金融季报：风险市场低迷 股指续弱债新高

3 国信期货金融季报 金融 风险市场低迷 股指续弱债新高 2024年9月22日 主要结论 股指：股市情绪低迷股指空单持有 市场成交额持续低于6千亿水平，市场分化极为严重。银行高股息板块不断创出新高，但是在9月份银行高股息板块大幅回调，拖累所有股指全部下跌。其它行业板块持续走低，中小盘成交额显著缩量，市场情绪低迷。经济数据方面，社会消费品零售增速为2.7%，消费持续低迷不振。货币增速M1为-6.6%，交易需求进一步下降，M2增速为6.3%，货币需求不佳。央行下调逆回购利率，国债到期收益率快速下跌，资金无风险偏好更强，对实体经济的传导效应较弱。美联储降息50个基点，市场预期国内存量房贷利率下降。股市改革方面，7月5日《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》，7月10日，证监会依法批准暂停转融券业务进一步强化融券逆周期调节，证监会有关部门负责人就程序化交易监管进展情况答记者问。关于规范中介机构收费征求意见稿，力图斩断中介机构与上市公司“强一致性”。半年报公布之后，银行板块显著回调，拖累整个股指，市场情绪持续低迷，股指空单轻仓。 国债：无风险需求上升国债多单持有 分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053 邮箱：15051@guosen.com.cn 综合来看，7月份经济数据恢复缓慢，货币增速显著变缓慢，货币需求不足。美联储降息50个基点，市场预期国内存量房贷利率下降。央行国债买 卖业务净投放货币1000亿，进一步向市场投放货币。风险市场方面，国内股市量价齐跌，市场无风险偏好持续上升。逆周期调节叠无风险偏好上升，国债多单轻仓继续持有。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 股指期货部分 1、股指走势分析 股市这轮行情下跌时间较长，从2023年2月份创出年内高点，4月份与2月份形成高位M型，5、6月份股市连续回落，但是幅度不大。7月份股市震荡变窄，8月份市场快速下挫，国证A指大跌5.68%，在9月份小幅盘整之后，10月份再度大幅下挫，国证A指在2023年连续五个月阴线收阴，市场情绪较为低迷。2024年1月份国内股市并未迎来市场情绪好转，中小盘大幅崩溃，拖累股市大幅下挫，国证A指月跌幅高达6.41%，从2023年8月份以来，国内股市连续走出六连阴。2024年二月份，国内春节前再度快速下跌，国证A指将近7连阴。股市在春节前后出现快速逆转，国证A指在创出新低3919.36之后，快速反弹，国证A指连续走出8连阳。2024年1月份的跌幅全部反弹，3月份有所回落，但是回落幅度不大，4月底市场再度反弹，也仅仅是将3月份回落的空间反弹。股市整体上在3月份之后，震荡幅度变窄，4月份出现小幅回落后，5月初股市再度反弹，5月中旬股市与3月中旬的高点形成M形状，之后市场转而下跌，6月份跌破4月份的低点。7月份继续下跌，市场并未出现稳定迹象，8、9月份股指继续下跌，再度创出新低。四大股指方面，上证50企稳较早，1月份已经有筑底迹象。2月5日之后，上证50走出9连阳，沪深300走出8连阳，市场习惯参考的上证指数经过8连阳，从低点2635.09点，快速回升到3千点以上，3、4月份上证50、沪深300转为震荡。5月份上证50重心上移，上涨幅度也不大，5月中旬之后，上证50开始显著下滑，7月中旬上证50连续走出9连阳，随后5连阴线将9连阳的涨幅全部回调，创出新低，8月份市场跌幅减缓，9月份上证50显著补跌，创出新低2199.45。沪深300比上证50提前一天创出新低，走势差异不大。相比于上证50、沪深300的出现9月快速补跌行情，中证500、中证1000下跌幅度相对较弱，在5月底出现回落，7、8、9月份持续新低，中间并未有反弹迹象。 市场成交额持续低于6千亿水平，市场分化极为严重。银行高股息板块不断创出新高，但是在9月份银行高股息板块大幅回调，拖累所有股指全部下跌。其它行业板块持续走低，中小盘成交额显著缩量，市场情绪低迷。经济数据方面，社会消费品零售增速为2.7%，消费持续低迷不振。货币增速M1为-6.6%，交易需求进一步下降，M2增速为6.3%，货币需求不佳。央行下调逆回购利率，国债到期收益率快速下跌，资金无风险偏好更强，对实体经济的传导效应较弱。美联储降息50个基点，市场预期国内存量房贷利率下降。股市改革方面，7月5日《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》，7月10日，证监会依法批准暂停转融券业务进一步强化融券逆周期调节，证监会有关部门负责人就程序化交易监管进展情况答记者问。关于规范中介机构收费征求意见稿，力图斩断中介机构与上市公司“强一致性”。半年报公布之后，银行板块显著回调，拖累整个股指，市场情绪持续低迷，股指空单轻仓。 图1：沪深300、上证50、中证500、中证1000指数走势 数据来源：wind国信期货 2.股指波动和贴水情况 IF合约 数据来源：wind国信期货 IH合约 数据来源：wind国信期货 IC合约 数据来源：wind国信期货 股指在第三季度大幅波动，升贴水波动有所减弱。IH、IF、IC持续贴水波动变化不是很大，呈现持续贴水状态。 3、行业强弱转换 2024年5月市场再度重返跌势，仅仅7月份小幅反弹，随后市场快速下跌，8月15创出新低3297.97点， 9月份沪深300持续下跌，创出3145新低，沪深300处于下行通道，市场持续悲观。行业强弱转换图说明： 1、横轴：上上季上涨幅度，纵轴：上季上涨幅度； 2、第一象限，1区：持续上涨；第一象限，2区：上涨转弱；第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌； 第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。 3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值， 在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大；在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。 图2：行业强弱转换 数据来源：wind国信期货 在反转强度方面，沪深300在3月份转为窄幅震荡，4、5月份持续震荡，6月份显著下跌，7月份反弹回落，8月份、9月份连续下行再度新低。翻转强度并不大，多数板块较为一致。保持下跌趋势，跌幅有所扩大。公用、能源板块由涨转为大跌，翻转强度达到21。信息、电信反正强度10附近，其他板块翻转强度较弱。 图3：行业反转持续强度 数据来源：wind国信期货 4、行业ALPHA风险收益 跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块走势较为一致。可选、金融、信息板块全周期ALPHA （0.302%、0.147%、0.078%）（0.021%、0.018%、0.046%）（0.021%、0.018%、0.109%）。消费、公用板 块的全周期ALPHA为负值，医药、电信的ALPHA周期不一致。 说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。 图4：行业ALPHA收益 数据来源：wind国信期货 根据统计的BETA值显示医药、金融、工业、消费、材料、可选等的BETA值接近于1，风险较低。公用、信息风险较大beta值-0.05、1.62。大多数板块下跌，一致性较强。 图5：行业ALPHA风险与BETA收益 数据来源：wind国信期货 国债期货分析 2024年2月份国债期货创出新高103.720，随后小幅回落，在2月20日降息之后，3月7号创出104.440新高，4月份之后，国债期货加速上涨，4月23日再创新高104.900，5月份中央发行超长期国债，由于市场火热，交易所二级市场持续非理性炒作，国债再度反弹，但是低于4月份高点。随着国债收益率持续走低，国债期货连创新高，下调7天逆回购之后，国债期货再度快速拉升，8月5日创出新高106.524，8月中旬出现快速回调，此后逐步回升，9月19日创出新高107.030，截止到9月20日，国债期货报收106.965。 1.经济恢复相对较弱 2022年第一季度GDP涨幅超出市场预期为4.8%，超出市场预期。随着3月、4月、5月疫情的影响，第二季度GDP显著下降，2022年第二季度GDP增速降低到了0.4%，随着主要城市的疫情集中严控结束，经济有所恢复，第三季度GDP增速为3.9%，经济下行的压力仍然在，2022年第四季度回落至2.9%。经济在第一季度恢复相对较好，2023年第一季度为4.5%，第二季度GDP为6.3%，第三季度GDP为4.9%，第四季度GDP恢复到5.2%，2024第一季度继续恢复向好态势，GDP为5.3%，第二季度GDP下降到4.7%。 2022年1月份CPI再度回落到了0.9%，2月份CPI持续为0.9%，3月份为1.5%，4月份回升到了2.1%。5月份维持在2.1%，6月份上涨到了2.5%，7月份上升到了2.7%，8月份增速下滑到2.5%，9月份CPI增速上升到了2.8%，CPI将近到3%。10月份CPI快速下降到了2.1%，11月份CPI继续下跌1.6%，12月份CPI略有回升1.8%。国内消费整体上处于相对平稳状态，有了上升迹象。2023年1月份CPI略有上涨为2.1%，2月份CPI回落至1%，3月份进一步回落到0.7%，4月份持续下跌为0.1%，5月份回落至0.2%，6月份CPI降低到0%，7月份国内CPI持续下跌为-0.3%，8、9月份CPI逐步回升，分别为0.1%，0%，10月份转为负值，为-0.2%，11月份CPI持续为负为-0.5%，12月CPI为-0.3%，2024年1月份CPI回升到-0.8%，2月份转正为0.7%，3月份有所下降为0.1%，4、5月份回暖至0.3%，6月份稍微降低为0.2%，7月份增速回升至0.5%，8月份增速回升至0.6%。CPI趋势仍 然较低，内需较弱。 工业PPI方面，2022年1月份PPI回落到9.1%，2月份为8.8%，3月份为8.3%，4月份为8%，5月份持续回落到6.4%，6月份持续回落到6.1%，7月份显著回落，增速为4.2%，8月份进一步回落至2.3%，9月份回落幅度进一步扩大为0.9%。10月份PPI转为负值，为-1.3%，11月份持续为-1.3%，12月份跌幅减弱为-0.7%。由于2021年PPI大幅上涨，2022上半年涨幅虽然有所回落，但是绝对值也较大。自从2021年十月份国内多个部委积极稳定煤炭价格，打击了资金炒作传统能源资源的预期，工业PPI上升势头得到一定的压制。2022年受到俄罗斯乌克兰战争，部分农产品与能源价格坚挺，但是从绝对值来看，工业领域通货膨胀的压力仍然较大。2023年1月份PPI持续下滑为-0.8%，2月份持续下降为-1.4%，3月份负值扩大为-2.5%，4月份为-3.6%，5月份PPI跌幅扩大为-4.6%，6月份跌幅为-5.4%，7月份为负值-4.4%，8月份PPI回升至-3%，9月份持续回暖到-2.5%，10月份、11月份负值再度转大，-2.6%，-3.00%，12月份PPI有所减缓，为-2.7%。2024年1月份PPI回升至-2.5%，2月份小幅下降为-2.7%，3月份为-2.8%，4月份为-2.5%，5月份为-1.4%，6、7月份为 -0.8%，8月份PPI跌幅扩大为-1.8%。PPI持续走弱表明工业端持续疲软，工业PPI仍然为负，同比降幅出现扩大，工业目前仍然较弱。 工业增加值方面：由于春节效应，2023年1月份当月同比为-9.79%，2月份同比为18.77%，3月份恢复正常，同比为3.9%，4月份同比5.6%，5月份同比大幅下降为3.5%，6月份同比为4.4%，7月份同比下滑到3.7%，8、9月份工业增加值同比持续为4.5%，10月份工业增加值同比回升至4.6%，11月份工业增加值同比上升至6.6%，12月份当月同比继续回升为6.8