签订哈萨克斯坦25亿美元EPC合同，深化“一带一路”市场开拓

2024年9月23日 公司研究 签订哈萨克斯坦25亿美元EPC合同，深化“一带一路”市场开拓 ——中石化炼化工程（2386.HK）公告点评 要点 事件：公司发布自愿性合同公告，公司与西班牙TecnicasReunidas公司于近日就哈萨克斯坦Silleno石化综合体项目之乙烷裂解项目与哈萨克斯坦SillenoLLP公司签订了EPC工程总承包合同，合同总价值约25亿美元。 点评： 项目由哈国油与中国石化合资，海外市场再获重大突破。该项目是哈萨克斯坦大力发展石油化工产业的国家级标志性项目，业主Silleno公司是由哈萨克斯坦国家石油天然气公司与中国石化集团等共同出资组建的合资企业，项目位于哈萨克斯坦西部阿特劳州的国家石化工业园区。公司将与西班牙TR公司组成联合体，在联合体中份额各占50%，共同提供EPC总承包服务。该项目体现了公司持续加强海外市场开发力度、推动境外业务高质量发展，是公司战略定力的重要表现。 中国石化深化“一带一路”合作，公司海外业务有望实现快速发展。2023年5月，中国石化集团与哈国油签署协议，获得Silleno项目30%的股权。该项目是中国石化集团加强“一带一路”沿线深度合作的成果，标志着中国石化与哈国油的合作迈上新台阶。公司充分受益于平台优势，海外市场订单获取前景广阔，24H1海外新签订合同量约23.54亿美元，同比增长117.8%，延续了强劲的发展势头。公司海外业务结构更加优化，EPC合同占比超过75%，FEED、PMC、EPC业务多点开花，业务类型日趋多元。 国内外市场迎新机遇，公司加强市场开拓有望充分受益。国内市场方面，中国现代化产业体系正加快构建，石化行业高质量发展扎实推进。一批大型炼化基地建设快速推进，石化下游产业链不断延伸，高端新材料项目资本开支保持增长；节能降碳改造、工艺优化升级、用能设备更新换代等相关政策相继出台，为公司主业发展带来更多机遇。海外市场方面，中东地区活跃资本开支已超千亿美元，产油国炼化生产能力逐年提升。中国石化集团深化“一带一路”合作，公司充分受益于平台优势，中东市场订单获取前景广阔。公司加强市场开拓工作，随着国内外新签合同稳步推进，业务有望迎来高速增长。 盈利预测、估值与评级：公司背靠中石化集团资源优势，持续开拓海内外市场，业绩有望迎来快速增长，国企改革背景下公司低估值+高分红价值凸显。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.38、29.15、31.82亿元，对应的EPS分别为0.60、0.66、0.72元/股，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：炼化行业景气度波动风险，项目进度不及预期，海外市场风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 53,028 56,221 59,199 64,127 68,145 营业收入增长率 -8.19% 6.02% 5.30% 8.33% 6.27% 净利润（百万元） 2,282 2,335 2,638 2,915 3,182 净利润增长率 7.15% 2.35% 12.97% 10.47% 9.16% EPS（元） 0.52 0.53 0.60 0.66 0.72 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.60% 7.57% 8.29% 8.80% 9.23% P/E 9.1 8.9 7.8 7.1 6.5 P/B 0.69 0.67 0.65 0.62 0.60 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-09-20，汇率为1HKD=0.9050CNY 买入（维持） 当前价：5.17港元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002010-56513142 wanglimo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)44.00总市值(亿港元)：227.46 一年最低/最高(港元)：3.39/5.97近3月换手率：44.5% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.2 -0.5 50.5 绝对 0.4 0.8 51.6 资料来源：Wind 相关研报24H1新签合同额创历史新高，中期派息率显著提升——中石化炼化工程（2386.HK）2024年半年报点评（2024-08-20） 平台优势+海外机遇共筑未来，低估值+高分红驱动价值重估——中石化炼化工程（2386.HK）投资价值分析报告（2024-05-22） 中石化炼化工程（2386.HK） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 53,028 56,221 59,199 64,127 68,145 总资产 78,682 80,968 85,381 91,160 96,775 营业成本 47,416 50,608 52,967 57,274 60,716 货币资金 24,110 24,970 31,631 34,951 39,666 折旧和摊销 916 950 930 969 1,007 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 0 0 0 0 0 应收账款 8,595 7,506 7,903 8,561 9,098 销售费用 157 188 198 214 228 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 1,274 1,353 1,425 1,543 1,640 其他应收款（合计） 20,500 20,500 18,944 19,879 20,444 研发费用 -935 -1,019 -1,130 -1,194 -1,224 存货 757 473 495 535 567 财务费用 2,578 2,202 2,319 2,512 2,669 其他流动资产 9,746 9,886 9,886 9,886 9,886 投资收益 16 18 18 18 18 流动资产合计 70,369 72,562 77,408 83,657 89,779 营业利润 2,760 2,725 3,218 3,554 3,880 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 2,762 2,764 3,218 3,554 3,880 长期股权投资 178 187 187 187 187 所得税 480 428 579 640 698 固定资产和油气资产 4,663 4,808 4,426 4,004 3,543 净利润 2,282 2,336 2,638 2,915 3,182 在建工程 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 无形资产 2,452 2,405 2,357 2,310 2,263 归属母公司净利润 2,282 2,335 2,638 2,915 3,182 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.52 0.53 0.60 0.66 0.72 其他非流动资产 0 0 0 0 0 非流动资产合计 8,313 8,406 7,973 7,504 6,996 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 48,642 50,120 53,534 58,048 62,301 经营活动现金流 6,809 2,517 7,650 4,257 5,793 短期借款 142 81 100 100 100 净利润2,2822,3352,6382,9153,182 应付账款00000 折旧摊销 916 950 930 969 1,007 应付票据 19,792 19,806 21,419 22,788 24,355 净营运资金增加 -6,430 797 -4,336 -107 -1,641 预收账款 22,929 24,742 26,047 28,857 31,347 其他 10,041 -1,566 8,418 480 3,245 其他流动负债 2,971 2,673 3,120 3,415 3,576 投资活动产生现金流 -905 -2,664 -479 -482 -482 流动负债合计 46,475 47,969 51,383 55,897 60,149 净资本支出 -715 -353 -500 -500 -500 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 178 187 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -369 -2,497 21 18 18 其他非流动负债 2,165 2,149 2,149 2,149 2,149 融资活动现金流 -1,528 -1,620 -510 -455 -595 非流动负债合计 2,167 2,151 2,151 2,151 2,151 股本变化 0 -9 0 0 0 股东权益 30,040 30,848 31,847 33,112 34,474 债务净变化 0 0 19 0 0 股本 4,428 4,419 4,419 4,419 4,419 无息负债变化 4,706 1,539 3,395 4,514 4,253 公积金 11,732 11,878 12,142 12,272 12,272 净现金流 4,376 -1,768 6,662 3,320 4,716 未分配利润 13,697 14,362 15,279 16,417 17,779 归属母公司权益 30,034 30,842 31,841 33,107 34,469 少数股东权益 5 6 6 6 6 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 10.58% 9.98% 10.53% 10.69% 10.90% 销售费用率 0.30% 0.33% 0.33% 0.33% 0.33% EBITDA率 4.22% 4.40% 5.07% 5.17% 5.35% 管理费用率 2.40% 2.41% 2.41% 2.41% 2.41% EBIT率 2.82% 2.96% 3.50% 3.66% 3.88% 财务费用率 -1.76% -1.81% -1.91% -1.86% -1.80% 税前净利润率 5.21% 4.92% 5.44% 5.54% 5.69% 研发费用率 4.86% 3.92% 3.92% 3.92% 3.92% 归母净利润率 4.30% 4.15% 4.46% 4.54% 4.67% 所得税率 17.39% 15.50% 18.00% 18.00% 18.00% ROA 2.90% 2.88% 3.09% 3.20% 3.29% ROE（摊薄） 7.60% 7.57% 8.29% 8.80% 9.23% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 5.76% 6.30% 9.69% 11.34% 14.62% 每股红利 0.30 0.33 0.37 0.41 0.45 每股经营现金流 1.54 0.57 1.73 0.96 1.31 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 6.78 6.98 7.21 7.49 7.80 资产负债率 62% 62% 63% 64% 64% 每股销售收入 11.98 12.72 13.40 14.51 15.42 流动比率 1.51 1.51 1.51 1.50 1.49 速动比率 1.50 1.50 1.50 1.49 1.48 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 212 382 318 33