当前经济与政策思考：增值税降幅收窄

增值税降幅收窄 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告2024年09月22日 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004电话：021-20315708 Email：yangchang@zts.com.cn 相关报告 投资要点 8月财政数据：增值税累计同比降幅继续收窄，央地支出相对平稳，土地出让收入延续回落 8月金融数据：社融存量增速回落，地方政府专项债继续发力；人民币贷款同比少增，住户与企业同步少增；存款同比多增 高频数据：生产低位波动，基建边际平稳，住宅成交走弱，土地出让仍弱，消费相对偏弱，出口运价续落，进口运价微升 风险提示事件：国内与海外政策变动风险；国内与海外经济波动超预期风险；国际经济贸易摩擦风险 内容目录 1.8月财政收支数据中增值税累计同比降幅继续收窄.-3- 2.8月金融数据中政府债券融资继续发力.........................................................-6- 3.高频数据：生产低位波动，基建边际平稳，住宅成交走弱，土地出让仍弱，消费相对偏弱，出口运价续落，进口运价微升..................................................................................-9-4.风险提示.....................................................................................................-18- 图表目录 图表1：公共财政支出当月值（亿元）.............................................................-3- 图表2：增值税月度表现...................................................................................-3- 图表3：中央与地方财政支出当月值.................................................................-5- 图表4：地方本级政府性基金收入中国有土地使用权出让收入（亿元）...........-6- 图表5：社会融资规模存量新旧口径增速比较...................................................-6- 图表6：居民中长期贷款同比变化（亿元）......................................................-7- 图表7：企业中长期贷款同比变化（亿元）......................................................-8- 图表8：生产端部分高频指标（开工率单位为%）............................................-9- 图表9：基建部分高频指标（库存单位为万吨）...............................................-9- 图表10：基建部分高频指标（水泥全国与区域变化）....................................-10- 图表11：基建部分高频指标（水泥价格分区域）...........................................-10- 图表12：商品房成交部分高频指标（面积单位为万平方米）.........................-10- 图表13：部分重点城市二手房成交面积（面积单位为万平方米）..................-11-图表14：上海一手签约与二手成交面积指数（以2023年Q4日均值为基准100）-11-图表15：土地成交部分高频指标（面积单位为万平方米）.............................-12- 图表16：消费相关部分高频指标（销量单位为辆，电影票房单位为万元）....-12-图表17：中国出口集装箱运价指数与上海出口集装箱运价指数......................-13-图表18：CCFI指数不同航线表现..................................................................-13- 图表19：外贸相关高频指标（区域指数）......................................................-14- 图表20：CDFI运价指数及细分运价指数.......................................................-15- 图表21：BDI指数及细分运价指数.................................................................-16- 1.8月财政收支数据中增值税累计同比降幅继续收窄 前8个月，一般公共预算收入累计约14.78万亿元，累计同比下降2.6% （前值下降2.6%），折算上年基数后计算当月同比下降2.6%（前值下降1.4%）。一般公共预算支出累计17.39万亿元，累计同比增长1.5%（前值增长2.5%），折算上年基数后计算当月同比下降6.2%（前值增长6.3%）。从绝对数值看，支出与上月基本持平，考虑到上年基数走高明显，压制了同比增速表现。 图表1：公共财政支出当月值（亿元） 来源：WIND、中泰证券研究所 增值税累计同比降幅继续收窄。从增值税看，由于营改增之后，增值税覆盖所有商品和服务领域，前8个月累计4.59万亿元，累计同比下降 4.9%（前值下降5.2%），计算单月4633亿元（前值5903亿元），符合季节性表现；同比下降2.1%（前值下降2.7%），同比降幅有所收窄。 图表2：增值税月度表现 来源：WIND、中泰证券研究所 消费税单月同比降幅有所扩大。消费税前8个月累计1.13万亿元，累计同比增长4.2%（前值累计同比增长5.5%），计算单月1298亿元（前值1170亿元），环比增加，同比下降4.8%（前值下降3.4%），主要是上年基数走高更加明显，压制了同比增速表现。由于消费税征收口径明显偏窄，只反应部分消费品的表现，并不能反映消费整体表现。 个人所得税累计同比降幅收窄。从企业所得税看，前8个月累计约3.14 万亿元，累计同比下降5.0%（前值下降5.4%），计算单月同比增长17.3% （前值下降4.9%）；从个人所得税看，前8个月累计9685亿元，累计同比下降5.2%（前值下降5.5%），计算单月1156亿元（前值1171亿元），绝对金额相较上月回落，同比下降2.9%（前值下降4.2%），在环比下降情况下，同比降幅收窄，说明上年基数下降更为明显，推升了同比增速的表现。由于个人所得税在单月之间波动明显，年内累计同比增速持续回落，说明纳税人群的收入状况仍在波动。 其他税种看，单月进口货物增值税消费税同比增长2.3%（前值增长8.3%）、关税同比增长4.6%（前值增长5.2%），均反映单月内需波动。车辆购置税同比下降29.5%（前值下降12.9%），绝对金额较上月回落。证券交易印花税累计同比下降55.5%（前值下降55.0%），土地增值税当月同比下降25.8%（前值下降28.3%），房产税同比增长17.1%（前值增长20.8%）。 央地支出平稳。中央收入当月5616亿元，同比下降3.8%（前值下降2.3%）；地方收入当月6497亿元，同比下降1.9%（前值下降1.5%）；中央支出当月3156亿元，是年内最低表现，折算上年基数后计算当月同比增长7.8%（前值增长7.6%），主要是受上年基数偏低影响，推升了同比增速的表现；地方支出当月15279亿元，折算上年基数后计算当月同比下降9.1%（前值增长6.3%）。另外，税收收入9819亿元，同比下 降5.2%（前值下降4.0%），降幅收窄；非税收入2294亿元，同比增长 8.8%（前值增长14.6%），增速回落。 图表3：中央与地方财政支出当月值 来源：WIND、中泰证券研究所 土地出让收入延续回落。折算单月后，政府性基金收入3526亿元（前 值3380亿元），同比下降34.8%（前值下降33.3%），其中地方2995亿元（前值3067亿元），同比下降38.6%（前值下降35.7%），地方土地使用权收入2455亿元（前值2500亿元），同比下降42.1%（前值下降40.2%）。 从支出结构上看，教育（同比下降4.3%，前值增长4.7%）、科技（同比增长0.8%，前值增长48.3%）、文旅体媒（同比下降15.2%，前值增长3.6%）、社保（同比下降5.0%，前值增长5.1%）；卫生健康（计算当月同比下降17.8%，前值下降11.1%）；与基建相关的节能环保（同 比下降31.6%，前值增长16.6%），城乡事务（同比增长1.2%，前值下降0.3%）、农林水（同比下降12.7%，前值增长18.5%）、交通运输（同比下降25.2%，前值增长18.5%）。 图表4：地方本级政府性基金收入中国有土地使用权出让收入（亿元） 来源：WIND、中泰证券研究所 2.8月金融数据中政府债券融资继续发力 社融增量同比少增，对实体经济发放的人民币贷款连续10个月同比少 增；政府债券净融资同比多增。8月社融增量30311亿元（前值7077 亿元），同比少增968亿元（前值多增2341亿元）。在细分项中，对实 体经济发放的人民币贷款新增10411亿元（前值减少808亿元），同比 少增3001亿元（前值少增1172亿元），连续10个月同比少增；委托贷 款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计新增1160亿元（前值减少756 亿元），同比多增155亿元（前值多增969亿元）；企业债券净融资新增 1703亿元（前值新增2036亿元），同比少增1085亿元（前值多增746 亿元）；政府债券净融资新增16177亿元（前值新增6881亿元），同比 多增4418亿元（前值多增2772亿元），连续4个月同比多增。 社融存量增速回落，地方政府专项债继续发力。8月社融存量同比增长8.13%（前值8.19%），剔除掉地方政府专项债后的社融增速6.48%（前值6.66%）。新旧口径差值为1.65个百分点（前值1.52个百分点），继续上行，反映地方政府专项债发行节奏加快。 图表5：社会融资规模存量新旧口径增速比较 来源：WIND、中泰证券研究所 人民币贷款同比少增，住户同比少增，企业同比少增。8月新增人民币贷款9000亿元（前值2600亿元），同比少增4600亿元（前值少增859 亿元）。分部门看，住户贷款新增1900亿元（前值减少2100亿元），同 比少增2022亿元（前值少增93亿元），连续7个月同比少增。企（事） 业单位贷款新增8400亿元（前值新增1300亿元），同比少增1088亿 元（前值少增1078亿元），连续4个月同比少增。 居民短贷同比少增，中长贷同比少增。8月居民短期贷款新增716亿元 （前值减少2156亿元），同比少增1604亿元（前值少增821亿元）， 连续7个月同比少增；中长期贷款新增1200亿元（前值新增100亿元）， 同比少增402亿元（前值多增772亿元）。短期贷款同比少增，指向消费需求有所波动；中长期贷款同比少增，指向居民购房意愿低位波动。 图表6：居民中长期贷款同比变化（亿元） 来源：WIND、中泰证券研究所 企业贷款同比少增，短贷、中长期贷同比少增，票据融资同比多增。企 （事）业单位贷款新增8400亿元（前值新增1300亿元），同比少增1088 亿元（前值少增1078亿元）。其中，短期贷款减少1900亿元（