金融衍生品周报

研究员：孙锋期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： 一、本周财经要闻 金融衍生品周报 金融衍生品周报 2024年09月21日 Z000567 ：021-65789277 ：sunfeng@chinastock.com.cn 研究员：彭烜期货从业证号：F3035416 投资咨询从业证号： Z0015142 ：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 1.9月LPR报价出炉，1年和5年期以上品种均维持不变，分别为3.35%、3.85%。 2.2024年中秋节假期，全国文化和旅游市场总体平稳有序。据文化和旅游部数据中心测算，全国国内出游1.07亿人次，按可比口径较2019年同期增长6.3%；国内游客出游总花费 510.47亿元，较2019年同期增长8.0%。 3.国家能源局：8月份，全社会用电量9649亿千瓦时，同比增长8.9%；1-8月，全社会用电量累计65619亿千瓦时，同比增长7.9%，其中规模以上工业发电量为62379亿千瓦时。 4.财政部公布，1-8月，全国一般公共预算收入147776亿元，同比下降2.6%；印花税2233亿元，同比下降23.1%，其中证券交易印花税653亿元，同比下降55.5%。 5.乘联分会表示，9月狭义乘用车零售市场约为210.0万辆左右，同比去年增长4.0%，环比上月增长10.1%，新能源零售预计110.0万辆左右，同比增长47.3%，环比增长7.3%，渗透率约52.4%。 6.国务院发展研究中心原副主任刘世锦建议，以发行超长期特别国债为主筹措资金，在一到两年时间内，形成不低于10万亿元的经济刺激规模。 7.美国8月零售销售环比升0.1%，预期降0.2%，前值从升1.0%修正为升1.1%。核心零售销售环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.4%。 8.美联储大幅降息50个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5%，为2020年3 月来首次降息。委员们以11-1的投票比例通过此次的利率决定。 9.美国截至9月14日当周初请失业金人数21.9万人，预期23万人，前值从23万人修正为23.1万人；四周均值22.75万人，前值从23.075万人修正为23.1万人。 10.美联储理事沃勒表示，通胀数据支持降息50个基点；通胀回落速度远超预期；对长期中性利率存在广泛的观点分歧；需要考虑未来6到12个月的利率前景，未来6-12个月有很大的降息空间；核心个人消费支出指标运行在目标之下；预计8月份个人消费支出PCE将非常低；对通胀走软的担忧比七月份更大。 11.日本央行行长植田和男：尽管已经进行了两次加息，但日本的利率可能仍低于中性利率；立场是不会通过货币政策来控制外汇汇率；美国经济软着陆面临的风险变得更大；不会直接对外汇汇率做出反应，但会关注其对通胀前景的影响。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场震荡反弹，上证50指数一周涨1.24%，沪深300指数涨1.32%，中证500指数涨1.07%，中证1000指数涨1.14%。三个交易日沪深两市合计成交1.68万亿元，日均成交较上周增加8.3%。 股指期货随现货反弹，主力合约IH2410一周涨1.13%，IF2410涨1.16%，IC2410涨0.97%，IM2410涨0.81%。交割周波动加大，IC、IF、IH和IM日均成交分别增加42.8%、56.8%、50.8%和36.9%；IC、IF、IH和IM日均持仓分别增加3.6%、6.1%、5.5%和5.2%。 美联储议息在本周尘埃落定，降息50个基点符合市场预期，使得美股再度走高、人民币快速升值、亚太股市连续上涨，这为A股市场营造了良好的氛围。沪深主要指数虽然走势震荡，但连续在午后走强，上证指数2700点整数关失而复得，收出三连阳。虽然投资者 情绪并不高涨，但走势形态上出现了见底反弹之势。 美联储降息之后，国内市场对于LPR调降的预期升高，周五公布并未如市场所料出现下调，股指走势一度下行，在创业板ETF和300ETF、1000ETF的不断放量下最终顽强收红。市场对于未来降息仍报有预期，地产股近期也连续走强，周涨幅达6.77%，位居榜首，地产产业链的家电、建筑等也多涨幅居前。此外，与利率相关的资产如保险等波动较为明显，后市仍将保持活跃。 未来一周国内无重大经济数据公布，海外经济数据也由于美国降息的落地影响下降。华为鸿蒙生态圈的建设进展可能刺激科技股走强，而大部分板块并无持续利好支撑。 综上所述，A股延续着低位震荡的趋势，国内政策导向将是下一步观察的重点。 金融期权：本周只有三个交易日，多数宽基指数普遍反弹，成长风格类指数表现偏弱。期权方面，节后多少期权标的日内振幅扩大，多数期权日均成交量较上周反弹，其中 50ETF、300ETF期权日均成交量超100万张，500ETF期权日均成交近200万张。沪市的 500ETF期权依然是成交最活跃的品种，成交持仓比维持在1以上。隐波方面，多数期权品种隐波回落，在标的实际波动上行的环境下，隐波回落更多来自与标的的相关性驱动。本周期权波动卖方策略普遍获得正收益。 前期我们在日评和周报中多次提到，尽管标的实际波动回落导致隐波溢价暂时走阔，但由于隐波和实际波动水平处于历史低位，卖权策略盈利来源主要来自时间价值，卖权性价比不高，总体来看在低波环境中卖权策略应以结构性的头寸为宜。期权隐波多有反复，但隐波中枢进一步下探的动力减弱。标的处于底部区域，隐波溢价有限的情况下，我们预计隐波将 维持高弹性，此种行情更加适合隐波波段交易者，卖权策略需要控制vega/gamma等敞口暴露，交易上偏防御为主。 基础策略表现上证50ETF 最近5天回报% 最近20天回报% 年化收益% 年化波动率% 最大回撤% 跨式策略 0.968 0.351 9.471 4.322 -2.863 宽跨式策略 1.168 0.786 10.749 3.963 -2.616 日历策略(卖近买远) 0.802 0.576 7.3 2.79 -1.429 沪深300ETF 最近5天回报% 最近20天回报% 年化收益% 年化波动率% 最大回撤% 跨式策略 0.836 0.344 9.255 4.497 -2.385 宽跨式策略 0.991 0.632 10.097 3.863 -2.528 日历策略(卖近买远) 0.63 0.528 6.678 2.934 -1.328 中证500ETF 最近5天回报% 最近20天回报% 年化收益% 年化波动率% 最大回撤% 跨式策略 1.11 0.999 0.452 7.549 -16.069 宽跨式策略 0.998 1.678 1.359 7.247 -14.9 日历策略(卖近买远) 0.755 1.111 2.771 4.9 -9.29 创业板ETF 最近5天回报% 最近20天回报% 年化收益% 年化波动率% 最大回撤% 跨式策略 1.274 0.866 5.047 6.51 -8.727 宽跨式策略 0.916 0.813 5.376 6.117 -8.293 日历策略(卖近买远) 0.839 0.68 3.858 4.477 -5.041 深证100ETF 最近5天回报% 最近20天回报% 年化收益% 年化波动率% 最大回撤% 跨式策略 0.585 0.211 6.174 5.198 -4.817 宽跨式策略 0.544 0.575 7.072 4.851 -4.729 日历策略(卖近买远) 0.492 0.6 5.213 3.645 -2.389 中证1000指数 最近5天回报% 最近20天回报% 年化收益% 年化波动率% 最大回撤% 跨式策略 1.338 1.611 0.85 10.141 -16.064 宽跨式策略 1.415 1.854 1.502 9.128 -12.386 科创50ETF 最近5天回报% 最近20天回报% 年化收益% 年化波动率% 最大回撤% 跨式策略 0.541 0.463 3.98 8.026 -9.066 宽跨式策略 0.636 1.316 6.282 7.005 -8.035 日历策略(卖近买远) 0.355 0.574 5.004 5.201 -4.512 国债期货：本周期债盘面表现强势，截至周五收盘，30年期主力合约周+1.16%，10年期主力合约周+0.21%，5年期主力合约周+0.09%，2年期主力合约周-0.01%。现券方面，截至周六，5Y国债活跃券收益率报1.7050%，较上周+2.5bp；10Y国债活跃券收益率报2.0350%，较上周-0.50bp；30Y国债活跃券收益率报2.1500%，较上周-3.30bp。银行间资金面，DR001加权利率报1.9328%，周+32.77bp，DR007加权利率报1.9569%，周+30.27bp。 流动性方面，MLF续作延期叠加税期影响，本周市场资金面有所收敛。其中，银存间隔夜及7天期质押回购加权平均利率双双升破1.9%；国有和股份制银行1年期同业存单二级成交价在1.94%附近，也较上周上行约1.5bp。 下周临近季末，季节性因素将给市场资金面带来扰动。与此同时，当前逆回购存量规模 （逾1.8万亿元）、下周政府债券净融资额（8241.94亿元）以及同业存单到期量（7443.8亿元）均相对较大，这也增加了资金面的不确定性。当然，我们认为，出于熨平季末市场流动性的需要，叠加部分商业银行中长期负债本身也存在缺口，下周央行降准的可能性有所上升。 三、数据图表呈现 而季末财政加速支出也将一定程度上缓和流动性紧张的局面，因此市场资金面可能将先紧后松。 本周市场走势稍有分化，在与资金面持续倒挂后，中短端趋于震荡，而长端、超长端延续偏强态势，曲线有所趋平。降息预期下，期债盘面表现更为强势，截至周五收盘，TL、T、TF、TS主力合约IRR分别为2.2723%、2.1816%、2.0939%、1.4375%。从估值角度看，除TS合约外，相较于现券，其余各期限期债合约均处偏高水平。 本周超长债表现尤为偏强，我们认为，一方面与偏弱的基本面现状有关，短期内央行政策利率调降虽落空，但市场对后续降息的预期并未改变。另一方面，随着9月起新备案的普通型保险预定利率上限下调至2.5%，以及10月起分红险和万能险也将相继切换至2.0%和1.5%，“资产荒”格局下，保险机构对超长债的配置需求仍较为旺盛，持续大额买入超长债从而推升市场热度。 后续来看，在对货币政策转松预期较为强烈的同时，市场仍在等待增量财政政策的具体落地并评估其实际力度，近期部分前政府官员也频频表态财政发力的必要性。而险资购债行为的缓和或将发生在风险资产形成赚钱效应之后，但市场风险偏好的阶段性抬升实际上也需要政策层面的提振。我们倾向于认为，四季度可能增量财政政策出台的重要窗口期，短期内资金面变化对债市的影响可能相对更为直接，关注下周降准会否兑现。 操作上，当前中短端收益率与资金面有所倒挂，制约其下行空间；而对于交易盘而言，超长端跟随买入，面临的风险也与配置盘不同。因此，单边我们保持中性观点，如果做多期债，T合约性价比或相对更高。套利方面，IRR偏高的情况下，我们建议关注中长期限品种潜在的期现套利机会。 交易策略：股指期货，震荡运行；国债期货，关注盘面期现正套机会风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 图1：IF成交和持仓变化图2：IH成交和持仓变化 350000 180000 300000 160000140000 250000 120000 200000 100000 150000 80000 100000 6000040000 50000 20000 0 0 期货成交量:沪深300指数期货 期货持仓量:沪深300指数期货 期货成交量: