铜策略周报

2024年9月22日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 铜：市场情绪改善，库存继续回落 汇报人：吴玉新 期货从业资格号:F0272619 交易咨询从业证书号:Z0002861审核人:王伟伟 目录 CONTENTS 重点数据 01 02 03 04 本周策略宏观数据关注的价格 05库存、估值 06资金、其他 07产业分析 01 重点数据 重点数据 项目 重要提示 评估 产量 8月SMM中国电解铜产量为101.35万吨，环比减少1.5万吨7月SMM中国电解铜产量为102.8万吨 利空 净进口 6月进口30.9万吨，出口15.8万吨，净进口15万吨7月进口30万吨，出口7万吨，净进口23万吨 中性 表观消费 6月表观消费量129万吨，同比增长4%7月表观消费量129万吨，同比增长6% 利多 库存 SHFE铜库存：164938吨，周度环比-20582吨社会库存：19.26万吨，周度环比-3.9万吨LME铜库存：303350吨，周度环比-8175吨comex铜库存：40972吨，周度环比+1080吨 利多 冶炼利润 现货TC4.68美元/干吨（去年同期93.82美元/干吨）8月份现货冶炼利润约为-1391元/吨，长单利润为1969元/吨 利多 升贴水 现货升水均值63元/吨，（上周32元/吨） 利多 资料来源：wind,一德有色 02 本周策略 本周策略 【投资策略】：市场情绪改善，库存继续回落，铜价或仍偏强震荡。 投资逻辑：宏观上，美联储最终选择了“50+鹰”而非“25+鸽”，预防式加息，加之近期公布的美国经济数据有韧性，软着陆交易主导，后续重点跟踪就业数据来验证；国内公布的经济数据偏弱，领导人讲话等使得政策刺激预期在增加，但重要会议还需要时间。供应上，TC处于低位，冶炼产量有所回落，继续关注矿及废铜偏紧何时影响冶炼开工；需求上，加工环节开工率高位，线缆企业开工率保持高位，再生低开工也利于精铜消费；临近长假，国内库存将继续回落，不过持仓还未明显回升。 03 宏观数据 美国软着陆叙事 风险利差 LIBOR3个月-国债3个月收益率 15 2 13 2 11 9 1 7 5 1 3 0 1 -12017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -1 美国:核心PCE:当月同比 6 4 2 0 图3.1：美国通胀数据图3.2：风险监测指标 2000-01 2000-12 2001-11 2002-10 2003-09 2004-08 2005-07 2006-06 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-03 2021-02 2022-01 2022-12 2023-11 资料来源：wind、一德有色资料来源：wind、一德有色 •美国通胀基于去年高基数惯性回落； •风险指标仍较为稳定； 美国软着陆叙事 美国:销售总额:季调:同比 美国:库存总额:季调:同比 50 40 30 20 10 0 1994-09 -10 1997-092000-092003-092006-092009-092012-092015-092018-09 2021-09 -20 -30 图3.3：美国财政收支图3.4：美国库存周期 财政收入 财政支出 800000 600000 400000 200000 0 2019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-092024-04 资料来源：wind、一德有色资料来源：wind、一德有色 •财政支出仍很强劲； •处于主动补库阶段初期； 国内经济传导有顺畅迹象 20 M1-M2 PPI 15 10 5 0 1998-02 -5 2000-102003-062006-022008-102011-06 2014-022016-102019-062022-02 -10 -15 -20 200 铜价同比 社融-M2 8 150 6 4 100 2 50 0 0 2005-042007-062009-082011-102013-122016-022018-042020-06 2022-08 -2 -50 -4 -100 -6 图3.5：货币传导图3.6：信用传导 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •M1-M2再次回落至历史低位，抑制PPI回升； •社融-M2见底，信用逐渐畅通，实体需求或已触底回升； 国内经济传导有顺畅迹象 工业企业:产成品存货:同比 营业收入累计同比 50 40 30 20 10 0 2000-05 -10 2002-112005-052007-112010-052012-11 2015-052017-112020-052022-11 -20 -30 工业企业:产成品存货:同比 M1:同比:+12月 50 40 30 20 10 0 2000-052002-122005-072008-022010-092013-042015-112018-062021-012023-08 -10 图3.7：国内库存周期图3.8：M1向库存传导 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •国内处于被动去库存阶段尾声； •M1回落或使得被动去库阶段持续（两种方式：需求回升或成本支撑）； 04 关注的价格 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-12 03-26 04-09 04-23 05-07 05-21 06-04 06-18 07-02 07-16 07-30 08-13 08-27 09-10 09-24 10-08 10-22 11-05 11-19 12-03 12-17 12-31 国内升水低位、海外低位 130 90 50 10 2022-01 -30 2022-05 2022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09 -70 -110 -150 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 图4.1：国内现货升水图4.2：LME铜升贴水(0-3) 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •本周，smm升贴水均值63元/吨，上周为32元/吨； •Lme0-3为-130美元/吨，上周同期为-119美元/吨； 地区价差收窄；进口市场活跃度低位回升 200 160 120 80 40 0 2021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-0 -40 华南-华东 华北-华东 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 图4.3：分地区现货升水差值图4.4：洋山铜溢价均值 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •周五，华南-华东价差为30元/吨，华北-华东价差为-45元/吨； •周五，洋山铜溢价均值为65.5美元/吨； 国内市场结构趋紧 当日 一周前 一个月前 三个月前 半年前 82000 80000 78000 76000 74000 72000 70000 68000 66000 当日 一周前 一个月前 三个月前 六个月前 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 图4.5：沪铜远期曲线图4.6：comex铜远期曲线 现货 近月 连一 连二 连三 连四 连五 连六 连七 连八 连九 连十 连十一 资料来源：wind、一德有色资料来源：wind、一德有色 •沪铜接近走平； •Comex近月转弱； 矿端仍偏紧张 图4.7：现货进口TC图4.8：国内南方粗铜加工费 90 70 50 30 10 -10 2021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-08 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 2021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09 资料来源：smm、一德有色资料来源：smm、一德有色 •现货进口TC为4.68美元/吨，小幅回落； •粗铜加工费为800元/吨，-0，粗铜供应变紧； 废铜需求回升 精废价差 合理价差 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2014-06 2016-06 2018-06 2020-06 2022-06 2024-06 电力用杆加工费（华东） 漆包线用杆加工费（华东） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 图4.9：加工费图4.10：精废价差 资料来源：smm、一德有色资料来源：smm、一德有色 •本周，华东电力用杆加工费为610元/吨，漆包线用杆加工费为735元/吨； •精废价差收高，对废铜需求回升； 05 库存、估值 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-12 03-26 04-09 04-23 05-07 05-21 06-04 06-18 07-02 07-16 07-30 08-13 08-27 09-10 09-24 10-08 10-22 11-05 11-19 12-03 12-17 12-31 国内库存回落 图5.1：上期所库存季节性 图5.2：社会库存（含保税）季节性 2023 2019 2020 2021 2022 2024 2019 2020 2021 2022 2023 2024 400000 60 350000 300000 250000 40 200000 150000 100000 20 50000 0 0 资料来源：wind、一德有色 资料来源：smm、一德有色 •SHFE铜库存：164938吨，周度环比-20582吨； •社会库存：19.26万吨，周度环比-3.9万吨； comex库存企稳 2019 2020 2021 2022 2023 2024 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2019 2020 2021 2022 2023 2024 350000 300000 250000 200000