4.风险提示30 图表目录 图表1：24H1申万医药指数VS.医疗器械指数VS.器械各子板块指数走势对比 .............................................................................................................................4 图表2：24H1各板块涨跌幅情况5 图表3：24H1申万医药与子行业指数涨跌幅5 图表4：24H1申万医药三级子行业指数涨跌幅5 图表5：19H1-24H1申万医疗器械行业PE走势6 图表6：申万医药二级行业PE估值（截至24H1）6 图表7：申万医药三级行业PE估值（截至24H1）6 图表8：2020~24H1申万A股医药生物VS.医疗器械VS.医疗设备VS.医疗耗材VS.体外诊断营收及归母净利润（亿元）7 图表9：以旧换新方案推进情况8 2017 图表10：国内各省市已披露的县域医共体设备更新项目情况9 图表11：国家组织高值耗材带量采购汇总9 图表12：2022年国内高值耗材集中带量采购种类及覆盖区域情况10 图表13：2017-2024H1医疗耗材公司营业收入及同比增速11 图表14：2017-2024H1医疗耗材公司归母净利润及同比增速11 图表15：2019Q3-2024Q2医疗耗材公司营业收入及同比增速（分季度）12 图表16：2019Q3-2024Q2医疗耗材公司归母净利润及同比增速（分季度）12 图表17：2017-2024H1医疗耗材公司盈利能力12 图表18：2017-2024H1医疗耗材公司期间费用率水平12 图表19：2017-2032中国电生理市场规模（亿元）13 图表20：2019年中美电生理手术渗透率对比13 图表21：2017-2026中国房颤&室上速病患数13 图表22：2017-2026中国房颤&室上速电生理渗透率13 图表23：2023年电生理市场份额情况14 图表24：福建联盟电生理三种采购模式中标结果汇总14 图表25：主要电生理器械上市公司2024Q2及2024H1财务数据15 图表26：历年中国PCI手术治疗病例数（除军队）15 图表27：2016-2030中国药球用量及市场规模增速15 图表28：冠脉支架接续意向采购量大幅增长16 图表29：冠脉支架接续采购中选价格上调16 图表30：主要血管介入器械上市公司2024Q2及2024H1财务数据17 图表31：2023年国内人工晶体市场份额情况18 图表32：2023年国内角膜塑形镜市场份额情况18 图表33：主要眼科器械上市公司2024Q2及2024H1财务数据19 图表34：2018-2023各类骨科植入市场国产化率19 图表35：2020年中美骨科植入物渗透率对比19 图表36：2020年中美关节市场差距20 图表37：关节集采后国产采购量份额显著提升20 图表38：髋膝关节集采前后龙头公司市场份额变化20 图表39：龙头公司髋关节采购额份额对比20 图表40：主要骨科器械上市公司2024Q2及2024H1财务数据21 图表41：2017-2024H1医疗设备公司营业收入及同比增速21 图表42：2017-2024H1医疗设备公司归母净利润及同比增速21 图表43：2019Q3-2024Q2医疗设备公司营业收入及同比增速（分季度）22 图表44：2019Q3-2024Q2医疗设备公司归母净利润及同比增速（分季度）22 图表45：2017-2024H1医疗设备公司盈利能力22 图表46：2017-2024H1医疗设备公司期间费用率水平22 图表47：2024H1CT设备中标市占率情况23 图表48：2024H1MR设备中标市占率情况23 图表49：2024H1DSA设备中标市占率情况23 图表50：2024H1超声设备中标市占率情况23 图表51：主要内窥镜上市公司2024Q2及2024H1财务数据24 图表52：2019-2023年中国内窥镜市场规模（亿元）25 图表53：2024H1内窥镜市场竞争格局26 图表54：2024H1内窥镜招标单位分类占比26 图表55：主要内窥镜上市公司2024Q2及2024H1财务数据27 图表56：2017-2026E中国康复医疗器械市场规模（亿元）27 图表57：脑机接口在康复医疗领域的应用28 图表58：主要康复器械上市公司2024Q2及2024H1财务数据29 图表58：行业重点关注公司30 2017 1.医疗器械板块回顾 1.1.行情回顾：政策面主导下板块短期承压，看好下半年投资机会 行情走势方面，24H1受到行业整顿、需求延后等影响，整体医药板块弱于市场走势，各医疗器械子版块则与整体医药板块走势趋同，但略优于医药板块。时间维度来看，第一阶段，器械板块从年初快速下跌后，2月初随市场反弹拉升，持续至3月中旬，期间设备板块表现略优于其他器械，而后整体下跌至4 月中旬；第二阶段，器械板块从一季报发布后开始反弹，于5月中上旬开始随市场下跌，期间耗材板块表现略优于其他器械。 整个24H1来看，器械板块处于行业整顿和DRGs执行等政策面主导的阶段性承压阶段。设备方面，24H1短期内受到国内设备更新政策递延的影响较大，终端招采节奏停滞，业绩增长放缓，H2随着以旧换新政策的落地和内需的逐渐释放，预计将迎来持续改善；耗材方面，24H1集采影响在逐步出清，随着集采的全面覆盖进入尾声，政策趋于松弛缓和，叠加手术量和诊疗量的持续反弹，各领域国产龙头的进口替代进程预计将得以加速，随着终端放量水平的持续提升，以价换量逻辑也将迎来拐点，而监管纠偏带来的渠道变革，远期也将逐步修复耗材板块部分企业过高的渠道价值，提升行业集中度的同时，利好技术积淀雄厚、专注产品力和临床价值的优质企业。我们持续看好24H2以及未来整体医疗器械板块的投资机会。 图表1：24H1申万医药指数VS.医疗器械指数VS.器械各子板块指数走势对比 资料来源：Choice指数数据，东方财富证券研究所 板块涨跌幅方面，24H1医药生物指数下跌25.09%，跑输申万一级行业指数的-18.91%以及沪深300指数的1.22%。其中医疗器械二级子板块下跌25.03%，与整体医药生物指数几乎持平。三级各子板块均呈下调态势，但差异化明显，其中血液制品板块跌幅8.54%，而其他医疗服务板块跌幅达46.78%。 2017 整体器械板块跌幅居中，其中设备板块受行业整顿带来的招投标延迟影响下跌27.95%,我们预计政策面的大规模影响将在H2逐渐消退，终端招投标活动的边际改善预期向上，低位下的潜在行情值得关注；耗材板块继续受集采因素扰乱下跌24.11%，但部分细分赛道（包括心血管大类的电生理、大动脉等高壁垒赛道以及冠脉、晶体、骨科等已实现价稳量增的赛道等）集采完整落地的业绩催化带来的结构性机会已经逐步兑现。预计随着集采影响的悉数出清，手术量的反弹拉升，以及标内产品和新品迭代的持续放量，更多高耗领域的潜在布局机会同样值得关注。 图表2：24H1各板块涨跌幅情况 资料来源：Choice板块数据，东方财富证券研究所 图表3：24H1申万医药与子行业指数涨跌幅图表4：24H1申万医药