流动性周报：存单压力还在吗？

存单压力分析

• 发行规模：9月上半月存单发行放量，净融资大幅增加（环比多增8150亿），第三周因到期规模增大而回落。预估全月发行量将达2.5万亿以上，节前一周压力较高。
• 价格表现：一级提价明显（1Y国股大行利率达1.96%-1.97%），二级收益率曲线平坦化（6M以上品种收益率窄幅震荡），10Y国债与1Y存单利差仅10bp，处于低位。
• 供需矛盾：负债压力下大行增发6M以上存单以改善NSFR（上半年发行4.4万亿），但未降准环境下供需矛盾仍存。需求端受利率债挤出效应影响，8月大行存单托管量环比回落，预计下半年或净减持。
• 结论：9月压力窗口后，四季度提价风险回落，但存单定价仍相对偏高，整体震荡态势或将维持。

资金面

• 税期收紧：DR001/R001上行11-16BP，DR007/R007上行14BP。
• 资金分层：R007-DR007利差维持在5-10BP低位。

流动性跟踪

• 央行操作：上周净投放1882亿流动性，逆回购余额升至18024亿，下周到期规模达18024亿。
• 政府存款：9月累计净缴款3415亿，下周预计净缴款9436亿（国债4240亿，地方债5196亿）。

机构行为

• 大行净融出均值回落至2.9万亿，货基净融出小幅回升至2.5万亿。

同业存单

• 上周发行4803亿，净融资-4122亿，节前最后一周到期压力仍高（未来四周到期规模超2万亿）。
• 期限结构：6M以上存单占比升至58.5%，加权发行期限降至7.7个月。
• 利率：上周发行利率先降后升（股份行1Y CD 1.91%-1.95%），二级市场1年期AAA存单收益率窄幅震荡（1.93-1.94%）。

风险提示：流动性超预期收紧。