PTA季报：供需宽松背景下成本仍是核心驱动

国信期货PTA季报 PTA 供需宽松背景下成本仍是核心驱动 2024年9月22日 主要结论 供应方面，YS宁波1#、海伦1#、虹港1#长期停车，福海创维持低负荷运行，嘉兴1#、汉邦及YS大化计划9月下旬重启或提负，川能检修预计持续至10月底，恒力惠州2#计划10月中旬停车10天左右，其他厂家暂未官宣检修安排。目前来看，四季度PTA计划检修不多，供应环境预计维持偏宽松，社会累库预期较强，关注装置意外停车及降负情况。 需求方面，市场虽然处于金九旺季，但需求整体跟进较慢，聚酯负荷偏低拖累PTA需求的释放，而近期产业链价格大跌导致原料及成品库存贬值，又影响到下游及终端补库意愿。四季度市场将逐步由旺转淡，11月下旬起聚酯开工季节性下滑，PTA需求亦将随之走弱，故11月上旬前会是旺季兑现的窗口期，需求仍有期待但不宜太乐观，关注美联储降息提振下海外补库及国内节日消费情况。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn 成本方面，目前国内主流大厂运行稳定，行业负荷保持高位，东营威联预计9月下旬重启，宁波大榭、福建联合计划10月、11月检修，而其他地区仅4套装置在修或有停车安排。故四季度亚洲PX检修仍然较少，市场供应预期维持高位，但考虑到部分装置已处于亏损状态，且调油需求持续低迷，而迫于现实的经营压力，行业不排除会有降负或停车措施，PX供应端亦存在收缩可能，但PX绝对价格波动需重点关注产业链供需及原油走势。 综上所述：目前织造生产恢复正常,聚酯旺季开工仍然偏低，需求预期不宜过高，而PTA装置检修较少，四季度供应预计维持高位，社会库存大概率偏累积，基本面有效驱动不足，关注产业链上下游开工变化。成本端，芳烃调油逻辑被证伪，北美汽油消费步入淡季，三季度远东PXN价差显著压缩，四季度估值料维持偏低水平，PX绝对价格关注油价及供给扰动。四季度PTA市场博弈焦点仍在成本端，预计运行区间4200-5500。建议单边逢高抛空思路，关注1/5价差反套机会。 风险提示：原油价格大跌、需求不及预期。 一、行情回顾 成本端支撑坍塌，且基本面供需偏弱，9月PTA加速探底后低位整理。成本方面，市场交易衰退预期，上旬原油快速下跌，而PX因亚洲高供应及调油逻辑证伪后汽油裂解价差压缩拖累引发美金市场价格崩塌，导致PTA成本支撑坍塌。供需方面，PTA装置负荷高位，市场供应持续宽松，而下游聚酯旺季不旺，基本面供需偏弱运行。 图1：期现基差图2：月间价差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.四季度累库预期较强 据卓创统计，8月PTA产量624.0万吨，同比增长9.7%。，1-8月累计产量4694.0万吨，同比增长15.5%。9月PTA装置停车略有增加，上旬台化1#、蓬威及嘉兴石化1#停车，月中海伦、汉邦因台风天气影响临停，本周川能停车、逸盛大化2#降负，行业开工环比略有回落，PTA供应矛盾有所缓解。 图3：PTA月度产量（万吨）图4：PTA负荷季节性（%） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 库存方面，7-8月PTA供应过剩矛盾突出，社会库存持续累积，9月份PTA累库节奏明显放缓。截止9月20日PTA社会库存约399.5万吨，较8月底仅增加4.6万吨。 图5：PTA社会库存（万吨）图6：PTA仓单（张） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 今年PTA出口市场表现亮眼，7月出口量40.0万吨，同比增长62.1%，1-7月累计出口263.5万吨，同比增长17.6%。由于印度放松BIS认证管制，7月PTA对印度出口显著增长，考虑到海外降息提振需求及印度进口的恢复，预计四季度PTA出口量有望维持在30万吨以上。 图7：PTA月度出口（万吨）图8：PTA出口分布（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 装置方面，YS宁波1#、海伦1#、虹港1#长期停车，福海创维持低负荷运行，嘉兴1#、汉邦及YS大化计划9月下旬重启或提负，川能检修预计持续至10月底，恒力惠州2#计划10月中旬停车10天左右，其他厂家暂未官宣检修安排。目前来看，四季度PTA计划检修不多，供应环境预计维持偏宽松，社会累库预期较强，关注装置意外停车及降负情况。 表1：PTA装置动态（单位：万吨） 资料来源：卓创，wind，国信期货 2.下游需求难有亮眼表现 统计局数据，8月纺织服装出口279.5亿美元，同比增长1.0%，环比增长4.3%，1-8月纺织服装累计出口1977.7亿美元，同比增长1.1%。国内方面，8月服装及纺织品零售额994.0亿元，同比下降1.6%，1-8月累计零售额为9046.0亿元，同比增长0.3%。 图9：国内纺织服装零售（亿元）图10：纺织服装出口（亿美元） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 由于新产能释放及高开工，上半年聚酯产量持续高增长，但7-8月下游进入传统淡季，聚酯工厂降负运行，产量环比下滑，但出口仍保持较快增长。数据显示，8月聚酯产量610.0万吨，同比增长2.4%，而1-8月累计产量4858.0万吨，同比增长16.3%。出口方面，7月聚酯出口98.5万吨，同比增长22.4%，而 1-7月累计出口680.6万吨，同比增长11.8%，占国内产量比为14.0%。 图11：聚酯月度产量（万吨）图12：聚酯月度出口（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 进入9月份后，终端需求环比好转，江浙织机负荷稳步提升，目前基本恢复正常，但聚酯市场旺季不旺，开工率回升较慢且明显低于去年同期，其中也有产能基数增加导致利用率下降的原因。截至本周，9月江浙织机、聚酯月均开工率分别70.9%、85.5%，环比分别提升2.6、7.4个百分点。库存方面，9月聚酯小幅累库但处于中性，目前长丝加权库存为19.1天，短纤权益库存为16.3天。从盈利来看，由于上游原料价格大跌，企业生产成本显著下降，聚酯产品价格跌幅相对较小，长丝及短纤现金流大幅扩大。 图13：江浙织机开工（%）图14：下游聚酯开工（%） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 市场虽然处于金九旺季，但需求整体跟进较慢，聚酯负荷偏低拖累PTA需求的释放，而近期产业链价格大跌导致原料及成品库存贬值，又影响到下游及终端补库意愿。四季度市场将逐步由旺转淡，11月下旬起聚酯开工季节性下滑，PTA需求亦将随之走弱，故11月上旬前会是旺季兑现的窗口期，需求仍有期待但不宜太乐观，关注美联储降息提振下海外补库及国内节日消费情况。 图15：长丝加权库存（天）图16：聚酯产品毛利（元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 3.PXN价差压缩至低位，关注供给变化及油价走势 三季度，国内芳烃装置检修较少，PX行业开工率持续高位，7-8月产量较2季度环比大增，PX市场供应整体充裕。据卓创统计，8月国内PX产量为328.0万吨，同比增长11.8%，环比减少2.3%，1-8月PX累计产量2479.5万吨，同比增长17.3%。 图17：国内PX开工（%）图18：PX月度产量（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 海外方面，6月日韩及东南亚检修装置陆续重启，海外PX便持续高负荷运行，而国内进口替代及跨洲域货物流转减少加剧亚洲美金市场供应压力。海关数据显示，7月PX进口63.2万吨，同比减少13.8%，环比增长11.1%，1-7月累计进口502.8万吨，同比减少6.9%。 图19：亚洲PX周度开工（%）图20：PX进口量（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 今年芳烃调油逻辑被证伪，5月底美亚甲苯及二甲苯套利窗口先后关闭，而进入8月份后，北美夏季出行旺季步入尾声，叠加经济衰退担忧情绪，汽油裂解价差快速跳水至低位，并拖累亚洲地区芳烃裂解价差急剧压缩，而PX美金价格奔溃导致PTA成本端坍塌。 图21：美国汽油裂解价差（美元/吨）图22：美亚二甲苯价差（美元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 8月份以来，亚洲PX长流程生产工艺利润剧烈压缩，目前韩国PX/石脑油裂解价差已回落至145美元 /吨附近，处于近5年来同期低位。参照历史来看，2020-2021年价差最低在90-100美元/吨，这意味着PXN可能还有40-50美元/吨的压缩空间，当然历史数据也仅是参考，关健要看PX的市场供需变化。 图23：韩国PXN价差（美元/吨）图24：PXN+PTA加工费（元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 目前国内主流大厂运行稳定，行业负荷保持高位，东营威联预计9月下旬重启，宁波大榭、福建联合计划10月、11月检修，而其他地区仅4套装置在修或有停车安排。故四季度亚洲PX检修仍然较少，市场供应预期维持高位，但考虑到部分装置已处于亏损状态，且调油需求持续低迷，而迫于现实的经营压力，行业不排除会有降负或停车措施，PX供应端亦存在收缩可能，但PX绝对价格波动需重点关注产业链供需及原油走势。 表1：亚洲PX装置动态 企业名称 产能（万吨） 装置动态 宁波大榭 160 负荷6成附近 浙江石化 900 负荷75%-85% 福海创 160 负荷8成运行 中海油惠州 245 负荷8-9成运行 广东石化 260 负荷9成运行 恒力石化 520 满负荷运行 恒逸文莱 150 8月9日停车，8月14日重启 FCFC 72 7月8日停车，8月26日重启 日本ENEOS 42 5月7日停车，9月10日重启 东营威联 100 9月6日停车，计划检修16天 韩国LOTTE2# 50 9月中旬停车，计划检修2个月 日本出光 21 8月初停车，计划检修2个月 印度OMPL 92 2023年11月底停车 越南NghiSon 70 9月初停车，计划下周重启 宁波大榭 160 10月份计划检修45天 FCFC 90 10月份计划检修15-20天 福建联合 100 11月份计划检修2个月 资料来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 供应方面，YS宁波1#、海伦1#、虹港1#长期停车，福海创维持低负荷运行，嘉兴1#、汉邦及YS大化计划9月下旬重启或提负，川能检修预计持续至10月底，恒力惠州2#计划10月中旬停车10天左右，其他厂家暂未官宣检修安排。目前来看，四季度PTA计划检修不多，供应环境预计维持偏宽松，社会累库预期较强，关注装置意外停车及降负情况。 需求方面，市场虽然处于金九旺季，但需求整体跟进较慢，聚酯负荷偏低拖累PTA需求的释放，而近期产业链价格大跌导致原料及成品库存贬值，又影响到下游及终端补库意愿。四季度市场将逐步由旺转淡，11月下旬起聚酯开工季节性下滑，PTA需求亦将随之走弱，故11月上旬前会是旺季兑现的窗口期，需求仍有期待但不宜太乐观，关注美联储降息提振下海外补库及国内节日消费情况。 成本方面，目前国内主流大厂运行稳定，行业负荷保持高位，东营威联预计9月下旬重启，宁波大榭、福建联合计划10月、11月检修，而其他地区仅4套装置在修或有停车安排。故四季度亚洲PX检修仍然较少，市场供应预期维持高位，但考虑到部分装置已处于亏损状态，且调油需求持续低迷，而迫于现实的经营压力，行业不排除会有降负或停车措施，PX供应端亦存在收缩可能，但PX绝对价格波动