中国软件与信息技术服务业：静候春回大地

科技|2024年9月17日 中国软件与信息技术服务业 静候春回大地 陈咏娴,CFA (852)39118271 cathychan@ccbintl.com ►宏观不确定性导致IT需求下降；新的人工智能需求可能会占用现有的 IT预算 ►处于加倍人工智能投入或削减成本的进退难题 ►放眼海外机遇 宏观不确定性降低了IT需求。IT和软件需求与经济高度相关，因为企业通常在对业务前景充满信心时愿意投资IT基 础设施和技术。在经济前景不确定和增长乏力的情况下，软件和IT服务公司受到IT需求下降的拖累，正如其2024年上半年业绩表现不佳的情况。中国主要软件和IT服务公司的上半年总收入同比增长9.0%，跟2023年下半年的9.0%增速相同。其中，50%/20%的企业增长放缓/尚未恢复增长。由于毛利率疲软以及人工智能的研发力度加大，调整后总利润同比增长27%，与2023年下半年38%的增 长相比大幅放缓。其中近一半的公司在2024年上半年仍处于亏损状态。一旦宏观经济复苏迹象更加明显，促使企业再次投入资金，软件和IT服务业可能会加速增长。 需求端：企业抢滩AI应用。2022年底OpenAIChatGPT 的推出，让很多企业加速将AI融入到运营中。麦肯锡的一项调查显示，到2024年，全球72%的受访者组织已在至少一项业务职能中采用人工智能，高于2023年的55%。调查还发现，GenAI的采用率已从2023年的33%跃升至 2024年的65%。在各个行业中，企业可能会将超过5%的数字预算投资于GenAI和人工智能分析。由于经济的不确定性使企业对其IT支出更加谨慎，我们认为人工智能的预算在大多数情况下并不是增量的，而是从其他IT项目中重新分配。换句话说，非人工智能软件和IT服务需求的影响是双重的：总体IT预算和占总体预算的百分比的缩减。 供给端：SaaS公司也纷纷推出人工智能功能产品。在GenAI异军突起之前，软件即服务（SaaS）早已被誉为IT增长冠军。虽然关于人工智能是否意味着SaaS的终结存 在很多争论，但我们看到SaaS公司注意到人工智能的潜在好处，并忙于将其融合到他们的产品中。将人工智能融入SaaS应用的优势包括但不限于1）深度个性化，人工智能分析大量用户数据以提供个性化推荐；2）重复性任务的自动化；3)通过预测分析增强决策能力。虽然长期结果难以预测，但我们相信，能够通过人工智能集成推动更丰富的用户体验并创新新产品以适应新用例和工作流程的SaaS公司可能会在人工智能时代的企业软件市场中保持关键作用。 投入和削减成本的进退难题。凭借上述优势，软件和IT服务提供商将人工智能融入其产品和服务似乎是理所当然的 事情。然而，主要的犹豫是硬件采购、专业人才招聘、员工培训和维护的成本高昂。尤其是中国大部分SaaS公司仍处于亏损状态。加大人工智能相关的研发可能会给他们带来沉重的财务负担。根据我们的观察，垂直SaaS公司专注于面临更多逆风的行业，例如房地产/小微电商/医疗保健，为了生存而大幅削减研发和其他运营支出。这种成本削减方法可以缓解短期内的财务压力，但从长远来看可能会牺牲市场份额。相比之下，客户群更加多元化的横向SaaS公司正在加大对人工智能的研发投入。IT服务提供商长期以来一直从传统IT外包或分销业务中获得稳定但微薄的利润，他们也在向AIGC模型工厂、边端人工智能、大数据产品和解决方案等其他领域扩张以推动增长。 着眼海外机会。国内软件和IT服务需求短期内可能保持疲软。一些公司正在通过国际业务扩张释放另一个增长引擎。传统人工智能公司利用其在安防相关硬件领域的悠久 品牌，扩大其在海外市场的物联感知、人工智能、大数据足迹。对于人工智能初创公司而言，拥有尖端技术和基础设施的领先公司在海外扩张方面比规模较小的同行取得了更好的进展。在软件领域之外，我们看到很多中国企业也热衷于出海，这为国内IT服务提供商提供了满足这些企业海外IT需求的机会。 中性行业观点。鉴于近期国内IT需求面临压力，我们对中国软件和IT服务业持中性看法。相对而言，金蝶（268HK，跑赢大市）仍然是我们的首选，因为1）对ERP软件 的需求更具弹性，2）大型企业敞口较高，3）本地化趋势完好。 主要风险：1）宏观不确定性阻碍IT支出；2）来自云厂商 /科技巨头的竞争加剧；3）地缘政治风险加剧；4）长期亏损，造成融资需求。 评级定义: 优于大市─于未来12个月预期回报为高于10%中性─于未来12个月预期回报在-10%至10%之间弱于大市─于未来12个月预期回报低于-10% 分析师证明: 本文作者谨此声明：（i）本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，目前或将来会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关；及（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。本文作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本文发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本文所提述的股票，或在本文发布后3个工作日（定义见《证券及 期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 免责声明: 本文由建银国际证券有限公司编写。建银国际证券有限公司为建银国际（控股）有限公司（「建银国际控股」）和中国建设银行股份有限公司 （「建行」）全资附属公司。本文内容之信息相信从可靠之来源所得，但建银国际证券有限公司，其关联公司及／或附属公司（统称「建银国际证券」）不对任何人士或任何用途就本文信息的完整性或准确性或适切性作出任何形式担保、陈述及保证（不论明示或默示）。当中的意见及预测为我们于本文日的判断，并可更改，而无需事前通知。建银国际会酌情更新其研究报告，但可能会受到不同监管的阻碍。除个别行业报告为定期出版，大多数报告均根据分析师的判断视情况不定期出版。预测、预期及估值在本质上是推理性的，且可能以一系列偶发事件为基础。读者不应将本文中的任何预测、预期及估值视作为建银国际证券或以其名义作出的陈述或担保，或认为该等预测、预期或估值，或基本假设将实现。投资涉及风险，过去的表现并不反映未来业绩。本文的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何专业意见，因此不应因而作为依据。本文仅作参考资讯用途，在任何司法管辖权下的地方均不应被视为购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何类别的金融工具的要约或招揽。建银国际不对收件人就本报告中涉及的证券的可用性（或相关投资）做任何陈述。本文中提及的证券并非适合在所有司法管辖权下的地方或对某些类别的投资者进行销售。建银国际证券及其它任何人仕对使用本文或其内容或任何与此相关产生的任何其它情况所引发的任何损害或损失（不论直接的、间接的、偶然的、示范性的、补偿性的、惩罚性的、特殊的或相应发生的）概不负上任何形式的责任。本文所提及的证券、金融工具或策略并不一定适合所有投资者。本文作出的意见及建议并没有考虑有意投资者的财政情况、投资目标或特殊需要，亦非拟向有意投资者作出特定证券、金融工具及策略的建议。本文的收件人应仅将本文作为其做出投资决定时的其中一个考虑因素，并应自行对本文所提及的公司之业务、财务状况及前景作出独立的调查。读者应审慎注意（i）本文所提及的证券的价格和价值以及来自该等证券的收益可能有所波动； （ii）过去表现不反应未来业绩；（iii）本文中的任何分析、评级及建议为长期性质的（至少12个月），且与有关证券或公司可能出现的表现的短期评估无关联。在任何情况下，未来实际业绩可能与本文所作的任何前瞻性声明存在重大分歧；（iv）未来回报不受保证，且本金可能受到损失；以及（v）汇率波动可能对本文提及的证券或相关工具的价值、价格或收益产生不利影响。应注意的是，本文仅覆盖此处特定的证券或公司，且不会延伸至此外的衍生工具，该等衍生工具的价值可能受到诸多因素的影响，且可能与相关证券的价值无关。该等工具的交易存在风险，并不适合所有投资者。尽管建银国际证券已采取合理的谨慎措施确保本文内容提及的事实属正确、而前瞻性声明、意见及预期均基于公正合理的假设上，建银国际证券不能对该等事实及假设作独立的复核，且建银国际证券概不对其准确性、完整性或正确性负责，亦不作任何陈述或保证（不论明示或默示）。除非特别声明，本文提及的证券价格均为当地市场收盘价及仅供参考而已。没有情况表明任何交易可以或可能依照上述价格进行，且任何价格并不须反映建银国际证券的内部账簿及记录或理论性模型基础的估值，且可能基于某些假设。不同假设可能导致显著不同的结果。任何此处归于第三方的声明均代表了建银国际对由该第三方公开或通过认购服务提供的数据、信息以及/或意见的阐释，且此用途及阐释未被第三方审阅或核准。除获得所涉及到的第三方书面同意外，禁止以任何形式复制及分发该等第三方的资料内容。收件人须对本文所载之信息的相关性、准确性及足够性作其各自的判断，并在认为有需要或适当时就此作出独立调查。收件人如对本文内容有任何疑问，应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。 使用超链接至本文提及的其它网站或资源（如有）的风险由使用者自负。这些链接仅以方便和提供信息为目的，且该等网站内容或资源不构成本文的一部分。该等网站提供的内容、精确性、意见以及其它链接未经过建银国际证券的调查、核实、监测或核准。建银国际证券明确拒绝为该等网站出现的信息承担任何责任，且不对其完整性、准确性、适当性、可用性及安全性作任何担保、陈述及保证（不论明示或默示）。在进行任何线上或线下访问或与这些第三方进行交易前，使用者須对该等网站全权负责查询、调查和作风险评估。使用者对自身通过或在该等网站上进行的活动自负风险。建银国际证券对使用者可能转发或被要求通过该等网站向第三方提供的任何信息的安全性不做担保。使用者已被认为不可不撤销地放弃就访问或在该等网站上进行互动所造成的损失向建银国际证券索赔。 与在不同时间或在不同市场环境下覆盖的其它证券相比，建银国际根据要求可能向个别客户提供专注于特定证券前景的专门的研究产品或服务。虽然在此情况下表达的观点可能不总是与分析师出版的研究报告中的长期观点一致，但建银国际证券有防止选择性披露的程序，并在观点改变时向相关读者更新。建银国际证券亦有辨别和管理与研究业务及服务有关联的潜在利益冲突的程序，亦有中国墙的程序确保任何机密及/或价格敏感信息可被恰当处理。建银国际证券将尽力遵守这方面的相关法律和法规。但是，收件者亦应注意中国建设银行、建银国际证券及其附属机构以及/或其高级职员、董事及雇员可能会与本文所提及的证券发行人进行业务往来，包括投行业务或直接投资业务，或不时自行及／或代表其客户持有该等证券（或在任何相关的投资中）的权益（和/或迟后增加或处置）。因此，投资者应注意建银国际证券可能存在影响本文客观性的利益冲突，而建银国际证券将不会因此而负上任何责任。此外，本文所载信息可能与建银国际证券关联人士，或中国建设银行的其它成员，或建银国际控股集团公司 发表的意见不同或相反。本文中所提及的产品、投资、证券、金融工具或行业板块，仅为建银国际的机构和专业客户所提供，本文不应提供给零售客户。 如任何司法管辖权区的法例或条例禁止或限制建银国际证券向您提供本文，您并非本文的目标发送对象。在读阅本文前，您应确认建银国际证券根据有关法例和条例可向您提供有关投资的研究资料，且您被允许并有资格接收和阅读本文。尤其本文只可分发予依据美国证券法许可建银国际证券分发的指定美国人士，但不能以其它方式直接或间接分发或传送至美国或任何其他美国人士。任何本文接收者中的美国人士（根据美国《交易法》或1986年《美国国内税