白糖季报：国际市场强势 郑糖转为震荡

你 6789 国信期货白糖季报 白糖 国际市场强势郑糖转为震荡 2024年9月22日 主要结论 白糖：国际市场来看，由于火灾以及持续的干燥，巴西生产预期黯淡。市场机构对2024/25榨季巴西中南部主产区的糖产量下降至4000万吨以下。巴西以外的主产国，印度和泰国产量相对乐观。但是印度由于新年度放开乙醇生产，出口预计最早要到2025年才能放开，贸易流来看，2024年四季度到2025年一季度或偏紧。综合来看，国际糖价底部支撑抬高。 国内市场来看，基本面上，新糖逐步上市，甜菜糖预计增产明显，但是天气扰动或影响含糖率，需要密切关注。蔗区受到台风以及洪涝影响，甘蔗受损情况较为严重。但是总体来看，新年度预计仍维持持稳略增格局。进口方面三季度大幅放量，预计四季度将明显降低。但大量进口糖对国内的供应压力需要持续消化。郑糖整体预计维持宽幅震荡格局。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-305169 邮箱：15227@guosen.com.cn 操作上建议维持波段交易。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 三季度郑糖震荡下挫后回升。7月初郑糖在外盘回升下小幅冲高，随后随外盘颓势不断回落，但是整体跌幅有限，受到现货强劲的支撑。6月进口数量大幅低于预期，对于近月合约也带来支撑。郑糖价格在接近6060元/吨左右后反弹。8月郑糖弱势下行。外盘不断下挫对于郑糖有一定压制。国内基本面上，7月进口数量大幅增加，市场对于远期供应压制的担忧增加。9月郑糖跟随外盘持续反弹，回到5800元/吨之上。 三季度国际糖价下挫后大幅反弹。7月国际糖价小幅冲高后大幅下行。巴西6月下半月的生产数据强劲，缓解市场对于巴西甘蔗产量的担忧，并且亚洲主产国的甘蔗生长状况也较为理想，糖价不断下挫，最低至17.86美分/磅。8月糖价在纠结中不断下挫，市场主要交易逻辑为亚洲产量前景乐观与巴西干燥天气导致产量下降，多空交替影响市场。9月，巴西发生火灾，且持续的干燥使得巴西甘蔗单产下降，市场对于后期供应有所担忧，糖价出现大幅反弹。 图：郑糖主力合约走势图：ICE期糖主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国际市场分析 1、干燥以及火灾影响巴西产量预估下调 巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，8月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗4506.7万吨，同比下降3.25%;产糖325.8万吨，同比下降6.02%。糖厂使用48.85%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为50.75%。2024/25榨季截至9月1日中南部累计压榨甘蔗4.2261亿吨，同比增加3.93%;累计产糖2716.9万吨，同比增加3.9%;糖厂使用49.15%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为49.17%。 由于天气持续干燥和火灾频发，巴拉那州、马托格罗索州、南马托格罗索州和圣保罗州的西北部蔗区的甘蔗受到不利影响。根据巴西甘蔗技术中心(CTC)的报告，2024/25年度截至8月底，巴西中南部地区2024/25年度甘蔗作物单产同比下降7.4%。甘蔗缺水量超过1000毫米。市场对于巴西2024/25年度的糖产量下调至4000万吨以下。 图：南巴西双周产糖量（单位：千吨）图：巴西累计产糖量（单位：千吨） 数据来源：UNICA国信期货数据来源：UNICA国信期货 2、印度产量乐观新年度乙醇生产放开 印度本年度季风雨前期推进较缓慢，进入6月后有所赶上，降雨量比较充沛，印度气象局(IMD)预测季风雨量将高于正常水平。7月中旬到8月中旬，印度的整体降雨量同比增加了6%。降雨对甘蔗的生长有利，并有可能在下一季带来更好的产量。根据印度糖厂协会(ISMA)，2024/25年度的甘蔗种植面积为560万公顷，比去年的594万公顷减少6%,糖总产量的初步估计为3330万吨(不将糖用于乙醇生产的情况下)，比上一年度的3399万吨降低2%。这比几个月前的预测要乐观得多，主要得益于充沛的降雨。在考虑了400万吨乙醇分流量后，由于政府取消对糖转化为乙醇的上限，预计2024/25年度印度净糖产量将降至2930万吨。 乙醇生产的所有原料限制都已取消，这使得糖出口更有可能在更长时间内无法获得批准。政府最早可能在2025年初考虑食糖出口，届时它对2024/25年度的食糖库存水平和预期产量有更好的了解。 图：印度国内食糖价格（单位：美分/磅）图：印度季风进度图 数据来源：ISMA国信期货数据来源：IMD国信期货 三、国内市场分析 1、新糖逐步上市蔗区受到灾害影响 据沐甜科技，内蒙古晟通糖厂于9月12日开机，拉开内蒙古乃至全国24/25制糖期生产序幕，同比提前5天。荷丰农业于9月19日开机，第二家开机的糖厂，敕勒川糖业原定于9月20日开机，但目前开 机时间有所推迟，9月25日左右预计还有1家糖厂开机。2024/25制糖期内蒙古糖产量有望从53.5万吨 大幅提高至70万吨，不过目前天气方面包头地区连续多日出现阴雨天气，不利于甜菜的生长，特别是湿度过高容易导致病害爆发、根系缺氧及养分流失。最终能否实现增产还有一定不确定性。 蔗糖产区来看，不断遭到天气灾害。台风“摩羯”过境之后，根据沐甜科技，本次台风对柳州蔗区的影响不大，目前暂无受灾情况统计最新情况了解，崇左全市甘蔗受淹面积约11万亩;全市甘蔗倒伏面积超 过130万亩，其中重度倒伏21万亩，中度倒伏43万亩，轻度倒伏68万亩。另据报道，受台风“摩羯” 带来强降雨和上游来水影响，崇左市辖区32条河流普遍出现涨水过程，明江、左江等主要江河流域出现超警戒水位，造成沿江部分区域发生洪涝灾害。东亚糖业各公司驻地位于宁明县、江州区及扶绥县沿江区域内，也发生了严重洪涝灾害，特别是各公司的甘蔗种植区域受灾严重，甘蔗受灾面积135万亩，占总种植面积的80%，预计绝收3000亩。南宁蔗区目前暂无具体受灾情况统计，但总体评估甘蔗倒伏的多一些，折断的较少，应该影响不大。据不完全统计来宾9家糖厂的情况，甘蔗倒伏面积在10万亩左右，其中重 度倒伏1万多亩，中度倒伏2万多亩轻度倒伏6万多亩，另有4家糖厂的情况尚待统计。而防城港方面， 9月7日超强台风“摩羯”袭击上思县，风力达到10级以上，受强台风影响，6日晚上至8日上思县连续下雨，大部出现暴雨到大暴雨，局部特大暴雨，糖料蔗受创严重。据初步统计，上上公司蔗区糖料蔗倒伏高达91.8%(其中全倒伏54.21%)，水达4.98%，部分断尾。综合来看，广西最大产糖市崇左虽然甘蔗倒伏面积虽然大，占比已经超过三分之一，但主要还是看倒伏程度-般严重倒伏，如全倒伏、折断，长时间浸泡和没顶都会严重影响产量。目前只能通过倒伏程度初步估计甘蔗损失，糖分损失难以预计。 综合来看，市场预计的2024/25年度小幅增产格局最终能否实现，或仍存不确定性。灾害对于糖产量带来一定影响。但是总量有限，2023/24年度产糖996.32万吨，新年度预计持平略增。 图：湛江甘蔗台风后倒伏图：全国食糖产量（单位：万吨） 数据来源：沐甜科技国信期货数据来源：中国糖业协会国信期货 2、国内库存同比增加四季度进入销售淡季 截至8月底，2023/24榨季全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。其中，产 甘蔗糖882.42万吨;产甜菜糖113.9万吨。全国累计销售食糖886.1万吨，同比增加77.47万吨。累计销糖率88.94%，同比放缓1.2个百分点。 全国食糖工业库存110.22万吨，同比增加21.48万吨，与历年水平相比处于五年次低水平。糖厂整体资金压力不大，对于现货价格的支撑依然会比较明显。进入四季度，糖市迎来传统销售淡季，在新糖上市以及进口放量的压力下，库存预计逐步累积。 图：全国工业库存（单位：万吨）图：全国食糖产销率（单位：%） 数据来源：Wind国信期货数据来源：中国糖业协会国信期货 3、进口三季度放量四季度预计大幅下降 2024年8月我国进口食糖77万吨，同比增加40万吨。2024年1-8月累计进口249万吨，同比增加91万吨。 2023/24榨季截止8月末累计进口435万吨，同比增加100万吨。 由于原糖价格前期下挫，配额外进口窗口打开。三季度进口量显著放大。累计进口量预计超过150万吨。但是在供应收紧的提振下，国际糖市开启持续反弹，预计四季度开始进口量将大幅缩减。 图：全国月度食糖进口量（单位：万吨）图：巴西、泰国食糖进口成本（单位：元/吨） 数据来源：中国海关国信期货数据来源：泛糖科技国信期货 四、结论及操作建议 国际市场来看，由于火灾以及持续的干燥，巴西生产预期黯淡。市场机构对2024/25榨季巴西中南部主产区的糖产量下降至4000万吨以下。巴西以外的主产国，印度和泰国产量相对乐观。但是印度由于新 年度放开乙醇生产，出口预计最早要到2025年才能放开，贸易流来看，2024年四季度到2025年一季度或偏紧。综合来看，国际糖价底部支撑抬高。 国内市场来看，基本面上，新糖逐步上市，甜菜糖预计增产明显，但是天气扰动或影响含糖率，需要密切关注。蔗区受到台风以及洪涝影响，甘蔗受损情况较为严重。但是总体来看，新年度预计仍维持持稳略增格局。进口方面三季度大幅放量，预计四季度将明显降低。但大量进口糖对国内的供应压力需要持续消化。郑糖整体预计维持宽幅震荡格局。 操作上建议维持波段交易。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。