宏观周报：美联储降息落地

光期研究见微知著 宏观周报：美联储降息落地 光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 2024年9月22日 美联储降息落地 摘要 实体经济方面，投资行业受台风天气影响，水泥需求普遍下降，磨机较大范围停产；螺纹去库放缓，表需回落；沥青出货量连续回落。8月地方债发行明显提速但是特殊新增专项债的发行会弱化新增专项债对于基建投资拉动的指标意义，截至8月底，特殊新增专项债披露发行总额5000亿元左右，年内特殊新增专项债发行量或可超万亿。消费方面，受中秋节假日影响，一线和主要二线城市地铁客运量平稳，拥堵延时指数和国内航班执行数回落。商品房销售面积保持低位，乘用车销量回升。 宏观方面，美联储降息50BP，利率水平下调至4.75%-5%，同时下调GDP增速、上调失业率，显示出对经济下行的担忧。鲍威尔表示，通胀的上行风险已减弱，但未宣布抗通胀已取得胜利；整体经济强劲，致力于维持经济的强劲发展。失业率有所上升，但仍处于低位。没看到任何迹象表明衰退的可能性增加。对于后续路径，鲍威尔表示，将逐次召开会议来做出决策，若经济保持稳健且通胀保持顽固，可能会更缓慢地调整政策。 对于美联储降息的影响，中期来看更大幅度的降息对美国经济软着陆更有利，外需改善则利好中国出口链相关的商品。我们在此前专题报告《提高关税对汽车出口影响几何？》中提示过，上半年出口增速较强有在加征关税生效之前“抢出口”的影响，下半年出口谨慎乐观。但目前来看，一方面美联储更大幅度的降息更有利于外需对出口的拉动，另一方面新能源汽车在出口关税加征以后仍有出口利润，因此新能源出口在关税生效之后的7-8月份仍能保持较好的出口量。叠加国内消费品“以旧换新”政策中，汽车政策的效果可能更加明显，外需和内需的双重提振下，今年的汽车消费将有不错的表现。 下周关注：中国8月规模以上工业企业利润（周五）、美国8月核心PCE物价指数（周五） 宏观经济数据总览 图表：宏观经济数据总览 宏观指标 2024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-08 GDP（%）当季工业增加值（%）当月社零（%）当月固定资产投资（%）累计制造业投资（%）累计基建投资（%）累计房地产投资（%）累计出口（%）当月CPI（%）当月PPI（%）当月社融（%）人民币贷款（%）M1（%）M2（%） 4.705.30 5.20 4.90 4.505.105.30 5.60 6.70 4.50 7.00 6.80 6.60 4.60 4.504.50 2.103.409.10 4.40 2.70 2.00 3.70 2.30 3.10 5.50 7.40 10.10 7.60 5.50 4.60 3.609.30 3.909.50 4.00 4.209.70 4.509.906.50 4.20 3.006.50 2.902.90 3.10 3.20 9.60 9.40 6.306.206.20 5.90 4.90 5.40 5.70 6.00 6.30 5.90 5.80 5.90 6.20 6.40 -10.20-10.20 -10.10-10.10 -9.80 -9.50 -9.00 -9.60 -9.40 -9.30 -9.10 -8.80 8.70 7.00 8.60 7.601.50 -7.50 5.60 8.20 2.30 0.50 -6.40-6.20 -8.80 0.60 0.50 0.20 0.300.30 0.10 0.70 -0.80 0.30 -0.50 -0.20 0.00 0.10 -1.80 -0.80-0.80 -1.40 -2.50 -2.80 -2.70 -2.50 2.70 -3.00 -2.60 -2.50 -3.00 8.108.10-7.30 8.20 8.10 8.40 8.30 8.709.20 9.009.70 9.509.50 9.40 9.30 9.009.00 8.308.30 8.90 9.10 10.10 10.40 10.70 10.7010.70 10.90 -6.60 -5.00 -4.20 7.00 -1.40 1.101.20 5.90 1.301.30 1.902.102.20 6.306.306.20 7.20 8.30 8.708.70 9.70 10.00 10.3010.30 10.60 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.实体经济高频 螺纹去库放缓，表需回落 图表：螺纹表需(横坐标为春节后第n周）（单位：万吨）图表：螺纹厂库+社库(横坐标为春节后第n周）（单位：万吨） 600 202420232022202120202019 2500 202420232022202120202019 500 400 300 200 100 2000 1500 1000 0 -100 -200 14710131619222528313437404346495255 500 0 14710131619222528313437404346495255 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 五大品种钢材表需回落 图表：五大品种钢材周度表观消费量（单位：万吨）图表：热轧板卷周度表观消费量（单位：万吨） 1400 1200 1000 201920202021202220232024 360 340 320 202420232022 800 300 600 280 400260 200 010203040506070809101112 240 1591317212529333741454953 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 水泥磨机开工负荷回落 图表：全国水泥磨机运转率(横坐标为春节后第n周）（单位：%）图表：水泥出库量（经农历调整）（单位：万吨） 2024 2023 2022 2021 2020 80 70 60 50 40 30 20 10 0 14710131619222528313437404346495255 1000 2023 2022 2024 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：卓创资讯，光大期货研究所资料来源：百年建筑网，光大期货研究所 卓创对62个主要城市的监测数据显示，与上周相比，本周磨机开工负荷有所下降。全国水泥磨机开工负荷均值42.79%，较上周4.02个百分点，降幅扩大0.41个百分点。虽然华南在台风过后需求和开工恢复，但华东受影响加大，而其他地区也因为中秋节和此间降雨影响，需求普遍下降。 沥青出货量连续回落 图表：沥青开工率（单位：%）图表：华东重交价格（单位：元/吨） 60 50 40 30 20 10 0 2021年 2022年 2023年 2024年 2021年2022年2023年2024年 6000 5000 4000 3000 2000 1000 1月2日 1月14日 1月26日 2月7日 2月20日 3月3日 3月15日 3月27日 4月9日 4月21日 5月6日 5月18日 5月30日 6月11日 6月23日 7月5日 7月17日 7月29日 8月10日 8月22日 9月3日 9月15日 9月27日 10月15日 10月27日 11月8日 11月20日 12月2日 12月14日 12月26日 0 图表：沥青出货量（单位：万吨）图表：沥青库存厂库+社库（单位：万吨） 2023年2024年 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2021年2022年2023年2024年 400 300 200 100 0 浮法平板玻璃产能利用率回落 图表：浮法平板玻璃产能利用率（单位：%）图表：浮法平板玻璃价格（单位：元/吨） 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 893500 87 3000 85 2500 83 812000 791500 77 75 1月5日2月17日3月18日4月15日5月19日6月16日7月14日8月11日9月8日10月20日12月1日 1000 1月10日 1月20日 1月31日 2月10日 2月20日 2月28日 2月29日 3月10日 3月20日 3月31日 4月10日 4月20日 4月30日 5月10日 5月20日 5月31日 6月10日 6月20日 6月30日 7月10日 7月20日 7月31日 8月10日 8月20日 8月31日 9月10日 9月20日 9月30日 10月10日 10月20日 10月31日 11月10日 11月20日 11月30日 12月10日 12月20日 12月31日 资料来源：iFinD，光大期货研究所资料来源：iFinD，光大期货研究所 30大中城市商品房成交面积保持低位 图表：30城商品房成交面积（单位：万平方米）图表：主要城市二手房住宅成交（单位：万平方米） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：iFinD，光大期货研究所 深圳北京成都苏州 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：iFinD，光大期货研究所 8月中国小松挖掘机开工小时数为93小时，同比提高3.3%，环比提高5.4% 图表：主要企业液压挖掘机内销销量（单位：辆）图表：中国小松挖掘机开工小时数（单位：小时/月） 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：iFinD，光大期货研究所资料来源：iFinD，光大期货研究所 2024年8月，主要制造企业销售各类挖掘机14647台，同比增长11.8%；其中国内6694台，同比增长18.1%；出口7953台，同比增长6.95%。 2024年8月，中国小松挖掘机开工小时数为93小时，同比提高3.3%，环比提高5.4%。 美国粗钢产量平稳 图表：美国:经济活动指数（单位：点） 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 美国:经济活动指数 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 图表：美国粗钢产量（单位：万短吨） 2019年 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：iFinD，光大期货研究所 1月1日 1月19日 2月4日 2020年 2月21日 3月10日 3月26日 4月12日 2021年 4月29日 5月15日 6月2日 6月18日 2022年 7月5日 7月22日 8月7日 2023年 8月25日 9月10日 9月30日 10月21日 2024年 11月6日 11月24日 12月10日 p12 12月27日 1200 1000